Borr Drilling: La pérdida fue un descuento por refinanciación, pero la ventaja financiera es lo realmente importante.

El titular del artículo era de ese tipo que hace que una lista de vigilancia quede vacía: Borr Drilling perdió 241.4 millones de dólares en un solo trimestre.La acción bajó aproximadamente un 10%, a $3.84.El día en que los números alcanzan ese punto. Pero antes de concluir que el propietario de la empresa está en ruinas, es importante saber cuál fue realmente la pérdida. Casi tres cuartas partes de esa pérdida no afectaron al flujo de caja operativo. Y las partes que sí afectaron ya están comenzando a recuperarse.

Una pérdida, con una nota al pie en ella.

Borr, propietario con sede en Bermuda de una de las flotas más grandes del mundo de plataformas de perforación de aguas poco profundas.Se reportaron ingresos de $232.3 millones durante el período de abril a junio, lo cual representa una disminución del 6% en comparación con el primer trimestre.Varios equipos estaban inactivos entre los contratos. La pérdida neta de 241.4 millones de dólares parece desastrosa en comparación con esos ingresos. El motor que se encontraba dentro de ellos era…$176.3 millones en gastos relacionados con la eliminación de deudasSe realizó ese pago cuando la empresa refinanció sus antiguos bonos garantizados y bonos convertibles. Se trata de una eliminación contable única, en gran medida no monetaria: el costo de reemplazar deuda antigua y costosa por deuda nueva y más barata. No se trata de pérdidas económicas reales.

Elimina eso y vuelve a incluir los casos realmente excepcionales: aproximadamente 22.5 millones de dólares para preparar…OdinUna tarifa para un nuevo contrato estadounidense, además de costos más altos de combustible e seguros.Cargo de crédito de $10.8 millones proveniente de un antiguo cliente de África OccidentalY el problema fundamental de ese distrito era simplemente que la flota estaba en medio de cambios de contrato. Alrededor de seis plantas estaban cambiando sus contratos al mismo tiempo.Se reduce la flota operativa promedio a 21.2 plataformas, de 22.4.El trimestre anterior.

El negocio está en proceso de crecimiento.

Esa es la “transición” en la que el mercado ahora está apostando. Las indicaciones de dirección en ese informe apuntan hacia arriba, no hacia abajo. La utilización se mantuvo alta.98.4% técnico, 96.4% económicoY las embarcaciones que estaban en funcionamiento operaban a un costo promedio de casi 134,000 dólares al día. La dirección guió la flota para que tuviera un costo promedio de…23 estaciones de operación en el tercer trimestre.Y para lograr que el EBITDA ajustado mejore significativamente.

El retraso se acumula. Durante la primera mitad de 2026, Borr registró…21 compromisos contractuales que suman aproximadamente 4,350 días de operación y 541 millones de dólares.Un montón de trabajo pendiente, equivalente a un salario diario… Lo suficiente, según la dirección, para cubrir las necesidades del negocio.El 73% de los ingresos del año 2026 se calcula a un precio promedio diario de cerca de 134,000 dólares, incluyendo aproximadamente el 70% de la cobertura en la segunda mitad del año.Esa es la razón detrás del “aumento en el valor justo” y de los recientes ajustes realizados por los analistas: las ganancias obtenidas gracias a los contratos firmados, no otra cosa. Los analistas han señalado que el mejor clima comercial se debe a una serie de nuevos premios otorgados y a un entorno cada vez más optimista en el sector de extracción de petróleo en el mar.

…pero se paga con apalancamiento.

Aquí se encuentran las dos perspectivas sobre la división de acciones. No se trata de una empresa estable y rentable; es más bien una expansión basada en apalancamiento. Incluso después del refinanciamiento…2.04 mil millones de dólares en nuevas notas para inversionistas de alto riesgo, más 300 millones de dólares en notas convertibles.Con los plazos de pago retrasados y los costos reducidos, Borr sigue teniendo unos 2.7 mil millones de dólares en deuda total y 2.26 mil millones de dólares en deuda neta, frente a unos 1.4 mil millones de dólares en activos propiedad. El flujo de efectivo libre durante el último año fue negativo, cerca de -108 millones de dólares, ya que Borr gasta una cantidad considerable de dinero: aproximadamente 241 millones de dólares en inversiones para reactivar, mejorar y expandir su flota.

