El BOJ ya se ha terminado con el dinero barato. Aquí está por qué su cartera de dividendos debería preocuparse.

Cuando el presidente del Banco de Japón le dice a los periodistas que su “posición básica” es mantener la subida de las tasas de interés, eso genera un titular que los inversionistas estadounidenses están acostumbrados a pasar por alto. Este titular vale unos segundos extra de atención. El mensaje de Kazuo Ueda en julio…Es decir, la postura básica del BOJ es continuar aumentando la tasa de política monetaria en consonancia con las condiciones económicas y los precios.De modo que el banco no se quede atrás de la tendencia actual… Es una señal clara de que el último ancla importante que permitía la disponibilidad de dinero barato en el planeta está siendo retirado.

El proceso no ha sido sutil. La tasa de corto plazo del BOJ se sitúa en el 1%.Es el más alto en aproximadamente tres décadas, después de un aumento en junio.Tasa de interés de los bonos gubernamentales de 10 años en JapónEn mediados de agosto, se alcanzó un 2.945% de tocado; es el nivel más alto desde 1996., yHit del 3% el 1 de septiembre: un pico sin precedentes en los últimos 30 años.La dirección de los movimientos económicos está claramente definida: una encuesta de Reuters publicada a finales de agosto reveló que el 57% de los economistas espera otra subida en la reunión de este mes. Esto representa un cambio drástico en comparación con julio, cuando solo el 5% esperaba algún tipo de cambio en las tasas de interés.Las fuentes indican que el banco está considerando una tasa de aumentos más rápida que los aproximadamente dos aumentos al año que ha tenido hasta ahora..

Para un inversor estadounidense, el 1% sigue pareciendo nada. En cambio, el 3% en un bono japonés parece algo insignificante comparado con las tasas de interés en Estados Unidos. Pero eso pasa por alto todo el problema. Lo importante no es el nivel de una tasa de interés, sino el fin de la peculiaridad estructural más grave en las finanzas mundiales: las tres décadas de deflación en Japón. Durante esa época, Japón exportó precios bajos y tasas de interés mínimas al resto del mundo. Fue ese factor el que mantuvo los costos financieros mundiales bajos, y también la razón por la cual el yen se convirtió en la moneda preferida para obtener préstamos en el mundo.

Pero el problema es este: esta vez, la inflación es real. La ronda de aumentos salariales de primavera en Japón se llevó a cabo.Aumentos promedio del salario del 5.01%: es el tercer año consecutivo en el que este porcentaje supera el 5%.Es la primera vez que ocurre algo así desde 1989-1991.La inflación core de los consumidores todavía estaba por debajo del objetivo del BOJ del 2% en junio, con un índice de 1.6%.Es el quinto mes consecutivo en que se mantiene por debajo de ese nivel. Pero el banco projeta que volverá a superar el 2% más adelante este año, ya que los aumentos en los precios de los productos se transmiten a los precios de venta en las tiendas. Ueda dice que…El riesgo de que la inflación supere los límites está mayor que en el pasado.Y el consejo de administración está evaluando en su próxima reunión los problemas del Medio Oriente, la demanda impulsada por la IA y la debilidad del yen. Un crecimiento salarial superior al 5%, junto con una inflación dentro del rango deseado, no representa una economía deflacionaria. Es una economía normal… y, probablemente, una economía en plena expansión.

Creo que esto es importante, no solo para Japón, sino también en todo el mundo. Es la prueba más contundente de que el régimen de inflación global ha cambiado. Durante una generación, se creyó que la inflación volvería a ser del 2% en todas partes y se mantendría así. Japón fue la prueba de este concepto. El país que durante treinta años demostró que los precios disminuyen ahora importa costos adicionales, imprime ganancias salariales y lucha por evitar que la inflación aumente aún más. Cuando Japón vuelva a la normalidad, la frase “bajas tasas de inflación a largo plazo” perderá su último defensor.

Ahora, la parte que afecta directamente a los portafolios de Estados Unidos. Japón es el mayor tenedor extranjero de títulos del Tesoro de Estados Unidos.Alrededor de 1.116 billones de dólares en junio.Sigue siendo enorme, aunque ha disminuido desde un pico de aproximadamente 1.325 billones de dólares a finales de 2021. Durante décadas, las compañías de seguros de vida, los bancos y los fondos de pensiones japonesas tuvieron que salir del país para buscar rendimientos. Los bonos nacionales no pagaban casi ningún rendimiento, por lo que el dinero fluía hacia Estados Unidos y Europa, contribuyendo así a una actividad financiera global en busca de rendimientos. Ese incentivo ahora está disminuyendo. Goldman Sachs señala que…Los bonos JGB a 10 años generan aproximadamente 100 puntos básicos más que los bonos del Tesoro protegidos contra la fluctuación de la moneda.Para una institución japonesa, el hogar paga ahora. La repatriación lenta de esas corrientes representa un impulso estructural hacia arriba en los rendimientos a largo plazo de los Estados Unidos, proveniente de una dirección que los inversores estadounidenses suelen ignorar.

