Aumento de tasas del 31% por parte del BOJ: Los bancos japoneses ganan, ya que el yen se debilita para los exportadores.

El Banco de Japón lo hizo hoy.Aumentó su tasa de política monetaria en un cuarto de punto, hasta el 1,25%.Es el nivel más alto en 31 años. Se une a la Banco Central Europea y a la Reserva Federal en un esfuerzo global para controlar la inflación. Pero para los inversores minoristas estadounidenses, esto no es solo una cuestión de tipos de interés. En realidad, se trata principalmente de una cuestión monetaria, que se presenta bajo la apariencia de una cuestión de tipos de interés. Y es la moneda la que determina qué empresas japonesas ganan dinero y cuáles sufren presiones.

Este es el mecanismo que realmente importa. Durante años, Japón fue el “respaldo” de bajo costo para la financiación mundial; su tasa de interés estuvo cerca de cero, mientras que todos los demás países aumentaban sus tasas de interés. Esto mantuvo el yen débil. Un yen débil representa una subvención silenciosa para los mayores exportadores de Japón: una empresa como Toyota o Honda gana dólares en Estados Unidos y los convierte en yen. Por otro lado, un yen fuerte hace lo contrario: reduce los beneficios obtenidos de las inversiones. Mientras tanto, los bancos japoneses se encuentran en el otro extremo del mismo proceso. Cada aumento en las tasas de interés amplía la diferencia entre lo que pagan a los depositantes y lo que ganan con los préstamos. El margen neto de intereses es su principal fuente de ingresos. Así, cada decisión del BOJ se traduce en dos situaciones diferentes para los ingresos de las empresas, y los datos indican qué lado tiene más impulso.

El beneficiario limpio: los bancos japoneses

Comencemos con Mitsubishi UFJ Financial (MUFG), el más grande de los tres grandes bancos japoneses. Los datos importantes son aquellos que mi sistema busca mostrar; parecen ser un ejemplo claro de fuerza colectiva, en lugar de meras métricas afortunadas.

Los ingresos han aumentado un 17.3% en comparación con el año anterior. La acción se cotiza a un precio de aproximadamente 22 veces los ingresos recientes, pero solo a 17.5 veces los ingresos futuros. Esa diferencia indica que el mercado está pagando por el crecimiento esperado; además, ese crecimiento se refleja en las estimaciones. Los ingresos del último trimestre fueron superiores a lo que los analistas habían previsto. El ratio PEG, que relaciona el crecimiento con el valor de la acción, es de aproximadamente 0.55, muy inferior al 1.0, que representa un equilibrio justo. Si sumamos el impulso del mercado: la acción ADR ha subido aproximadamente un 48% desde el inicio del año y está cerca de su punto más alto en 52 semanas. En resumen, la valoración, el crecimiento, la rentabilidad y el momento adecuado apuntan hacia la misma dirección.

No lo consideraré “barato” en exceso, porque ningún activo es realmente barato sin hacer una comparación con otros sectores. Sus dos competidores nacionales, Sumitomo Mitsui (SMFG) y Mizuho (MFG), operan en el mismo rango de precios entre 17 y 22 veces el valor de los activos, con un ratio precio-valor entre 1.7 y 1.9. Se trata de un sector donde toda la razón para reajustar los precios es la normalización del mercado: cuanto mayor sea la tasa neutra que el consejo de administración decide, más ampliación de márgenes tendrán estas bancos. No se trata de que MUFG sea algo barato; se trata de que todo el sector está siendo revaluado según un mecanismo que sigue creciendo. La gerencia ha aumentado las dividendos durante tres años seguidos, y la tasa de rendimiento futura de aproximadamente 2.3% representa un ingreso moderado, además del potencial de crecimiento del sector.

La imagen reflejada en el espejo: los exportadores pagan por el yen.

Ahora, el otro lado de la misma decisión. Toyota (TM) parece ser el sueño del indicador de valor: ganancias que van en aumento de 8.4 veces, un precio-valor inferior a 1.0, y una tasa de dividendos del 3.3%. Por su parte, Sony y Honda presentan ganancias negativas en comparación con el pasado. Ser barato, en papel, es precisamente el peligro aquí.

La razón por la cual Toyota es barata es porque ha sido una gran oportunidad comercial, ahora en declive. El último trimestre…Las ganancias de los fabricantes de automóviles se duplicaron casi.En gran medida, esto se debe a la favorable tasa de cambio: el débil yen contribuye a los subsidios para los exportadores. Pero a principios de septiembre, el yen alcanzó aproximadamente 153 por dólar.El nivel más alto en más de seis meses.Y los fabricantes de automóviles japoneses ya advierten que la moneda fuerte presionará sus resultados financieros. El factor “stack” comprende esto, incluso cuando el precio no lo demuestre: la barataza parece estable, pero el factor que determina los ingresos que permiten esa barataza está cambiando. Esa es la diferencia entre una estrategia de valor y una trampa de valor: un indicador que es barato, pero otro indicador que también es barato, pero que está en declive.

La advertencia honesta

Aquí es donde me mantengo humilde en cuanto al momento adecuado para actuar, porque las pruebas lo requieren. El aumento de tasas fue anticipado tan completamente que…De hecho, se sintió aliviado después de la anunciación.En lugar de unirse en un esfuerzo común. Una sola caminata no fortalece mecánicamente la moneda; lo que realmente importa es la trayectoria. Los mercados ahora esperan que el BOJ continúe haciendo lo mismo, más o menos…1.5% a finales de marzo de 2027 y 1.75% en el trimestre siguiente.Un camino que podría llevar la tasa hacia el extremo superior del rango neutro estimado por el banco, que es de 1.1% a 2.5%. Si ese camino se detiene, entonces la presión ascendente del yen también se detiene, y la presión sobre los exportadores se pospone, en lugar de cancelarse.

Lo que indica la “stack de factores” para hacer.

Si el tema de la normalización en Japón realmente merece ser tomado en consideración, los bancos son la parte con fuerza colectiva: el crecimiento, las revisiones y el impulso coinciden todos, y el mecanismo se vuelve más fuerte con cada aumento de tasas. Son la “manga” que se necesita para un régimen en el que las tasas siguen subiendo. Los exportadores, como los fabricantes de automóviles, son el otro extremo del mismo “barbell”: realmente baratos, y expuestos a la única variable que toda la política monetaria busca controlar.

La acción se rige por los grados de los factores relacionados. Los bancos: mantienen sus posiciones de fuerza colectiva, adaptadas a un camino de normalización estable. Lo que realmente los cambia es una tasa neutral que es menor de lo que los mercados esperan. Los fabricantes de automóviles: solo mantienen las acciones baratas como medida de protección contra la devaluación del yen. Observan la moneda, no el precio objetivo… Porque tan pronto como el yen se desplace en la dirección incorrecta para ellos, el valor en pantalla comienza a disminuir.