La brecha entre las expectativas de aumento de las tasas de los bonos del gobierno japonés se amplía, a medida que el rendimiento de los bonos a 10 años aumenta, mientras que el rendimiento de los bonos a 2 años disminuye.

El mercado está jugando una partida de alta peligrosidad: “¿Qué precio se establecerá?”. Se trata de una situación en la que Japón y el Banco de Japón están luchando por determinar cuál será el precio final del mercado. A primera vista, parece que se avecina un aumento en las tasas de interés. La rentabilidad de los bonos gubernamentales japoneses a 10 años ha aumentado significativamente.Alrededor del 2.36%El 30 de marzo, la tasa de inflación alcanzó su nivel más alto desde 1999. Este movimiento, provocado por un choque inflacionario relacionado con los conflictos en Oriente Medio, ha reforzado las expectativas de que la BOJ aumentará sus tasas de interés en el corto plazo. Sin embargo, la realidad es que existe una brecha cada vez mayor entre estas expectativas y la situación actual.

La brecha de expectativas se define por dos señales contradictorias. En primer lugar, está el nivel absoluto del rendimiento a 10 años.De 26 puntos básicos a 2.33% en enero.Los temores relacionados con los planes fiscales del primer ministro Takaichi indican que los mercados anticipan un cambio significativo en las políticas fiscales. Ese aumento en las tasas de rendimiento, que supera a las de importantes países como China y Singapur, refleja una clara tendencia hacia medidas más restrictivas por parte de los encargados de la política fiscal. El propio Banco de Japón señaló esto en su reunión de marzo; además, algunos de sus miembros sugirieron que podría ser necesario un aumento aún mayor en las tasas de interés.

En segundo lugar, y lo que es más importante, está la reacción en los bonos con plazo más corto. Mientras que el rendimiento del bono a 10 años está en niveles históricamente altos…La rentabilidad del bono a dos años disminuyó en 3 puntos básicos, hasta el 1,215%.Lunes. Este es un señal importante. La rentabilidad a dos años es muy sensible a los movimientos de política del BOJ en el corto plazo. Su declive indica que los inversores están reduciendo sus expectativas de un aumento inmediato de las tasas de interés, probablemente debido a la volatilidad y la incertidumbre generadas por la crisis en Oriente Medio. El mercado dice: “Creemos que la inflación obligará al BOJ a tomar medidas, pero el momento y el alcance de dichas medidas todavía son inciertos”.

Esto crea una clásica brecha entre las expectativas del mercado y la realidad. La opinión general del mercado era que el Banco de Japón aumentaría los tipos de interés ya en abril, lo que indicaba que se esperaba un cambio hacia una política monetaria más firme por parte del banco central. Sin embargo, las últimas fluctuaciones en los rendimientos de los bonos muestran que esa opinión general está desvaneciendo. La gran diferencia entre el rendimiento del bono a 10 años y el tipo de interés oficial indica la incertidumbre actual. Se trata de un mercado que, al mismo tiempo, anticipa un aumento en los tipos de interés y, al mismo tiempo, subestima su llegada en el corto plazo. El Banco de Japón, con su propia guía de políticas, donde el vicegobernador Himino dijo que la decisión depende de los datos sobre la inflación, no logra cerrar esta brecha. Por ahora, las expectativas son claras, pero la realidad sigue en constante cambio.

Una evaluación de la realidad fiscal: los costos de servicio de la deuda están aumentando.

La brecha de expectativas en el mercado de bonos de Japón se está enfrentando ahora a una realidad fiscal muy difícil. Con la deuda gubernamental superando el 200% del PIB, la normalización de los rendimientos no es solo una cuestión de política monetaria; es también una amenaza directa para la sostenibilidad de los planes fiscales actuales. La situación es crítica: un rendimiento a largo plazo de cerca del 2.3% aumentaría drásticamente los costos de pago de intereses.El 9% del total de los gastos se encuentra entre el 20% y el 25%.Esto no es un ajuste menor; se trata de un choque fiscal que podría llevar el servicio total del endeudamiento a niveles sin precedentes en una generación entera. Esto obligaría a realizar ajustes dolorosos en los gastos o en los ingresos fiscales.