Es también por eso que Washington ha comenzado a prestar atención. Cuando Tokio intervino a finales de julio para apoyar el yen…La primera operación conjunta entre Estados Unidos y Japón de este tipo desde 1998.Se dice que Japón vendió hasta 85 mil millones de dólares en dos días, lo que representa su mayor operación de este tipo desde 2011. La participación de Estados Unidos fue en parte una medida de autoprotección. El yen caótico puede obligar a los inversores japoneses a vender bonos del Tesoro para financiar las intervenciones necesarias. Por eso, la facilidad de reposo de la Fed permitió a Tokio obtener dólares sin tener que vender bonos estadounidenses en el mercado. Cuando la estabilidad del mercado de bonos del Tesoro se convierte en el motivo explícito por el cual dos gobiernos intervienen, el tema llega claramente a territorio estadounidense.

Luego está el “carry trade”, la apuesta con apalancamiento más importante del mundo, sobre la cual los inversores minoristas no saben nada. Durante años, ese fue el dinero más barato en el mundo de las finanzas.Pidió dinero en efectivo por poco dinero y compró activos con mayor rendimiento en todos los lugares posibles.Cada aumento en las tasas de interés por parte del BOJ es un paso hacia la contracción de ese tipo de comercio. En agosto de 2024, un aumento en las tasas de interés y una apreciación del yen contribuyeron a provocar…El peor día para el Nikkei desde 1987A finales de julio de este año, el yen cayó a 163.7 por dólar: su nivel más bajo en casi cuatro décadas. Sin embargo, en pocos días volvió a bajar a aproximadamente 157, ya que las intervenciones y las presiones de mercado lograron su objetivo. Es precisamente ese tipo de cambios bruscos los que pueden dañar las carteras financieras con mucha exposición al riesgo. A mediados de agosto, el yen seguía siendo más débil. Las intervenciones solo otorgan tiempo; no resuelven la brecha en las políticas monetarias.

Entonces, ¿qué hace un inversor con ingresos ordinarios cuando se trata de una historia relacionada con Tokio? No hay pánico, ni necesidad de comprar acciones de Japón de inmediato. Pero hay tres hábitos que vale la pena adoptar.

Primero, averiguar cuánto de sus ingresos realmente se debe a las expectativas de disminución de las tasas mundiales. Un alto rendimiento de dividendos en una empresa de crecimiento lento, que se comporta como un bono a diez años… es una situación de inversión a largo plazo. Cuando el costo del dinero aumenta en todas partes, esas inversiones son las más afectadas. No porque sus flujos de efectivo hayan disminuido, sino porque la tasa de descuento aplicada a ellas ha aumentado.

En segundo lugar, es mejor optar por ingresos que se financian por medio del poder de fijación de precios. En un mundo donde Japón mismo genera una inflación salarial del 5%, las empresas que pueden aumentar los precios sin perder clientes, y que pagan dividendos a partir de su flujo de caja libre en lugar de pedir préstamos, son aquellas cuyos ingresos siguen creciendo. No creo que a los inversores se les pague para buscar el mayor rendimiento actual; se les paga para mantener un rendimiento moderado, acompañado por un poder de fijación de precios y un flujo de pagos creciente. Ese filtro funciona tanto si la inflación es del 2% como del 4%.

En tercer lugar, añada el yen y los bonos del Tesoro de EE. UU. a su lista de monedas que debe vigilar. Considere estos valores como indicadores, no como señales claras. El aumento del rendimiento de los bonos a 10 años es, en parte, obra de Tokio. Es el precio que paga “su ingreso” por el hecho de que el dinero mundial se vuelve más costoso. Y el factor que impulsa al yen a largo plazo es la política de EE. UU., al menos tanto como la de la BOJ. Esto sirve como recordatorio de cuán estrechamente están conectados estos mercados actualmente.

También debo ser honesto sobre lo que podría romper esta predicción. El BOJ no está obligado a cumplir con su planificación. En julio, mantuvo las tasas de interés estables.El crecimiento ha ocurrido mucho menos de lo previsto.Un primer ministro otimista y un terremoto en una región industrial han enfriado el entusiasmo de los mercados. Según Morgan Stanley Research, es más probable que haya un aumento en los tipos de cambio en octubre que en septiembre. El yen solo se fortalece cuando la Reserva Federal comience a reducir las tasas de interés, posiblemente en 2027. Si la Banco de Japón no actúa rápidamente y la presión fiscal mantiene el yen debilitado, el riesgo relacionado con las transacciones de carry trade disminuye, pero el canal de repatriación continúa. Los bancos centrales pueden luchar contra el mercado durante mucho tiempo.

Esto es lo que quiero dejarles. Durante dos décadas, un inversor estadounidense podía asumir con seguridad que las tasas de interés en los EE. UU. estaban fijadas en Washington, y que las tasas de interés en el resto del mundo eran simplemente un pequeño error de cálculo. Pero esa suposición ya no es válida. El último pilar que permitía obtener dinero barato se está levantando… y eso está ocurriendo en Tokio. Los portafolios que gestionan esta transición son aquellos que poseen activos con poder de preciosación detrás de ellos… y aquellos que consideran que la tasa de interés de los bonos japoneses este año es, en realidad, un indicador importante para el costo del dinero en todas partes, incluyendo el suyo.