La trampa de credibilidad del BOJ: un aumento de tasas impuesto por Estados Unidos podría no proteger al yen.

El Banco de Japón está a punto de hacer lo contrario de lo que parece estar haciendo. El yen, que ha estado en una situación difícil…Justo por encima de 160 contra el dólar, a finales de agosto.Desde entonces, se ha fortalecido.Alrededor de 153, su valor más alto en los meses.Los mercados consideran casi seguro que la banco central aumente las tasas de interés en la reunión del 18 de septiembre. Washington está contento; la debilidad crónica del yen en Tokio, por ahora, parece haberse resuelto. Pero si miramos el otro aspecto del comercio, la solución también conlleva sus propios riesgos. Incluso mientras la moneda subía, la rentabilidad de los activos japoneses…Los bonos gubernamentales a 10 años alcanzaron un rendimiento del 3%, por primera vez desde 1996.Un mercado de bonos que confía en un ciclo de estiramiento no lo celebra exigiendo su mayor rendimiento en tres décadas.

Esa divergencia es la causa de todo el problema, y afecta a la credibilidad del propio banco central. El yen no se fortalece porque los inversores creen que el Banco de Japón, con una política firme, logrará reducir gradualmente la inflación en la economía. En realidad, el yen se fortalece porque Estados Unidos lo obligó a actuar, y también porque una intervención coordinada permitió que se gastaran decenas de miles de millones de dólares para comprar yenes. Ninguna de estas fuentes de fuerza funciona como una política sostenible. Ambas pueden ser eliminadas fuera de Tokio.

Caminatas por motivos ajenos.

La causa directa del cambio en la situación del yen fue la intervención monetaria del 31 de julio, en la cual…El Tesoro de los EE. UU. se unió a las autoridades japonesas para comprar yenes. Se trata del primer apoyo estadounidense a la moneda desde 1998.. Japón gastó hasta 85 mil millones de dólares en comprar yenes durante los dos últimos días de julio.Pero el factor más importante fue la presión pública ejercida por Scott Bessent, el secretario del Tesoro. Él se reunió con el gobernador del banco, Kazuo Ueda, y lo instó a…Medidas monetarias decisivasContra el yen débil, y posteriormente se atrevió a hacer que los comerciantes apostaran en contra de la moneda, afirmando que él era…Haciendo esto de manera efectiva, con información interna..

La frase es reveladora, porque parece que el mercado está de acuerdo. En una encuesta de Reuters…Más del 80% de los economistas dijeron que la intervención y las observaciones del señor Bessent habían “significativamente” o “en cierta medida” reducido los obstáculos políticos para un aumento de tipos de interés.Se trata de un arma de persuasión masiva, rebautizada como política monetaria. La subida de tasas ahora es algo esperado.El 18 de septiembre, el porcentaje será del 1,25% desde el 1%.Con el 97% de los 68 economistas encuestados por Reuters esperando que esto ocurra, se está llevando a cabo, al menos en parte, porque la superpotencia financiera mundial lo exige.

La independencia de los bancos centrales no es una preferencia estética. Es un mecanismo de transmisión. Un aumento en las tasas de interés afecta al tipo de cambio y a los precios, porque los mercados creen que el banco lo ha decidido intencionadamente, y aceptarán ese aumento, por muy doloroso que sea desde el punto de vista político. Esa creencia es lo que convierte un cambio del 0.25% en un signo duradero. Un aumento en las tasas de interés, según los mercados, se interpreta como una exigencia de un gobierno extranjero; pero no existe tal convicción. Los inversores lo aceptan mientras la presión continúa, y valoran ese aumento cuando la presión disminuye, los datos sobre el crecimiento se suavizan o llega el momento de pagar las cuotas fiscales.

La curva pronunciada que lo delata.

El mercado de bonos japonés actualmente muestra cómo se presenta una política monetaria restrictiva. La tasa de interés oficial es del 1%, y está en camino a llegar al 1.25%. Sin embargo, el rendimiento a diez años está cerca del 3%. La curva entre los plazos de dos y diez años se ha vuelto muy pronunciada. Esa brecha –es decir, el préstamo que el gobierno realiza a tres veces su tasa de interés oficial– representa un “premium de plazo” que el mercado exige como compensación por las dudas: dudas sobre si la inflación está controlada, dudas sobre si el banco mantendrá su política monetaria restrictiva, y dudas sobre si el gobierno seguirá actuando de esa manera.Solicitudes de presupuesto récord: 143 billones de yenes (931 mil millones de dólares).Reducir el impuesto sobre la consumo y llevarlo a cabo.Deudas que superan el 200% del PIBEl propio Ministerio de Finanzas de Japón elaboró sus cálculos fiscales bajo la suposición de que…Las tasas a largo plazo se mantendrán en el 3%.El mercado le ha dado exactamente eso, y nada más.

Esa es la trampa de credibilidad. Cada acción tomada por Washington que parezca forzada, reduce aún más el valor del yen. Esto confirma la sospecha de que el banco central no está en control de la situación. Además, las medidas de ajuste fiscal son contraproducentes a corto plazo: aumentan los costos de endeudamiento del gobierno y presionan a una economía cuya política fiscal declarada es de generosidad fiscal expansiva. La solución a largo plazo que podría realmente estabilizar al yen –reducir la deuda, permitir que los tipos de interés se determinen de manera justa, sin importar quién sea elegido– es precisamente algo que ni la coerción de Washington ni las ambiciones fiscales de Tokio pueden lograr.

Un nivel de arrendamiento, no propio.

Por lo tanto, la verificación que ofrecen los mercados es parcial. El yen sí se mantuvo por debajo de 155.Se rompió esa línea el 7 de septiembre, y desde entonces ha cotizado cerca de 153.Ayudado porEspeculación de que el enorme fondo de pensiones públicos de Japón podría transferir sus activos al extranjero.Y, impulsado por la caída de los precios del dólar, los comerciantes apuestan que la Reserva Federal tendrá que reducir sus tasas de interés. Pero el extremo corto de la curva JGB no está anclado. Está en un nivel alto desde hace tres décadas. Eso es lo que indica si el mercado cree que la credibilidad de Japón está mejorando. La aumentación de las tasas de corto plazo es real; pero el “premio de credibilidad” que se suponía que debería aparecer no ha ocurrido.

La consecuencia es una moneda cuya fortaleza depende del acuerdo entre las partes involucradas, y no de su propiedad. Cada factor que influye en la situación económica –la intervención, las expectativas relacionadas con los tipos de cambio, los rumores sobre los fondos de pensiones, el dólar débil– es reversible. La mayoría de estos factores dependen de las decisiones de otras personas. Cuando la presión estadounidense disminuye, o cuando el banco decide no imponer cargas adicionales al presupuesto, el yen puede recuperar sus ganancias, hasta llegar a los 160. El aumento de precios del 18 de septiembre puede considerarse más como un punto en el que se pone a prueba la credibilidad del yen, que como una prueba de que ha logrado superar esa situación.

El peligro para quienes poseen yenes o activos japoneses no es que el Banco de Japón se niegue a hacer cambios en las políticas monetarias. El peligro es que el banco ajuste las políticas por razones incorrectas, a una velocidad y en un momento determinado por Washington, y no según su propia análisis. Y el mercado, al ver esto, nunca permitirá que la moneda mantenga su valor. Un banco que se cree que está bajo el control de un tesoro extranjero puede aumentar los tipos de interés cuantas veces quiera, pero aún así tendrá que pagar rentas por su moneda. El aumento de tipos de interés, que debería demostrar independencia, si ocurre bajo coacción, solo demostrará su ausencia.