Esta presión ya se refleja en el comportamiento del mercado. La reciente subasta de bonos, aunque se describió como una operación con resultados “moderadamente sólidos”, no fue tan efectiva. Como señaló Katsutoshi Inadome, estratega de Sumitomo Mitsui,A pesar del nivel actual de rendimiento, que es alto, el resultado de la subasta no fue satisfactorio.La preocupación fundamental radica en el hecho de que los inversores están siendo obligados a financiar un estado envejecido y con altos déficits, a costos significativamente más elevados. Además, su entusiasmo está disminuyendo. Este es el voto del mercado sobre la trayectoria fiscal del estado.

El estrés también se está extendiendo más allá del extremo largo.La rentabilidad a lo largo de 5 años aumentó al 1.72%.Solo son unos pocos puntos básicos menos que el nivel más alto que ha alcanzado hasta ahora. Este cambio hacia plazos de vencimiento más cortos es crucial. Esto significa que el costo de refinanciar la deuda, que vence en los próximos años, está aumentando significativamente. Esto reduce la flexibilidad presupuestaria del gobierno a corto plazo. Se espera que el BOJ aumente las tasas de interés para controlar la inflación, pero el mercado también cuestiona la capacidad del gobierno para gestionar la carga de deuda que esto conllevará.

En resumen, se trata de un reajuste en las expectativas. El plan fiscal que implicaba costos de endeudamiento mínimos ahora está en peligro. Para el Banco de Japón, esto representa una situación difícil: aumentar las tasas de interés para luchar contra la inflación podría empeorar el problema del endeudamiento, al aumentar los costos de gestión de la deuda. Para el mercado, la brecha entre las expectativas se está ampliando, no solo en cuanto al momento adecuado para implementar políticas, sino también en relación con los fundamentos mismos de la estabilidad financiera de Japón.

Catalizadores y riesgos: ¿Qué podría cerrar esa brecha?

La brecha de expectativas en el mercado de bonos de Japón se resolverá gracias a algunos factores clave. El punto de atención inmediata es la próxima reunión del Banco de Japón. La decisión del banco central dependerá de dos elementos cruciales: la evolución de los datos sobre la inflación y su evaluación de la debilidad del yen. La moneda ya está…Se está acercando al nivel crítico de 160 por dólar.Es un umbral que provocó varias intervenciones por parte del Ministerio de Finanzas en el año 2024. Una brecha continua en ese nivel, junto con la inflación causada por los precios del petróleo, probablemente obligará al Banco de Japón a tomar medidas para reducir esa brecha, validando así la tendencia a la política monetaria agresiva ya presente en los rendimientos a 10 años.

Un segundo catalizador, y mucho más disruptivo, podría ser el fracaso en las subastas de bonos gubernamentales en el futuro. La cautela del mercado es evidente. Como señaló Katsutoshi Inadome, estratega de Sumitomo Mitsui,A pesar del nivel actual de rendimiento, que es alto, el resultado de la subasta no fue positivo.Si en las subastas posteriores se observa una disminución drástica en la demanda, eso indicaría que los compradores nacionales han alcanzado un límite en cuanto a su capacidad para financiar la alta deuda del gobierno a tipos de interés elevados. Este estrés podría obligar al Banco de Japón a tomar medidas lo antes posible para estabilizar el mercado y acelerar los cambios en las políticas monetarias.

Sin embargo, la psicología del mercado en sí representa un riesgo. Es posible que se produzca una situación en la que los precios de las acciones bajen a causa de esta dinámica. Si el BOJ anuncia un aumento en las tasas de interés, es posible que el rendimiento de las acciones no aumente más… o incluso pueda disminuir, si se considera que este movimiento ya está completamente incorporado en los precios de las acciones. La acción reciente en los bonos a plazo corto demuestra esta sensibilidad.La rentabilidad del JGB a dos años disminuyó en 3 puntos básicos, hasta el 1,215%.El lunes, mientras la situación en Irán se intensificaba, las expectativas de una subida inmediata de los tipos de interés disminuyeron. Esto indica que, una vez que el Banco de Japón tome medidas, la brecha entre las expectativas y la realidad podría cerrarse, lo que podría llevar a un aumento en el precio de los bonos.

En resumen, esa brecha no puede mantenerse indefinidamente. Se cerrará ya sea debido a un cambio en las políticas del Banco de Japón, provocado por la inflación o por presiones monetarias, o bien debido a eventos de estrés en el mercado, como subastas fallidas. La situación actual deja al mercado vulnerable a movimientos bruscos y rápidos en cualquier dirección.