Prestar un préstamo al 6.50% para pagar una deuda del 2.875%.

Pagar préstamos a un interés del 6.50% para pagar deudas que tienen un interés del 2.875%.

Hoy, Provident Financial Services es la empresa matriz de Provident Bank of New Jersey.Con un precio de 175 millones de dólares por 6.50% de notas subordinadas de tipo “fijo a flotante”, con vencimiento en 2036.Es un acuerdo gestionado por Piper Sandler y KBW. Los fondos obtenidos se utilizarán principalmente para pagar los 150 millones de dólares correspondientes a bonos subordinados de tipo fijo-a-flotante con tasa fija del 2,875%, que vencen en 2031. Además, se utilizarán 20 millones de dólares para pagar los bonos subordinados de tipo variable, cuyo vencimiento es en 2033.

Eso es extraño. Se trata de un banco rentable y con capital bien invertido que anuncia públicamente que está refinanciando deudas cuyo costo es del 2.875%, en deudas cuyo costo es del 6.50%. En apariencia, eso significa refinar un préstamo hipotecario del 3% en uno del 6.5%. Cualquiera que hiciera algo así en la vida cotidiana sería despedado.

El punto fundamental es que el banco no está refinanciando deuda en más deuda. Está retirando el capital antiguo y comprando nuevo capital. El “capital” es un producto diferente al “préstamo”, con un precio distinto. El 6.5% no representa el costo que Provident tiene que pagar para obtener dinero hoy en día. Es el costo de adquirir ciertas obligaciones financieras. Las obligaciones tienen como objetivo cumplir con los requisitos para ser consideradas como capital de tipo Tier 2. Este es un tipo de dinero que permite a los bancos contar como parte de sus ratios de capital. Pero, si algo sale mal, los titulares de las obligaciones quedan muy atrás en la cadena de responsabilidades, por lo que deben absorber las pérdidas, tal como lo hacen los accionistas… sin tener ningún beneficio adicional.

Ese híbrido sólido es la característica principal de la deuda subordinada. Es el ejemplo más claro del juego de clasificación en todo el ámbito financiero. Para el contador, el dinero es deuda: se registra en el lado de las obligaciones; los intereses pueden ser deducidos de impuestos, y nadie se ve afectado negativamente por esto. Para el regulador, se trata de una forma de patrimonio: está detrás de los depósitos y préstamos prioritarios, que es precisamente lo importante. Para el inversor, es lo peor de ambos mundos: riesgo de crédito, pagado como un acreedor, con un límite fijo. Un dólar, tres roles diferentes, dependiendo de qué libro contable se examine.

Y los bonos del 2.875% tenían un plazo de vencimiento establecido. Se venían a cumplir en 2031, lo que los coloca justo en el límite del período en el cual los reguladores comienzan a contar los fondos de nivel 2. Según las reglas relacionadas con los fondos, un bono subordinado deja de ser considerado como capital a medida que se acerca su plazo de vencimiento. Es una forma elegante de decir “no queremos que su capital se convierta silenciosamente en una obligación que tiene que pagarse”. El dinero barato del 2.875% ya no serviría como capital… y dejaría de ser barato una vez que finalizara su período fijo y pasara a ser un bono flotante. Así que Provident está reemplazando los fondos con vencimiento en 2031, que estaban a punto de desaparecer, por fondos con vencimiento en 2036, que sí cuentan como capital durante todo un decenio.

Las tuberías están dispuestas de manera muy elegante, por diseño. Las notas nuevas también son buenas.6.50% fijos desde el 24 de agosto de 2026 hasta el 1 de septiembre de 2031De forma semestral, y luego se reinicia cada trimestre con un valor de 3 meses de término SOFR más 239 puntos básicos. Esto se aplica durante los últimos cinco años, con vencimiento el 1 de septiembre de 2036. La primera fecha de pago es el 1 de septiembre de 2031, al precio base. Tenga en cuenta que ese año es el mismo en el que siempre debían vencerse las notas antiguas. El momento en que termina la vida útil de las notas antiguas y comienza el período de decisión para las nuevas notas ocurre en el mismo instante. No es una coincidencia; esa es la estructura del sistema que funciona como debe ser.

