La venta de bonos no es una crisis de confianza. Es una crisis de competencia.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años ha aumentado en un 5%. Este nivel ha preocupado a los mercados de bonos durante dos décadas. En agosto, la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzó el 5.3%, el nivel más alto desde 2007. La caída en los precios de los bonos es tan significativa que genera preocupación entre los poseedores de hipotecas, perturba las valoraciones de las acciones y hace que el propio Departamento del Tesoro tenga que intentar controlar la situación. El primer instinto es el pánico fiscal: los inversores pierden confianza en el balance financiero de Estados Unidos.

El problema es que los datos no respaldan esa lectura. Las expectativas de inflación a largo plazo han estado estables durante años. La tasa de equilibrio a 30 años ha permanecido más o menos constante.Un 2.3% reducido.Esto está en consonancia con el objetivo del 2% establecido por la Reserva Federal. El aumento de las tasas nominales se ha producido exclusivamente en el lado de las tasas reales. Lo que está ocurriendo no es una crisis de confianza, sino una crisis de competencia.

¿Qué está siendo valorado en precios?

La tasa real a largo plazo del Tesoro de los EE. UU. aumentó2.92% esta semana, en comparación con 2.55%.A finales del año pasado. Ese es el mecanismo en acción: los inversores exigen una mayor rentabilidad real por prestar dinero al gobierno a largo plazo. No es porque esperen que Estados Unidos incumpla sus obligaciones, sino porque el costo de mantener el dinero acumulado durante una década ha aumentado realmente.

Tres factores están impulsando el aumento de esa tasa real. En primer lugar, el término “premium” –el rendimiento adicional que los inversores exigen por asumir el riesgo de mantener deudas de larga duración– está volviendo a su nivel promedio histórico, después de más de una década de control por parte de los bancos centrales. Según…Analistas en MorningstarEs el mismo tipo de título que finalmente fue permitido volver al mercado. En segundo lugar, la tasa de interés natural ha aumentado. Una economía más fuerte, mercados laborales más estrictos y la posibilidad de que las inversiones en IA puedan generar ganancias reales en productividad, todo esto contribuye a elevar la tasa neutral. En tercer lugar, los compradores marginales de deuda del gobierno han cambiado. Los gestores de reservas bancarias, que compraban deuda sin prestar mucha atención a la rentabilidad, han sido reemplazados por fondos de pensiones y compañías de seguros que son sensibles a los precios. La época en la que era fácil obtener dinero ha terminado, y los compradores de último recurso ahora exigen compensación.

Existen temores relacionados con la inflación, pero no son el factor principal que la impulsa. De hecho, la inflación en los EE.UU. sigue estando por encima del objetivo de la Fed. Los precios de producción han acelerado.0.4% en agostoImpulsado por los costos de energía. El conflicto con Irán ha cerrado el Estrecho de Hormuz, interrumpiendo prácticamente…14 millones de barriles al día: aproximadamente el 20% del suministro mundial de petróleo y LNG.— del mercado. El petróleo ha subido.Más de $100 por barrilPromedio de gasolina$4.10 por galón a nivel nacional, en aumento con respecto a $3.19 el año pasado.La medida principal del PCE preferida por la Fed era…3.7% en julioLos mercados fijan los precios de manera aproximada.Con una probabilidad del 71%.Se espera un aumento del 25% en las tasas de interés en la reunión de septiembre. Sin embargo, las expectativas de inflación, medidas a través de los diferenciales de precios, no han cambiado mucho. La caída en los precios se debe a factores relacionados con el crecimiento, las tasas de interés reales y la competencia por el capital. La inflación es una complicación, no la causa principal.

Una recompra que cuenta una historia

La respuesta del Departamento del Tesoro a la caída de precios ofrece el dato más claro sobre lo que está sucediendo. En septiembre, el Departamento del Tesoro anunció que ampliaría su programa de recompra de deudas con plazos más largos, triplicando el límite mensual.$6 mil millonesEl objetivo era proporcionar liquidez y facilitar la presión ascendente sobre los rendimientos.

La primera operación fue recomprada.5.2 mil millones de dólares en bonos, frente a una oferta de 10.5 mil millones de dólares.– Menos de la mitad de lo que había en la mesa… y apenas alcanza el límite establecido por el programa. El mercado no estaba desesperado por venderle algo al gobierno. Además, la operación era demasiado pequeña como para tener importancia, simplemente porque se enfrenta a un océano de proveedores competidores.

Aquí está la escala de esa competencia. Las empresas estadounidenses han emitidoCasi 1.7 billones de dólares en bonos corporativos este año, lo que representa un aumento del 27%.desde el año anterior. Solo las empresas relacionadas con la IA han emitido más de…1.5 billones de dólares en deuda nuevaPara financiar los centros de datos y la infraestructura informática. El gasto privado en construcción de centros de datos alcanzó un nivel anualizado…75 mil millones en julio, un aumento de 51 mil millones con respecto al final de 2023.Mientras tanto, el déficit fiscal de los EE. UU. se sitúa en…6% del PIBY la deuda federal ya ha sido pagada.$40 billonesLos prestatarios gubernamentales y corporativos utilizan simultáneamente el mismo recurso de ahorros globales.

La compra de 5.2 mil millones de dólares por parte del Tesoro fue como una cucharadita en un grifo de agua potable.

