Aumento de las tasas de interés por parte del BOJ: los minutos confirman este camino. Pero la debilidad del yen y los datos del IPC crean contradicciones.

Los documentos de diciembre emitidos por el Banco de Japón confirman un consenso claramentehawkish: los responsables de la formulación de políticas están de acuerdo en seguir aumentando las tasas de interés, siempre y cuando se cumplan sus pronósticas económicas y de precios.Los miembros estuvieron de acuerdo en que era apropiado continuar con el aumento de las tasas de interés, si se cumplían sus predicciones económicas y sobre los precios.Se considera que el siguiente paso dependerá de los datos disponibles, en lugar de un cronograma preestablecido. Esto abre la posibilidad de un aumento en abril, en espera de que el consejo de administración actualice sus proyecciones sobre el crecimiento y la inflación.

Una voz importante y pro-mercado destacó la gravedad de la posición monetaria actual de Japón.Uno de los miembros dijo que el Banco de Japón debería ajustar el nivel de apoyo monetario, ya que la tasa de política monetaria real de Japón es extremadamente baja, según los estándares mundiales.Por su parte, otros señalaron que las tasas de interés reales seguirían siendo muy negativas, incluso después de que el BOJ aumente las tasas a 0.75%. Este punto de vista indica que el BOJ debe tomar medidas para normalizar las condiciones financieras y reducir la presión inflacionaria en el futuro. Esta opinión está en línea con las declaraciones recientes del gobernador Ueda.

La orientación del consejo de administración está dirigida a reducir los obstáculos que dificultan una posible subida de precios en el corto plazo.La junta directiva discutirá este mes cómo modificar las directrices, de modo que los aumentos de tipos de interés ocurran “de acuerdo con los mejoramientos” en la economía.Esto crea un ciclo autoperpetuante: la debilidad del dinero hace que los precios de las importaciones aumenten, y el BOJ debe luego contrarrestar esto mediante la aplicación de tasas de interés más altas.

El “Motor de inflación”: el yen débil y los precios del petróleo son factores que contribuyen a esta situación.

El principal motivo de la postura “hawkish” del Banco de Japón es bastante claro: un yen débil y un aumento en los costos mundiales de la energía son factores que contribuyen directamente al aumento de la inflación.Algunos miembros destacaron el papel que juega el yen débil en la inflación subyacente.Algunos sostienen que la caída del yen y las altas tasas de interés a largo plazo se deben a que la tasa de política monetaria del Banco de Japón es demasiado baja en relación con la inflación. Esto crea un ciclo autoreinforzante: la debilidad de la moneda hace que los precios de las importaciones aumenten, lo cual obliga al Banco de Japón a aumentar las tasas de interés para contrarrestarlo.

El conflicto en Oriente Medio es un factor que aumenta aún más esta presión.El Banco de Japón advirtió que el aumento de los costos del petróleo debido al conflicto en Oriente Medio podría fomentar la inflación.Se trata de un impacto directo en la economía japonesa, que depende en gran medida de las importaciones. El conflicto ha provocado un aumento en los precios del petróleo, lo que representa una presión adicional sobre los costos, dificultando así el papel del Banco de Japón en mantener un equilibrio entre fomentar el crecimiento económico y controlar los aumentos de precios.

Esto genera un conflicto evidente en los datos disponibles. Mientras que el BOJ señala shocks energéticos externos como causa de la situación actual, las mediciones de inflación interna han disminuido recientemente.El Índice Nacional de Precios al Consumidor (CPI) cayó por debajo del objetivo del 2% establecido por el Banco de Japón.Se ha alcanzado el nivel más bajo desde marzo de 2022. Esta debilidad en los datos de precios socava la necesidad de aumentar los tipos de interés. Esto obliga al BOJ a evaluar si existe un riesgo inmediato de inflación causada por las importaciones, frente al riesgo de un desaceleramiento del crecimiento económico. El resultado es una actitud de espera. Por lo tanto, el aumento de los tipos de interés en abril ahora depende del momento adecuado para hacerlo, y no de si realmente se debe hacer o no.

Flujo de mercado y escenarios futuros: Lo que hay que vigilar

La reacción inmediata del mercado ante los datos de inflación baja ha sido una clarísima caída en el valor del yen.El yen japonés se debilita como reacción a los datos de inflación baja.Con el USD/JPY recuperando su tendencia positiva, esto socava directamente la posición “hawkish” del BOJ. Una moneda más débil, por lo general, impulsa la inflación, ya que las importaciones son un factor importante en ese proceso. Se trata de una clásica situación de divergencia: los datos que indican una disminución en los precios internos son eclipsados por la atención que el mercado presta a las presiones de costos externos, así como a la necesidad del BOJ de normalizar las tasas de interés.

El próximo factor importante que podría influir en las decisiones de política monetaria es la reunión del BOJ en abril. El gobernador Ueda ya ha indicado que existe la posibilidad de un cambio en el lenguaje utilizado en las declaraciones oficiales, lo que podría llevar a una aumento de las tasas de interés, incluso si las previsiones de crecimiento se modifican a mejoras.La junta directiva discutirá este mes si se deben ajustar las directrices para que los aumentos de las tasas de interés ocurran “de acuerdo con los mejoramientos” en la economía.Este cambio reduciría los obstáculos para un aumento de las tasas de interés. Por lo tanto, la reunión de abril se convertiría en un momento decisivo para tomar una decisión. El mercado actualmente mantiene una actitud de espera, con el foco puesto en si las nuevas directrices del BOJ y los nuevos indicadores de inflación podrán ajustar las expectativas del mercado.

Un riesgo estructural importante sigue siendo la dificultad que enfrenta el BOJ para determinar su tasa de interés neutra.Varios miembros expresaron preocupación por los desafíos que implica determinar la tasa de interés neutra.Esta incertidumbre genera un alto riesgo de que se cometan errores en las políticas monetarias. Si el BOJ aumenta los tipos de interés de manera excesiva, basándose en una estimación errónea del nivel neutral de los tipos de interés, podría frenar innecesariamente la crecimiento económico. Por otro lado, si espera demasiado tiempo, la inflación podría volver a acelerarse debido a las presiones provenientes de las importaciones. Esta ambigüedad es la principal vulnerabilidad en el camino hacia el futuro.