Los rendimientos de bonos están cerca del 5 por ciento. ¿Y qué significa eso para el resto de su portafolio?

El informe sobre la inflación de agosto no fue realmente una sorpresa. Los precios al consumidor aumentaron.0.4 por ciento en el mes, y 3.4 por ciento a lo largo del año.— exactamente lo que los analistas esperaban. La inflación core, la medida que la Reserva Federal vigila con mayor atención, aumentó.0.3 por cientoUn poco más alto que las previsiones. Sin embargo, el mercado reaccionó como si se le hubiera dado un veredicto definitivo. Las tasas de los bonos aumentaron significativamente; la tasa del bono del Tesoro a 10 años alcanzó el 5 por ciento. Las posibilidades de un aumento de tasas en septiembre aumentaron considerablemente.aproximadamente el 90 por cientoLa impresión en sí no era la historia. La historia es lo que confirmó: un sistema en el cual nada hace que la inflación disminuya, todo lo contrario; el mercado de bonos ya no cree que eso cambiará.

Para entender por qué una cifra de inflación habitual provoca tal reacción, es necesario alejarse del único número y analizar la estructura que lo rodea. La inflación en Estados Unidos ha permanecido por encima del objetivo del 2% establecido por la Fed durante más de cinco años. El informe de agosto explicó por qué. Los precios de la energía han aumentado significativamente.2.1 por ciento durante el mes.Impulsado por el aumento del precio del petróleo crudo.Por encima de $100 por barril.En lo que respecta a la escalada en Oriente Medio: sanciones iraníes, ataques de los Houthis contra instalaciones energéticas saudíes, amenazas a los barcos que navegan por el Estrecho de Hormuz. Solo el precio del gasolina ha aumentado significativamente.El 3,9 por ciento, y representa más de un tercio del aumento total.Los costos de alojamiento, el factor que más contribuye a la inflación, aumentaron.0.3 por cientoDespués de dos meses de moderación, los precios de las tarifas aéreas, los costos de comunicaciones y los precios de los vehículos aumentaron en general. No se trató de un solo aumento en todos los precios. Fue una reaceleración generalizada.

Esa amplitud es importante, porque cambia los cálculos que enfrenta la Reserva Federal. Kevin Warsh, quien asumió el cargo de presidente de la Reserva Federal después de Jerome Powell a principios de este año, reconoció en el simposio de Jackson Hole, a finales de agosto, que, aunque las lecturas de verano fueron mejores de lo esperado…Las tendencias subyacentes no mejoraron de manera significativa.La Fed debe tener confianza en que la inflación se mueve de manera clara y a una velocidad suficiente hacia el objetivo deseado. Los datos de agosto no proporcionaron esa confianza.Tres miembros del comité de establecimiento de tarifas ya habían expresado su opinión en la reunión de julio, votando a favor de una aumento de las tarifas.Warsh llamó al debate internoUn buen conflicto familiar.— Una forma característicamente seca de decir que la institución está dividida.

La reacción del mercado a esta división ha sido la de prever un aumento del tipo de interés en un punto por trimestre en la reunión del 15-16 de septiembre. Los futuros de los fondos del Fed, que son la medida más directa de las expectativas del mercado, muestran…Hay una probabilidad de aproximadamente el 90 por ciento de que haya un aumento en los precios después de la publicación del CPI.Subió del 60 por ciento una semana antes, y del aproximadamente 50 por ciento después del discurso de Warsh en Jackson Hole. La encuesta a economistas realizada por Reuters cuenta una historia diferente:El 70 por ciento sigue esperando que la Fed mantenga su política monetaria actual.Los mercados de predicción, que agrupan las apuestas de los comerciantes activos, estaban más cerca de los precios del CPI incluso unos días antes de su publicación. La divergencia entre lo que los economistas pronostican y lo que los mercados valoran no es inusual; pero indica una incertidumbre real sobre la dirección en la que se moverá la Fed cuando ocurra la votación el miércoles.

Más importante que la decisión de septiembre es lo que las tasas de interés de los bonos revelan sobre el problema estructural que la Fed no puede resolver por sí sola. La tasa de interés de los bonos del Tesoro a 10 años ha aumentado.Seis meses consecutivos… Una situación rara que ha ocurrido solo cinco veces desde 1970.Se estrelló en el fondo.3.94 por ciento a finales de febreroY desde entonces ha estado a una distancia razonable del 5 por ciento; es el nivel más alto desde octubre de 2023. La rentabilidad a 30 años también ha superado ese nivel.5.3 por ciento en agosto, un nivel que no se había visto desde 2007.Estos no son fluctuaciones a corto plazo alrededor de un valor medio. Son una nueva evaluación del riesgo y de la oferta.

