La tendencia constante de aumento en las reservas del Banco de Japón podría estar subestimando el riesgo derivado del shock en el suministro en Oriente Medio.

Las expectativas del mercado respecto al Banco de Japón no han cambiado significativamente debido al reciente conflicto en el Medio Oriente.Un sondeo de Reuters reveló que el 60% de los economistas espera que el Banco de Japón aumente su tasa de referencia a 1,00% para finales de junio.Esta cifra no ha cambiado mucho en comparación con las encuestas de febrero. Esta estabilidad indica que el impacto inflacionario causado por la guerra está siendo evaluado en relación con la trayectoria hawkiana actual del banco, y no como un nuevo factor disruptivo. La opinión general es que el BOJ continuará con su proceso de normalización gradual.Nomura asigna una probabilidad del 60% de que haya tres aumentos más en las tasas de interés para mediados de 2027.Se aumentó la tasa de política monetaria a 1.50%.

Visto de otra manera, la guerra en Oriente Medio simplemente está reforzando una tendencia que el mercado ya había tenido en cuenta. El conflicto ha aumentado los temores de inflación a nivel mundial y ha elevado los precios del petróleo. Esto podría presionar los costos de importación en Japón y debilitar aún más el yen. Sin embargo, la política monetaria del BOJ se ha guiado por un mismo enfoque durante meses: un aumento cauteloso pero constante de las tasas de interés, con el objetivo de salir de las tasas negativas. La decisión reciente del banco de mantener las tasas en 0.75% la próxima semana coincide con este enfoque gradual. Además, las expectativas de los mercados indican que el impacto de la guerra se está absorbiendo dentro de ese marco existente.

El contexto general en el que operan las bancos centrales también indica que se producirá un ciclo de relajación monetaria más tardío. Como señaló el jefe de la división de negocios al por mayor de Nomura:Los bancos centrales seguirán manteniendo una actitud de alerta durante más tiempo.Se espera que las reducciones de los tipos de interés ocurran “un poco más tarde”. Esta percepción, que se repite en los principales mercados desarrollados, crea un contexto en el cual el aumento gradual de las tasas de interés por parte del BOJ no constituye una excepción, sino parte de un patrón global de relajación de la política monetaria aplazada. El riesgo no es un cambio repentino, sino un período prolongado de altas tasas de interés. Según el análisis de Nomura, las tasas de interés japonesas podrían permanecer más altas de lo previsto, si la inflación persiste.

En resumen, se trata de una brecha entre las expectativas del mercado y la realidad. El mercado no está incorporando en sus precios el posible cambio de política por parte del Banco de Japón, debido a la guerra en el Medio Oriente. En cambio, el mercado considera que continuarán con un aumento gradual y constante de los tipos de interés. La crisis en Oriente Medio agrega una capa de incertidumbre a las perspectivas de inflación, pero esto no ha alterado la situación fundamental que ya estaba en marcha. Por ahora, el catalizador no es algo nuevo; simplemente representa el último dato en una tendencia que ya ha sido aceptada por el consenso.

La asimetría del riesgo: la inflación frente al crecimiento

La guerra en el Medio Oriente plantea un dilema clásico relacionado con el sistema bancario central: un riesgo de dos caras que complica la situación del Banco de Japón. Por un lado, los precios más altos del petróleo y el yen más débil aumentan directamente las presiones inflacionarias. Por otro lado, esos mismos costos más elevados de los combustibles afectan negativamente al crecimiento económico de Japón, cuya economía depende en gran medida de la energía importada. La respuesta del banco es complicada debido a esta asimetría.

El impulso inflacionario es evidente. La guerra ha provocado un aumento en los precios del petróleo.Aumento de los costos de importación debido al yen débil.Esos factores han mantenido la inflación subyacente por encima del objetivo del 2% establecido por el BOJ durante casi cuatro años. El gobernador Kazuo Ueda ha reconocido esta dualidad, señalando que los aumentos en los precios del petróleo podrían elevar la inflación subyacente, al aumentar las expectativas de inflación a largo plazo. Este es el tipo de presión que el BOJ debe enfrentar.

Sin embargo, el impacto negativo del crecimiento económico es igualmente real. La gran dependencia de Japón del petróleo del Medio Oriente podría agravar el daño que los aumentos en los costos de combustible causan a las ganancias de las empresas y a la economía en general. Para un banco central que también supervisa la actividad económica, esto crea un conflicto directo. Aumentar las tasas de interés para luchar contra la inflación podría debilitar aún más una economía ya estresada. Por otro lado, retrasar el aumento de las tasas de interés puede hacer que las expectativas de inflación se arraiguen aún más.

Esta tensión es la razón por la cual el BOJ adopta un enfoque basado en los datos. El gobernador Ueda ha declarado que el banco seguirá esa estrategia.Analiza los datos en sus reuniones de marzo y abril.Se deja abierto el momento en que podría producirse un aumento de las tasas de interés en el futuro cercano. Según los analistas, el objetivo es mantener la reunión de abril como una ocasión para decidir sobre un posible aumento de las tasas, sin que esto se convierta en algo definitivo. Esta postura cautelosa refleja el esfuerzo del banco por equilibrar sus dos mandatos en un entorno volátil.

En resumen, la situación sigue siendo incierta, no hay ninguna señal clara. El BOJ no está ignorando el riesgo de crecimiento económico; simplemente lo está evaluando detenidamente. Al posponer una decisión definitiva hasta después de su reunión de abril, el banco prioriza los datos sobre las teorías convencionales. Esto deja al mercado en un estado de espera, con la opinión general de que existe una probabilidad del 60% de que haya un aumento en las tasas de interés en abril, dependiendo de los próximos indicadores económicos. Por ahora, la asimetría del riesgo significa que el BOJ opta por esperar, no porque sea indeciso, sino porque los datos aún no han resuelto el conflicto entre inflación y crecimiento económico.

