El “Hike Path” del BOJ es como una “cableada” dentro de su fondo indexado.

El titular parece ser el problema de otra persona.El Banco de Japón podría aumentar las tasas de interés en tres reuniones consecutivas hasta diciembre.Un camino que llevaría su tasa de política monetaria al 1.75% para finales del año. Para un inversor estadounidense, el instinto es dejar que la tasa se mantenga baja… Pero las fluctuaciones en las tasas de Tokio no afectan a los fondos del S&P 500. Ese instinto es precisamente el problema. La última vez que el banco central de Japón realizó algo similar,El Nikkei cayó un 12.4% en un solo día.Fue la peor sesión desde 1987. La caída en los precios se extendió a las acciones y criptomonedas en Estados Unidos en cuestión de horas. El motivo no fue una recesión en Estados Unidos ni una crisis crediticia. Fue simplemente un aumento en las tasas de interés, más pequeño que los que existen hoy en día.

El cable que pasa por debajo de tu fondo de inversión.

Comiencen con el sistema de plomería. Durante dos décadas, Japón mantuvo las tasas de interés cerca de cero. Los inversores mundiales aprovecharon esto como una oportunidad: pedían prestado el yene casi libre de costos, lo convertían en dólares y compraban activos estadounidenses con mayor rendimiento, como los bonos del Tesoro, los créditos y aquellos activos que tienen un alto rendimiento. Ese yene prestado se utiliza como financiación estructural para formar parte importante del mercado estadounidense. Además, también contribuye a la exposición de las empresas de la S&P 500.

Cuando el BOJ aumenta las tasas de interés, la situación cambia. El yen se fortalece, el costo de cubrir los préstamos en moneda extranjera aumenta, y aquellos que operan con el método “carry trade” deben liquidar sus posiciones para poder pagar las deudas. La venta no se basa en principios fundamentales; primero afecta a los activos de mayor duración y más exposados al riesgo. En este mercado, eso significa los activos de crecimiento de las megacapitales que ya se poseen. Por eso, es importante analizar esta situación con detalle, en lugar de ignorarla. El 31 de julio de 2024, el BOJ…Ajustó su tasa de política a 0.25%.– Quince puntos básicos, un error de redondeo en el gran panorama general. Cinco días después, el 5 de agosto de 2024, el índice Nikkei de Japón cayó un 12.4%. La caída también afectó al S&P 500 y al Nasdaq, así como a las criptomonedas. Sin embargo, se recuperaron en pocas semanas, ya que la liquidez en Estados Unidos era fácil y la Fed estaba reduciendo sus tasas de interés. Fue un evento relacionado con la posición de inversiones, no con problemas de solvencia: la política de estricción monetaria de Japón afectó a un mundo donde todos los demás países tenían políticas monetarias más flexibles.

Una caminata tiene un precio determinado. Tres son las alarmas.

Esta vez es diferente de una manera importante, y todo comienza con la cantidad de trabajo que ya se ha hecho.La BOJ aumentó la tasa a 1.0% en junio.Es el nivel más alto desde 1995. Se reúne nuevamente en…17-18 de septiembreY… los mercados están estimando que es aproximadamente…Hay un 80% de probabilidad de que haya otro movimiento de 25 puntos básicos hacia el 1.25%.El gobernador Kazuo Ueda ha sido claro al respecto: dijo al consejo que decidirá “teniendo en cuenta los riesgos de precios” después de la reunión de julio. Por lo tanto, el escenario básico –un aumento de precios en septiembre– está relacionado principalmente con los precios del activo en cuestión. Lo que realmente podría afectar su cartera es el escenario propuesto por Nomura: tres aumentos consecutivos hasta diciembre.

Pero hay que leer las condiciones propias de Nomura. El caso extremo de tres caminatas depende explícitamente de que la moneda japonesa siga debilitándose. Y la debilidad de la moneda japonesa es precisamente lo que no está ocurriendo. A finales de julio, Tokio y Washington participaron juntos en el mercado; una operación de tamaño comparable al de Goldman Sachs.Hasta 85 mil millones de dólares en dos días.– La mayor intervención de Japón en años… Y el yen ha fortalecido su valor desde entonces.Comercio por aproximadamente 156 dólares por unidad.Es la mejor operación semanal desde el momento de la intervención. Esta es la parte que los titulares sensacionalistas omiten: un yen más fuerte hace que el BOJ adopte medidas más estrictas. Esto reduce la inflación importada, y la inflación importada es precisamente lo que un yen débil hacía que el banco central tuviera que aumentar las tasas de interés por contra. Cuando la moneda se aprecia, el banco tiene menos motivos para subir las tasas de interés. El escenario extremo no es la continuación del régimen actual. Es su rechazo.

Lo que no estás esperando…

Eso me lleva al tema de las concesiones… porque el mecanismo es ambivalente. El BOJ no necesita aumentar las tasas de interés para que ocurra ese efecto negativo. El fortalecimiento del yen por sí solo es el resultado de la dinámica monetaria, en lugar de una decisión relacionada con las tasas de interés. Las posiciones de cartering apalancadas también se ven afectadas, pero de manera diferente. SPY está cerca de su punto más alto histórico; ha subido aproximadamente un 13% en el año, y la volatilidad implícita es de aproximadamente 11%. Eso es una actitud de complacencia en los niveles altos… precisamente esa actitud que convierte un pequeño impacto en la economía en un movimiento significativo, en lugar de un movimiento lento y gradual.

Entonces, la pregunta para un inversor estadounidense no es realmente “¿habrá un aumento en las tasas del BOJ tres veces?”. Eso es lo importante. La pregunta es qué tan rápido se está apreciando el yene en relación con lo que se espera. Lo importante es observar cómo se mueve la moneda: si el valor del dólar frente al yene cae por debajo de 155 y comienza a bajar hacia 150, eso es señal de problemas. El cambio en la relación entre las monedas se refleja en las tasas cruzadas, y no en los horarios de Tokio.

Nada de esto es una orden de venta. Es simplemente un mapa. La política del BOJ y su fondo index se relacionan entre sí, pero se ignora el consenso que existe al respecto. Un aumento de una sola vez en septiembre ya está presupuestado y apenas importa; tres aumentos son el caso extremo, y el factor desencadenante –un yen más débil– es lo contrario de lo que está ocurriendo hoy. Lo que realmente debe preocupar no son las noticias negativas, sino el hecho de que el yen se aprecia más rápido de lo que cualquiera espera. Tengan cuidado con la moneda, no con el calendario de Tokio. Eso es lo que determinará si el mecanismo respeta o no esa situación.