Las agencias de calificación indican claramente la situación: S&P otorgó una calificación “B” a Borr, mientras que proyectaba…La relación de deuda con EBITDA permanecerá ligeramente por encima de 5x en 2026, antes de descender por debajo de 5x en 2027.Inmediatamente después del trimestre, la empresa conjunta mexicana de Borr gastó287 millones de dólares para comprar cinco buques de carga de alta calidad; tres de ellos ya tienen contratos firmados.Es decir, es deuda de expansión que se acumula sobre la deuda de reactivación.

Ese es el principal riesgo contra el valor de la acción: el crecimiento es real, pero Borr debe generar ganancias suficientes para mantener los flujos de efectivo negativos en el balance general de la empresa. Borr ha vuelto a distribuir dividendos, pero son modestos. En esta fase, los fondos se destinan a las flotas y al endeudamiento, en lugar de volver a los accionistas. La rentabilidad no es la razón para invertir en esa empresa. El amplio margen entre lo que las instalaciones pueden ganar y lo que el balance general necesita es el verdadero riesgo.

No es una buena oferta con los números de seguimiento.

Por eso, la valoración debe ser argumentada, no asumida. A un precio de 4.54 dólares por acción, Borr tiene un valor de mercado de aproximadamente 1.4 mil millones de dólares; pero su valor empresarial, una vez sumado el deuda neta, es de casi 3.7 mil millones de dólares. En comparación con los EBITDA de los últimos doce meses, esto representa aproximadamente 13 veces el EV/EBITDA. No se trata de una comparación adecuada para una empresa del sector de perforación cíclica, ya que los EBITDA anteriores están afectados por dos trimestres de transición. Las acciones a un precio de 4.54 dólares por acción también se negocian por encima de los “precios justos” indicados por modelos externos recientemente utilizados; una estimación podría llegar a aproximadamente…$3.99Y otro corte, aproximadamente…$3.23Es una señal de que las acciones han superado los modelos previstos, gracias al volumen de pedidos pendientes. Eso es lo que indica: se trata de un mercado en crecimiento y con posibilidades de recuperación, no de un mercado donde los números históricos son atractivos para comprar acciones baratas.

El analista capturó exactamente esa tensión. La nueva información de Capital One indica una recomendación de compra.$6 objetivoCiti y Fearnley tienen un precio de mercado entre $5.60 y $6.00. Ambos grupos consideran que las operaciones están mejorando. Sin embargo, no están de acuerdo sobre si ese precio refleja realmente su situación financiera, y sobre cuánto margen queda en el balance para posibles errores.

¿Qué cambiaría la llamada?

Borr es una empresa que está mejorando realmente, pero con una estructura de capital bastante compleja. Es una situación de “buena empresa, balance general delicado”. Por ahora, lo más sensato es observar, en lugar de buscar acciones. La decisión final depende de dos puntos de prueba que podrían ser verificados en los próximos dos trimestres: si el EBITDA en el tercer trimestre realmente aumentará significativamente cuando el número de plataformas volviera a ser de aproximadamente 23, y si el flujo de efectivo libre se vuelva positivo a medida que las cargas de inversión disminuyan. Si el EBITDA aumenta y el efectivo se vuelve positivo, mientras que el balance sigue teniendo una estructura de apalancamiento elevada, entonces la opción “Hold” sobre “Buy” será favorable. Pero si las plataformas siguen sin funcionar debido a los plazos en Oriente Medio, o si la expansión de la flota sigue consumiendo efectivo, entonces la estructura de apalancamiento eliminará la posibilidad de sufrir otro fracaso. El mercado tiene un riesgo dividido en dos partes, y la división entre los analistas simplemente identifica ese riesgo.