El mismo emisor ha realizado este mismo tipo de operación antes, lo cual es medio divertido. En mayo de 2024, para satisfacer…Condiciones regulatorias relacionadas con su fusión con Lakeland BancorpPrecio fijado por Provident$225 millones de notas subordinadas fijas a flotantes con tasa de interés del 9.00%, vencimiento en 2034.– El mismo producto, el mismo prestatario; una tasa del 9%. En el punto más alto del ciclo de tasas. El dinero que ahora debe pagar tiene una tasa de 2,875%, desde la época de tasas casi cero. Así, una sola empresa, un grupo de instrumentos financieros, con tasas que van desde 2,875% hasta 9,00% y 6,50% en pocos años, representa todo el ciclo de tasas en un único ítem de deuda subordinada. La estructura “fija a flotante” es una forma para que el banco pueda protegerse contra sus propias previsiones: se fija la tasa actual por solo cinco años, y luego se mantiene la opción de llamar a la venta, reajustar la tasa o dejar que los títulos permanezcan en estado flotante, según la discrecionalidad del banco.

Nada de esto es una fuente de angustia. Provident informó.Ingresos netos de 78.1 millones de dólaresEn el segundo trimestre, aproximadamente 0.60 dólares por acción, sobre un balance de unos 25.7 mil millones de dólares.El capital basado en el riesgo total es de aproximadamente el 13%., por encima de lo mínimo con facilidad.

También guía haciaAumento del 5-6% en los préstamos y depósitos en 2026.Esto ayuda a explicar el momento adecuado para obtener capital: se invierte capital antes de que sea necesario. La acción cerró cerca de los $23.70 ese día; en esencia, no hubo movimiento significativo. En comparación con el rango de 52 semanas, que va desde aproximadamente $17.70 hasta $25.50, la acción ha subido un poco, alrededor del 20% desde el inicio del año. Un banco tan sólido puede tener menos capital disponible y pagar menos por ese privilegio. De todos modos, está recaudando fondos, por la misma razón por la que cualquiera solicita una refinanciación: las regulaciones deben permanecer activas, y reabastecer el Tier 2 es la forma más económica de mantenerlo activo sin emitir acciones comunes.

Entonces, ¿qué realmente están vendiendo los compradores de esta nota de depósito? Una opción. Reciben un 6.5% durante cinco años, lo cual es, en realidad, “6.5% hasta que el banco decida que puede obtener una mejor tasa”. En la fecha de pago inicial, Provident puede pagarles 100 centavos y reemprender la emisión de la nota según lo ofrezca el mercado. Así, el inversor que pensó que estaba comprando una obligación a 6.5% durante diez años, en realidad posee esa tasa durante cinco años, a discreción del banco. Después de eso, el riesgo de tasas flotantes se transfiere al titular de la nota: si las tasas bajan, el banco puede solicitar un reembolso y reemprender la emisión de la nota; si las tasas suben, el cupón aumenta junto con SOFR. Pero la nota está a cinco años de vencimiento, y sigue estando en la categoría que permite ser depreciada primero. Inversor: “Compré una obligación que paga 6.5%”. Regulador: “Esa es exactamente la razón por la cual la consideramos como capital”. Banco: “Y el cupón es deducible de impuestos”. Todos están contentos, hasta el momento en que nadie lo esté.

La versión comprimida: el 6.5% no representa el precio de mercado del dinero. Es el precio de mercado de la “etiqueta” de “capital”. Los billetes de 2.875% emitidos por Provident eran baratos, porque eran antiguos. El billete de 6.50% es caro, porque es nuevo… Y precisamente esa novedad es lo que hace que valga tanto. Los bancos no pagan 6.5% por el efectivo. Pagan 6.5% por el derecho a que un regulador confirme que ese dinero realmente es capital, sin tener que entregar ninguna acción o voto. Las personas que están al otro lado de esa transacción reciben cupones, uno por vez, para estar exactamente en ese punto donde la deuda se convierte en capital… justo donde se generan las pérdidas.