Los problemas con los bonos están manteniendo los precios de las acciones altos. Es un soporte, no una base sólida.

Las cosas se están volviendo un poco ridículas. La noticia dominante este otoño es que el mercado de bonos estadounidenses finalmente va a hacer que las acciones se derrumbaran. Los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo han subido hasta niveles que no se veían desde hace una generación: el precio de los bonos de 30 años ha superado el 5.2%.Su mayor producción desde el año 2001.Y el período de 10 años representó aproximadamente un 4.8%.Es el valor más alto desde principios de 2025.Y, sin embargo, el S&P 500 se encuentra cerca de su récord histórico, con un aumento del aproximadamente 11% durante el año. El alarma ha sonado, pero el mercado no ha reaccionado.

Ese es el aspecto incómodo: es aquí donde la mayoría de los comentarios lo presentan al revés. El mismo problema relacionado con los vínculos entre las personas que compran y venden productos es, en realidad, una razón por la cual los precios permanecen altos. Pero eso depende de un mecanismo del cual nadie habla. Además, la posición del mercado indica que incluso quienes están involucrados en él dudan cuánto tiempo durará ese estado de cosas.

¿Por qué una alarma puede aumentar las existencias?

La respuesta honesta comienza con los aspectos técnicos relacionados con la gestión de infraestructura, y no con aspectos narrativos. Sí, un mayor rendimiento de los bonos generalmente significa una tasa de descuento más alta, lo cual es malo para las acciones. Pero esa lógica afecta más a la parte larga de la curva: el dinero que determina los precios de los flujos de efectivo a treinta años. La apuesta monetaria actual en favor de las acciones no refleja los precios a 30 años; se trata de flujos relacionados con índices, recompra de acciones y ganancias de empresas de gran tamaño. Además, los bonos a largo plazo no revalúan esos activos de la misma manera en que lo hacen los pasivos de las pensiones.

La segunda parte es donde los problemas se convierten en motivo de crecimiento. Los rendimientos están aumentando, en gran medida, porque los inversores pierden la confianza en la disposición del mundo para seguir financiando un gobierno cuya deuda…Se pasaron 40 billones de dólares.Mohamed El-Erian lo expresó claramente: “El período de 30 años está creciendo rápidamente”.No es porque las expectativas de crecimiento sean altas, sino porque la confianza está disminuyendo.Ese debilitamiento se manifiesta como un aumento en el premio por los términos de interés: los inversores exigen más, simplemente para poder prestar dinero al gobierno durante décadas. Y cuando la capacidad de cobrar impuestos del gobierno pierde su valor, el dólar marginal tiene que encontrar algún lugar donde pueda ser utilizado. En Estados Unidos corporativo…Las ganancias del segundo trimestre aumentaron un 52%, y las ganancias por unidad de producción alcanzaron una proporción récord en el PIB.Comienza a parecer que la afirmación del gobierno es más segura que la de quien emite la deuda. El dinero está pasando de ser utilizado por el gobierno durante mucho tiempo, a ser utilizado por entidades privadas que asumen riesgos. Esa transición, más que una economía próspera, es un factor importante en la oferta de acciones.

La parte en la que los que “quieren quedarse aquí” se saltan el lugar.

Ahora, el otro lado. La rotación es real. Pero mira lo que el mercado te dice sobre cuánto cree en ella.

El índice S&P ponderado por capitalización ha aumentado un 15% en los últimos cuatro meses. El índice S&P 500 ponderado de manera igualitaria – donde Apple cuenta como cualquier otra empresa – ha aumentado un poco menos del 11% en el mismo período. En el último mes, el índice ponderado de manera igualitaria ha bajado aproximadamente el doble que el índice ponderado por capitalización. Un índice cercano a un récord no significa una fortaleza generalizada; se trata de unas pocas empresas importantes que controlan todo el mercado, mientras que la mayoría de las empresas son muy pequeñas.

El libro de opciones lleva un casco, incluso mientras está en movimiento. La liquidez en el mayor ETF de S&P es más de dos veces y media más alta en las opciones “puts” que en las “calls”. Las personas pagan para proteger ese mercado en alza. Eso no es la actitud de los inversores que creen que los precios más altos permanecerán estables. Es la actitud de aquellos inversores que quieren mantener sus posiciones hasta que aparezca algún problema.

Así que, considere todo esto como un sistema mecánico, y no como una historia: los problemas del mercado de bonos sí apoyan a las acciones, pero eso se logra a través de una rotación de la duración de las obligaciones gubernamentales y de la brecha de tiempo que el Fed está manteniendo. Pero ese apoyo no es una base sólida. El apoyo puede desaparecer en cualquier momento.

¿Qué lo extrae?

Observen si el cambio en los precios comienza a moverse desde el extremo más alejado de la curva hacia el extremo más cercano. La razón por la cual este mecanismo de reserva no hace que las acciones bajen de precio es que esto ocurre en el extremo largo, donde las acciones no se descontan, mientras que el extremo corto sigue estando anclado. La curva se está acentuando, porque…La parte larga es la que realiza el trabajo.Ese equilibrio es todo lo que importa en el juego. El momento en que las expectativas de aumento de tasas se conviertan en realidad… ya están calculadas a partir de las declaraciones de…Nuevo presidente de la FedSe lleva hacia el frente; el soporte se convierte en algo que reduce los precios, ya que afecta a las grandes empresas que tienen un alto crecimiento, y que son las principales responsables del índice. Se trata de las empresas con la mayor duración en su historia y que son más sensibles al tipo de descuento aplicado.

El cálculo de la valoración es igual. El índice P/E de S&P ya ha disminuido de aproximadamente 22 al inicio del año a…Menos de 20El mercado ya ha absorbido gran parte de los movimientos relacionados con los precios. Si los precios permanecerán estables, se trata principalmente de una apuesta en torno a la capacidad de generación de beneficios de las empresas tecnológicas, así como a los flujos de dinero que las acompañan… No se trata de la economía en general.

Nada de esto significa que el mercado esté a punto de colapsar. La rotación es real y puede continuar. Pero “los precios siguen altos porque el mercado de bonos está en problemas” es la versión “confortable” de la situación. Y lo que es “confortable” es, por lo general, donde se esconde el riesgo. El mercado está subiendo, pero con un “escudo” sobre él, en una posición estrecha. Mientras tanto, el problema en el mercado de bonos sigue existiendo. Es una situación que hay que respetar, no una situación en la que se puede apostar la confianza.