Valoración y sentimiento: ¿Qué ya está incluido en el precio?

La actitud del mercado hacia el BOJ sigue siendo notablemente estable. Eso en sí ya es un indicio positivo.Una encuesta de Reuters mostró que el 60% de los economistas espera que el aumento sea del 1,00% para finales de junio. Este resultado es el mismo que en febrero.Indica que la opinión general no ha cambiado significativamente, a pesar de las nuevas incertidumbres en el Medio Oriente. Esta estabilidad sugiere que el mercado subestima el riesgo de volatilidad. El conflicto provoca fluctuaciones drásticas en los precios del petróleo y del yen. Sin embargo, los precios futuros de las políticas no se han ajustado debido a esta mayor turbulencia. El riesgo es que un shock repentino en el suministro pueda obligar a la banca a tomar medidas más rápidamente de lo que espera el consenso actual.

Esta situación constituye una clara advertencia de las acciones recientes llevadas a cabo por el propio banco. La decisión del BOJ de aumentar las tasas de interés la semana pasada provocó un gran caos en el mercado, lo que generó críticas hacia su papel en la realización de operaciones de tipo “carry trade”. Como señaló un ejecutivo de Nomura,El BOJ ha enfrentado críticas por su papel en el desencadenamiento de los disturbios en el mercado.El momento elegido por el banco fue posteriormente justificado. Pero este episodio demuestra cuán peligrosos pueden ser los errores en la formulación de políticas en un mercado frágil. La actual calma puede ser una falsa sensación de seguridad, que oculta el potencial para otra reacción brusca si el BOJ actúa de nuevo de manera demasiado abrupta.

Las crisis de suministro que provienen del conflicto en el Medio Oriente podrían, de hecho, acelerar las medidas tomadas por el Banco de Japón. Cuatro fuentes cercanas a la decisión del banco dicen que estas crisis pueden influir negativamente en sus acciones.Podría acelerar el planteamiento de políticas “hawkish” por parte del Banco de Japón, al aumentar los riesgos inflacionarios.Esto crea una posibilidad concreta de un aumento de las tasas desde abril. El 27% de los economistas encuestados por Reuters ya consideran que esta es una opción posible. En resumen, se trata de una situación asimétrica: el mercado anticipa un aumento constante y predecible, pero el nuevo conflicto introduce el riesgo de un ritmo más rápido y disruptivo. Por ahora, la opinión general es que todo está preparado para el mejor resultado posible, dejando poco margen para errores.

Catalizadores y puntos clave a considerar

La expectativa actual del mercado de que el Banco de Japón aumente las tasas de interés en abril es una opinión poco firme. Esta expectativa se basa en unos pocos datos y acontecimientos concretos. La decisión del banco este jueves será la primera prueba importante para este asunto. Aunque no se espera que haya un aumento de las tasas de interés, lo importante será el tono de voz del gobernador Kazuo Ueda durante la reunión posterior. Los analistas esperan que él…Se mantendrá la próxima reunión en abril de forma en vivo, para que los asistentes puedan participar en la caminata. No se trata, en ningún caso, de una reunión fija o definitiva.Cualquier cambio en el lenguaje utilizado, que sugiera un compromiso más firme o una demora más explícita, pondría en tela de duda la visión del mercado hacia el futuro.

El motor de la inflación interna es otro punto clave de observación. El resultado de las negociaciones salariales de primavera en Japón será un indicador crucial para determinar si persistirán las presiones inflacionarias. El gobernador Ueda ha señalado que…El objetivo del Banco de Japón podría alcanzarse antes de lo previsto, si los resultados de las negociaciones salariales de esta primavera resultan ser más favorables de lo esperado.Un aumento de los salarios más pronunciado del esperado podría respaldar la posición del banco en favor de continuar con las subidas salariales. Por otro lado, un resultado negativo podría motivar a quienes prefieran tener paciencia, especialmente si las preocupaciones sobre el crecimiento económico se intensifican.

Luego está el shock externo en sí: la duración y la intensificación del conflicto en Oriente Medio. Este es el factor más volátil que puede provocar cambios en las condiciones económicas. La guerra ya ha hecho que los precios del petróleo aumenten, lo que contribuye a un aumento de los costos de importación, debido al debilitamiento del yen. El Banco de Japón reconoce que su objetivo será mantener la reunión de abril para decidir sobre un aumento de las tasas de interés, pero sin comprometerse de forma definitiva. El momento en que esto ocurra dependerá mucho de cuánto tiempo dure la guerra. Un conflicto prolongado o intensificado probablemente obligue a una respuesta política más rápida por parte del banco. Por otro lado, una reducción rápida de la tensión podría permitir que el banco mantenga su enfoque cauteloso, basado en datos concretos.

En resumen, la opinión general es que el precio del mercado refleja una tendencia de crecimiento constante. Pero el camino hacia ese crecimiento está lleno de factores que pueden influir negativamente en la situación. La decisión tomada el jueves establece el tono general del mercado; las negociaciones salariales contribuyen a la inflación, y la guerra en Oriente Medio determina la presión externa sobre el mercado. Cualquier desviación de lo esperado en cualquiera de estos aspectos podría rápidamente destruir esta probabilidad del 60%, revelando así la verdadera volatilidad del mercado, que hasta ahora ha sido subestimada.