La tesis de Bob Kendall sobre “Paper Bitcoin”: Flujos de derivados frente al precio físico

El analista técnico veterano Bob Kendall sostiene que Bitcoin se ha transformado fundamentalmente en algo completamente diferente.Mercado de tipo reserva fraccionariaDonde un solo Bitcoin físico puede soportar múltiples reclamaciones sintéticas. Según él, este cambio ha destruido la escasez original del activo en el momento de su determinación de precios. Los instrumentos financieros como futuros, fondos cotizados y productos de préstamo permiten ahora a los grandes actores crear “Bitcoin ficticio”, expandiendo así artificialmente la oferta. El mecanismo es claro: pueden realizar operaciones cortas, provocar liquidaciones y cubrir las pérdidas a precios más bajos, todo ello mientras que la cantidad física de Bitcoin sigue siendo constante.

Esta tesis explica directamente la situación actual de estancamiento en los precios. A pesar de que las instituciones acumulan una cantidad estimada de…200,000 BTCEn los ETF y en los tesoros nacionales, el precio se ha estabilizado después de haber alcanzado un punto máximo. Recientemente, el precio se ha mantenido sin cambios.$64,000–$71,000Las ingentes cantidades de fondos que fluyen hacia los mercados institucionales son neutralizadas por las ganancias obtenidas por los titulares a largo plazo, así como por el volumen enorme de actividad relacionada con los derivados. Desde julio, el interés en los derivados ha aumentado en aproximadamente 50,000 BTC, lo que hace que el capital se desplace hacia apuestas con apalancamiento, lo cual limita la presión directa sobre el precio al contado.

La reciente caída pronunciada del precio del Bitcoin confirma esta dinámica. La disminución del precio en un 11%–13% en un solo día provocó una salida neta de 272 millones de dólares de los fondos de inversión relacionados con el Bitcoin. Este es un claro signo de desapalancamiento y gestión de riesgos. Sin embargo, dentro de esa situación, se registró una entrada de 60 millones de dólares en el fondo iShares Bitcoin Trust. Esto indica que hay una consolidación por parte de las instituciones. No se trata de una salida masiva, sino más bien de una rotación y reubicación de capitales. Las grandes cuentas utilizan la volatilidad para entrar en el mercado a precios más bajos. En resumen, ahora el proceso de determinación de precios está dominado por el flujo de capitales y las condiciones del mercado, no por la cantidad fija de Bitcoin físico.

Señales del mercado de derivados: Miedo y una asimetría inminente

El mercado de derivados está experimentando un nivel extremadamente alto de miedo. La asimetría de las opciones sobre Bitcoin ha alcanzado un nivel elevado.20%Es un nivel que rara vez se mantiene, y generalmente indica pánico en el mercado. Esta métrica muestra que los operadores están pagando un precio elevado para protegerse de posibles caídas del mercado. Esto indica que existe un miedo profundo a otro período de liquidación de fondos. La debilidad de los precios recientes se ha caracterizado por tres semanas consecutivas de presión, con 1.8 mil millones de dólares en contratos de futuros alcistas liquidados en solo cinco días. No se trata de una corrección “limpia”; más bien, es un período de estrés constante que ha erosionado la confianza de los operadores.

Este miedo se encuentra en una situación peligrosa, caracterizada por una asimetría desfavorable. El mercado se encuentra actualmente en un estado de baja volatilidad implícita (~38%), además de tener un volumen de negociación muy bajo. Estas condiciones hacen que sea extremadamente poco probable que ocurra un aumento significativo en los precios del mercado. Como señaló uno de los analistas:La baja volatilidad implícita y la escasa participación de los inversores son unas bases muy poco adecuadas para una carrera de inversión exitosa.Cuanto más tiempo Bitcoin permanezca en estado de silencio, más violento será el movimiento que ocurra en el futuro. Esta es una situación típica para un evento de volatilidad, donde el miedo reprimido, con el tiempo, explota.

Los datos no indican ninguna expansión en la posición alcista de los inversores. El volumen total de contratos de futuros se mantiene estable, en 527,850 BTC. Esto significa que los inversores no están utilizando más apalancamiento para apoyar una ruptura del precio. La tasa de base de los futuros de BTC, que mide el precio que se paga por poseer un contrato de futuros, ha bajado al 2%, el nivel más bajo en más de un año. Esta falta de demanda de apalancamiento alcista confirma la actitud cautelosa del mercado. En resumen, la formación de precios se ve limitada por el miedo y la baja liquidez, lo que crea las condiciones para una ruptura violenta del precio cuando finalmente cambie el sentimiento de los inversores.

Catalizadores y riesgos: El camino hacia la resolución

El principal catalizador para resolver el actual estancamiento es un aumento en la volatilidad del mercado. La situación actual del mercado consiste en un entorno de baja volatilidad implícita, volumen de transacciones reducido y una base de futuros plana. Esta combinación no es una buena base para un movimiento alcista claro; por lo tanto, es muy probable que ocurra un movimiento brusco en cualquier dirección. Cuando el miedo se desborece, el resultado podría ser un movimiento severo, que romperá la situación actual.$64,000–$65,000Se decide de manera decisiva.

Un riesgo importante para la tesis actual es que las salidas de capital de los ETF indican un cambio en la estrategia de inversión: pasar de la acumulación de activos a la obtención de ganancias. La reciente salida neta de 272 millones de dólares de los ETF de Bitcoin en el mercado mundial es un claro ejemplo de esto. Productos importantes como FBTC y GBTC han experimentado importantes retiros de capital. Este tipo de presión de venta, que obligó a los gestores de fondos a liquidar Bitcoin en el mercado abierto, ha sido un factor importante que ha contribuido al descenso del precio del Bitcoin en un 50%. Si esta tendencia continúa, podría socavar la base sobre la cual se basa la acumulación de activos por parte de las instituciones, algo que ha sido fundamental para mantener el valor elevado del Bitcoin.

La estabilidad del mercado depende, en última instancia, de si las dinámicas de oferta física pueden volver a ejercer control sobre los precios. Dado que los precios actuales se mantienen cerca de ese nivel…Rango de precios: poco más de 60,000Está cerca, o incluso por debajo, de algunos de los estimados de costos promedio de la minería. Esta proximidad introduce una nueva variable: la presión de venta por parte de los mineros. Si Bitcoin no logra mantener este nivel, podría provocar una ola de liquidaciones forzosas y más ventas por parte de los mineros, lo que podría llevar los precios hacia las cifras de 30.000 dólares. Por el contrario, si los precios superan continuamente la resistencia clave, eso indicaría que la cantidad de Bitcoin en circulación ha disminuido, permitiendo así que la escasez física vuelva a determinar el mercado.