La Banco de Japón alcanza un nivel récord de 31 años… Y el yen baja. Lea lo que dice sobre el “Reset”, no sobre las tasas de interés.

El Banco de JapónEl viernes, aumentó su tasa de política monetaria al 1,25%. Era el primer aumento en tres meses, y esa tasa ya había estado en niveles altos durante tres décadas.Ese movimiento ya había sido analizado en detalle con anticipación; los traders habían apostado sobre él durante semanas. Lo que merece tu atención es lo contrario de lo anunciado en el titular del artículo: el yen cayó.Se desplaza hacia 157 por dólar.En lugar de fortalecerlo, cuando un aumento de tipos de interés hace que la moneda pierda valor, el mercado reajusta sus expectativas, no las políticas gubernamentales.

El mercado se ha adelantado al Banco de Japón.

En los preparativos,El yen había aumentado un 4.5% en una semana, llegando casi al pico de siete meses.Como los inversores se preparaban para un aumento rápido y agresivo de sus ganancias… Pero luego, la inflación de los consumidores en agosto fue menor que lo esperado. Así que no había motivos para seguir una estrategia agresiva hacia arriba.El nivel de aproximadamente el 1.75% es algo que muchos economistas consideran como neutro en la actualidad.– Se suavizó silenciosamente. La caminata en sí nunca fue cuestión de duda. Lo que sucedería después era lo que realmente importaba.

Esta es la versión “limpia” de un reajuste de expectativas. El mercado había presupuestado que el Banco de Japón sería más agresivo de lo que los datos indicaban. Cuando comenzaron a aparecer datos sobre la inflación, la moneda perdió parte del valor que había ganado en el pasado. El Banco de Japón todavía tiene la intención de normalizar aún más las condiciones económicas. Pero no se puede proceder rápidamente, ya que los números no lo permiten.

Se podría perdonar a los inversores minoristas estadounidenses por tratar esto como una historia relacionada con Tokio, sin ninguna influencia en sus carteras de inversión nacionales. Pero no es así; el factor clave es el yen. Cuando el aumento de tasas de interés en Japón ocurrió en el verano de 2024, la caída del yen causada por este cambio económico, es decir, la estrategia de tomar préstamos en yenes baratos para comprar activos con mayor rendimiento en el extranjero, contribuyó a hacer que los mercados mundiales entraran en crisis.Hizo que las acciones de Japón cayeran drásticamente.Así es como una decisión tomada en Tokio llega a alguien que no posee ninguna acción japonesa. Esta vez, el aumento se esperaba, pero lo importante es que el riesgo de 2024 provino de algo inesperado… Y eso era todo lo contrario de lo que se esperaba.

Las transacciones abarrotadas en comparación con las transacciones duraderas.

Es en esa distinción donde se encuentra la señal de inversión. Las operaciones en ese mercado, en las que participaban los traders japoneses, se basaban en expectativas que ahora han sido redefinidas. Las operaciones relacionadas con el yen débil –las exportadoras y las empresas tecnológicas que dependen del yen para crecer– ahora enfrentan un yen que ya no coopera tan confiablemente. La operación de “carry trade”, por su parte, depende de que el yen permanezca estable; cualquier sorpresa en cualquier dirección se convierte en una razón para retirar las inversiones. Ninguna de estas reglas requiere que se realice una venta o se use apalancamiento. Es simplemente un recordatorio de que, cuando las expectativas se redefinen, aquellos activos que funcionaban gracias a esas expectativas antiguas son los primeros en tambalearse.

El contraste que sobrevive después del “reset” es aquel que se basa en números fijos y recurrentes: los bancos japoneses. Cada trimestre, el Banco de Japón amplía mecánicamente sus márgenes de interés neto –es decir, la diferencia entre lo que pagan por depósitos y lo que ganan con los préstamos. Esto no es una reflexividad relacionada con la moneda; se trata simplemente de un costo de capital que es más alto que antes.

La evidencia es inequívoca. Para el año fiscal terminado en marzo,Los tres principales grupos bancarios de Japón obtuvieron un ingreso neto combinado de aproximadamente 5.26 billones de yenes (unos 32 mil millones de dólares), lo que representa un aumento del aproximadamente 34%.— Y gran parte de ese aumento provino directamente de la normalización de tarifas. Mitsubishi UFJ, el más grande de ellos.El resultado de las estimaciones de Beat volvió a ser positivo en el primer trimestre de junio, con una ganancia neta que aumentó un 48% en comparación con el año anterior.El mercado ya se ha dado cuenta de ello.MUFG superó a Toyota para convertirse en la empresa más valiosa de Japón durante el verano.Como método de valoración alternativo, se utiliza una relación de aproximadamente 17.5 veces entre los ingresos futuros y los ingresos históricos, en comparación con una relación de aproximadamente 21.9 veces. Esta valoración asume que las márgenes de ganancia seguirán siendo altos, y no que han disminuido drásticamente.

Es importante mencionar esto, porque es importante: para los bancos, el dinero fácil ya ha sido obtenido en gran medida. MUFG ha crecido aproximadamente un 48% hasta ahora este año, y su valor se ha multiplicado por unos ocho desde marzo de 2020. La parte cómoda de esta revalorización ya está hecha. Este artículo no es una llamada a comprar MUFG. Es simplemente una interpretación de dónde van los flujos de ingresos reales del Banco de Japón, y dónde solo se ha generado un mercado saturado.

Qué rompe el caso

Toda la tesis de normalización –y con ella, el “ventaja” bancario– depende de una condición: que los datos sobre salarios e inflación en Japón sigan siendo suficientes para justificar cada aumento de tasas de interés. El dato de inflación para agosto, según las previsiones, fue la primera señal de problemas en esa situación. Si los salarios y precios siguen estando por debajo de lo esperado, el camino hacia tasas de interés más altas de Ueda se ralentiza, la dirección del yen vuelve a ser incierta, y la expansión de las ganancias también se ralentiza. Esa es la línea de demarcación; la honestidad es lo importante. Una situación como esta solo puede mantenerse mientras los datos lo respalden.

Así que lea los informes del día de la manera correcta. Un 1.25% en el Banco de Japón y un yen en declive no son cosas opuestas; son el mismo fenómeno visto desde la perspectiva del mercado. La subida de tipos de interés se anticipó con antelación, y la decepción en los datos sobre la inflación hizo que la moneda perdiera valor. Las transacciones relacionadas con el yen presentan ese riesgo, mientras que las noticias relacionadas con los bancos continúan influyendo en el mercado hasta que los datos indiquen lo contrario. El mercado todavía está debatiendo hasta qué punto el Banco de Japón actuará. Pero la prueba medible de esto es ya presente en los estados financieros: lo que un costo de capital más alto en Japón significa para las ganancias de los bancos.