Dos fuerzas impulsan ese nuevo precio. La primera es la deuda gubernamental: los Estados Unidos tienen casi…40 billones de dólares en deuda federal pendiente.Y continúa con déficits significativos; esto implica que se necesita emitir aún más bonos, que serán absorbidos por los inversores. El segundo tipo es el préstamo corporativo, que ha aumentado considerablemente, ya que las empresas emiten deuda para financiar infraestructuras relacionadas con la inteligencia artificial. La emisión de bonos corporativos ha alcanzado casi…1.7 billones de dólares desde el inicio del año en 2026, un aumento del 27% en comparación con el año anterior.Más oferta, y competencia por el mismo conjunto de capital, significa que los inversores exigen mayores rendimientos. El Departamento del Tesoro respondió en agosto al duplicar el tamaño máximo de su programa de recompra de bonos a largo plazo.Al menos 4 mil millones de dólares.— Un signo de que incluso el emisor reconoce que el mercado está sobrecargado.

La interacción entre estas fuerzas y el mercado de acciones es lo que más preocupa a los inversores comunes. Un aumento en el rendimiento de los bonos del gobierno no es simplemente un número en una pantalla. Es la base contra la cual se mide todo otro tipo de inversión. Cuando la tasa de riesgo libre aumenta, las ganancias futuras de una empresa deben crecer más rápidamente para justificar el mismo precio de acciones. Este es el mecanismo de la tasa de descuento: mayores rendimientos aumentan el costo con el cual las ganancias futuras se convierten en valor actual. Esto afecta especialmente a las acciones cuyo valor depende de ganancias futuras. La relación precio-a-ganancias del S&P 500 ha disminuido.22.2 al inicio de 2026, hasta 19.7— una compresión significativa — pero sigue estando por encima del promedio a largo plazo.aproximadamente 16Las empresas en fase de crecimiento, las empresas tecnológicas y las compañías que financian grandes inversiones de capital son las más expuestas a riesgos. Ellas toman préstamos en mayor cantidad, y sus valoraciones dependen más de los flujos de caja que aún no se han materializado.

Sin embargo, las acciones no han colapsado. El índice sigue aumentando.Más del 11 por ciento este añoImpulsado por una temporada de ganancias en la cual las empresas del S&P 500 reportaron un crecimiento combinado de ganancias deMás del 50% en el segundo trimestre.– Es el más rápido desde la recuperación post-pandémica de 2021. El crecimiento de las ganancias ha sido lo suficientemente fuerte como para absorber, hasta ahora, un aumento gradual en los rendimientos. El historial histórico es instructivo: cuando los rendimientos aumentan lentamente junto con el crecimiento, las acciones pueden manejarlo. Pero cuando aumentan rápidamente, tienen dificultades. El umbral del 5 por ciento para el rendimiento a 10 años es importante, en parte porque tiene un efecto psicológico: la última vez que los rendimientos alcanzaron ese nivel…Octubre de 2023: Se observó una debilidad general en los precios de las acciones.—Y en parte, porque cambia la dinámica competitiva. Un bono gubernamental con una rentabilidad del 5% y sin riesgo de crédito, comienza a desviar capital de las acciones, que no ofrecen ninguna garantía.

El problema es que las condiciones que permitían que las acciones coexistieran con aumentos en los rendimientos no podrán persistir. Después de seis meses consecutivos de aumentos en los rendimientos, el patrón histórico, señalado por los estrategas de Raymond James, es una reversión: el rendimiento de los bonos a 10 años ha disminuido en promedio.35 puntos básicos en los tres meses siguientes a dichas tendencias, y 40 puntos básicos un año después.Eso es un consuelo para los titulares de acciones. Pero esta tendencia se debe a presiones estructurales en el suministro: déficits fiscales y préstamos corporativos. Estas condiciones no esperan cambiar en el futuro cercano. Una disminución histórica en los rendimientos no resolvería la tensión subyacente; simplemente la detendría por ahora.

Lo que haga la reunión del Fed en septiembre será determinar si la política monetaria amplificará o aliviará esa tensión. Un aumento de las tasas de interés indicaría que la institución está dispuesta a defender su credibilidad frente a la inflación, que se ha mostrado persistente. También haría que los rendimientos a corto plazo aumentaran, acentuando la curva de tipos de interés y ejerciendo presión sobre los prestatarios en toda la economía. Una decisión de no hacer cambios reflejaría cautela: la esperanza de que la tendencia subyacente de la inflación sigue disminuyendo, a pesar de los efectos negativos de los shocks energéticos y las perturbaciones geopolíticas. Ninguna de estas decisiones resuelve el problema causado por la oferta en el mercado de bonos; esto es, en realidad, una cuestión fiscal, no monetaria.

Para los inversores, lo importante no es una predicción, sino una calibración. El mercado de bonos ha mostrado una tendencia constante durante medio año: la inflación no va a desaparecer sin causar problemas; la oferta de deuda gubernamental es enorme, y el costo del préstamo está aumentando como consecuencia. El informe sobre la inflación de agosto es simplemente más evidencia de un caso que ya se ha demostrado. Las acciones pueden soportar mayores rendimientos cuando los ingresos crecen lo suficiente como para justificarlos. El riesgo comienza cuando los ingresos disminuyen y los rendimientos no bajan. El sistema tiene espacio para uno de esos casos… Pero quizás no tenga espacio para ambos.