El conjunto global de ahorros está bajo presión. Japón, que históricamente ha sido el exportador más confiable de capital en el mundo, está normalizando las tasas de interés. Esto significa que sus inversores podrían mantener su dinero en casa, en lugar de comprar deuda estadounidense. El Banco de Japón ha estado…Vender bonos del Tesoro para proteger el yen.La envejecimiento de la población en las economías desarrolladas hace que las personas recurran a los ahorros existentes, en lugar de añadir nuevos ahorros. Los programas de reubicación de las cadenas de suministro y la independencia energética generan nuevas necesidades de inversión interna, que requieren mucho capital. Los ahorros limitados no son suficientes para satisfacer la creciente demanda de los gobiernos, las empresas y las infraestructuras.

El margen cada vez más estrecho

Los números siguen siendo manejables, y eso es precisamente lo que los hace valiosos de seguir. El crecimiento del PIB nominal alcanzó…6.56% en el segundo trimestreLa rentabilidad a 10 años alcanzó el 4,8% a principios de este mes. Los costos de préstamo se mantienen por debajo del ritmo de crecimiento, lo cual es una condición esencial para la sostenibilidad de la deuda.

Pero la brecha entre ambos está disminuyendo. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro superan constantemente la tasa de crecimiento, los costos de interés se acumulan más rápido que los ingresos. Es ese el mecanismo por el cual un mercado competitivo – y no una crisis – puede convertirse en un problema. Los analistas de Societe Generale señalan que la relación entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años y el rendimiento de las acciones con dividendos está en su nivel más alto desde…La caída de las empresas de internet en el año 2000Si los bonos ofrecen un rendimiento de casi el 5%, y además no hay ningún riesgo de incumplimiento, entonces el premio por riesgo accionario es lo que realmente importa. Los inversores que no necesitan superar al mercado de bonos no tendrán motivos para preocuparse por esto.

La Oficina de Presupuestos del Congreso proyecta que la deuda federal aumentará de un 98% del PIB al final de 2025 a175% para el año 2056Por cierto, esa perspectiva se refiere a…Un 20 puntos porcentual menos que la proyección de enero de 2020 del CBO antes de la pandemia.El problema no es que la trayectoria haya empeorado de repente. El problema es el costo de mantener esa trayectoria.

Consecuencias para el inversor

Las tasas de interés más altas de la Tesorería influyen en toda la economía. Las tasas de hipotecas, que reflejan el mercado a 10 años, han subido hasta alcanzar el 7%. Las tasas fijas para un plazo de 30 años promedio se situaron en…6.66%Después de haber caído brevemente por debajo del 6% en febrero, las tasas de préstamos para automóviles siguen las mismas tendencias que observan los títulos del Tesoro a mediano plazo. Estos últimos han alcanzado sus niveles más altos desde enero de 2025. El mercado inmobiliario está limitado por una baja cantidad de inventarios; los propietarios de viviendas, con tasas de hipotecas más bajas, tienen poco incentivo para mudarse. Además, las mayores rentabilidades no ayudarán a reducir esa limitación. Sin embargo, harán que la construcción de nuevas viviendas sea más costosa y obligarán a los propietarios a exigir alquileres más altos.

Para los inversores en acciones, el mecanismo es más indirecto, pero no menos real. Las tasas de descuento más altas comprimen los valores actuales. El S&P 500 ha aumentado.Casi el 20% en el último año.En gran medida, esto se debe al entusiasmo por la IA. Si la tasa de interés sin riesgo aumenta, esos mismos flujos de efectivo tendrán menos valor en dólares actuales. Los diferenciales de crédito de calidad de inversión siguen siendo estrechos, lo que no ofrece mucha protección si las condiciones empeoran aún más.

El auge en los gastos de capital relacionados con la IA está en el centro de esta situación. Es tanto una causa como una consecuencia negativa. La fiebre de inversiones en IA impulsa la demanda agregada, lo que aumenta la tasa de interés natural y desplaza a otros prestatarios. También es el sector más vulnerable, ya que los costos de préstamo más altos hacen que las economías relacionadas con los centros de datos se vuelvan menos atractivas. El gasto privado en construcción, fuera de los centros de datos, disminuyó.120 mil millones de dólares en el mismo período.El capital se está moviendo hacia un único sector de la economía. Cuando el costo de ese capital aumenta, ese sector puede encontrarse con una sobrecarga de deuda.

Esto no es una situación desastrosa. Se trata de una reevaluación de los precios. Los rendimientos de los bonos son más altos porque el mundo ha cambiado, no porque los inversores hayan cambiado de opinión sobre la solvencia crediticia de Estados Unidos. El gobierno de EE. UU. está tomando más préstamos. Las empresas también están tomando más préstamos. Los ahorros globales no crecen a la misma velocidad. La Fed ha insinuado que podría aumentar las tasas de interés, pero no reducirlas. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, utilizó su discurso en Jackson Hole para…Señal de que mantener la estabilidad de precios sigue siendo la prioridad..

La pregunta para los inversores ya no es si las tasas de interés permanecerán bajas para siempre. No lo harán. La pregunta es qué significa el nuevo costo de capital para las empresas que poseen, la deuda que tienen y los rendimientos que esperan obtener. Los bonos que antes ofrecían muy poco dinero ahora ofrecen un 5%. Eso no es una crisis. Es simplemente un precio. Y los precios, una vez establecidos, tienden a permanecer así hasta que alguien esté dispuesto a cambiarlos.