Bloque: Los despidos causados por la IA, sin duda, hicieron que las cosas fueran más eficientes. Ahora, el crecimiento debe demostrarlo.

En febrero, Jack Dorsey despidió a 4,000 personas, aproximadamente el 40% del personal de Block. Atribuyó esto a la inteligencia artificial. La CFO, Amrita Ahuja, ha insistido durante los meses siguientes en que esos recortes no han afectado negativamente a la empresa que gestiona Square y Cash App; en realidad, eso ha hecho que la empresa sea “mucho más eficiente”. Es el tipo de afirmaciones que los inversores escuchan con frecuencia de parte de la dirección, pero las ignoran. Lo inusual aquí es que ahora se pueden presentar números que un escéptico pueda verificar realmente.

El más importante es la ganancia bruta por empleado. Ahuja lo ha observado.Aumentó de aproximadamente $500,000 en 2019 a alrededor de $1 millón en 2025.Y ella le dijo a los periodistas que la empresa está en camino de duplicar esa cifra, hacia los 2 millones de dólares, durante el año 2026. La forma más rápida de entender por qué eso es posible, y no solo una afirmación, es hacer los cálculos por uno mismo: Block ahora genera unos 12.5 mil millones de dólares en beneficios brutos para el año 2026. Además, la empresa opera con menos de 6,000 empleados. 12.5 mil millones de dólares divididos entre 6,000 es aproximadamente 2 millones de dólares por persona. La empresa redujo los salarios en aproximadamente un 40%, pero sigue planeando aumentar los beneficios brutos en un 20%. Esos cálculos son toda la historia en miniatura.

La fórmula también funciona en las estadísticas de operación.El ingreso operativo ajustado alcanzó un margen récord del 25% en el primer trimestre; luego, en el segundo trimestre, superó los 27%. El ingreso operativo ajustado aumentó un 57% en comparación con el año anterior, y la ganancia bruta también creció un 25%.La dirección respondió a esos dos trimestres al aumentar por segunda vez las expectativas para todo el año.La ganancia bruta fue de 12.51 mil millones de dólares, un aumento del 21%. La ingresos operativos ajustados fueron de 3.47 mil millones de dólares, con una tasa de margen del 28%, lo que representa un aumento del 67%.El trimestre también superó las expectativas en cuanto a ingresos: $6.62 mil millones.El volumen de pagos de Square crece a la mayor velocidad en tres años, y las ganancias brutas de Cash App aumentaron un 31%..

La parte que el titular omite

Nada de eso es un problema después de dos periodos de juego sin interrupciones. La cuestión para quienes deciden si Block vale la pena comprarlo por $79 es: ¿qué tan real es esa “eficiencia” en realidad, y qué tan se trata una mera aritmética como una verdadera transformación?

Comience con el número de empleados por persona, ya que eso es lo que más agrada a las personas. Si se eliminan cuatro de cada diez trabajadores, mientras que las ganancias brutas aumentan en un 20%, el número de empleados por persona se duplica, casi de forma automática: el denominador disminuye en un 40%, y el numerador crece en una quinta parte. Es un verdadero aumento en la eficiencia, pero esto refleja más la magnitud de los despidos que el impacto de la IA. La argumentación del CFO de que la IA es el factor clave se basa en evidencias menos sólidas: una mejora de aproximadamente un 40% en la productividad de los desarrolladores desde septiembre, y un modelo de underwriting de riesgos que antes tomaba todo un trimestre para ser desarrollado, ahora se ha completado “en una fracción del tiempo”. Es plausible, y es precisamente el tipo de afirmaciones que deben aparecer constantemente en los productos terminados, en lugar de ser solo anécdotas.

La margen es el otro número que hay que analizar con atención. Un margen de ingresos operativos ajustados del 27% es un récord para Block, pero…ajustadoEl número excluye las compensaciones basadas en acciones. Según los principios estándar de GAAP, el margen operativo de Block es aproximadamente del 5%. Para una empresa que ha pagado constantemente a sus ingenieros y ejecutivos mediante acciones, esa diferencia no es algo insignificante; es la distancia entre “ser extremadamente eficiente” y “reinvertir dinero para pagar a sus empleados”. El propio CEO lo expresa de esta manera: dijo que las reducciones eran también una forma de corregir la sobrecontratación durante la pandemia. Es como si una tesis sobre el margen operativo se vistiera el disfraz de la inteligencia artificial.

La valoración ya ha cambiado.

Esto es importante, porque los ingresos fáciles en la historia ya se han agotado. Las acciones de Block aumentaron aproximadamente un 20% el día en que se anunciaron las bajas laborales, y han subido alrededor del 20% desde entonces. Sin embargo, han bajado un 9% respecto al pico de $86.92. La acción se negocia a un ratio de precio a ganancias cercano a 33 según las estimaciones generales. No se trata de un precio barato que espera ser descubierto; es un precio que ya ha reflejado la eficiencia de la empresa, y mucho más.

Existe un contrapeso realmente atractivo. Block genera flujo de caja libre de casi 3.9 mil millones de dólares al año, lo que representa un aumento del 200% en comparación con el año anterior. Además, su capitalización de mercado es de cerca de 47.6 mil millones de dólares. Tiene un balance de caja neto y aproximadamente 6.4 mil millones de dólares en efectivo disponibles. Con ese nivel de generación de caja, las acciones no están tan sobrecarregadas como podrían estar basándose únicamente en el multiplicador de precios. Pero el flujo de caja libre para una empresa que posee bitcoins varía de trimestre en trimestre. Es la tasa de crecimiento, no la margen, la que determinará si el precio actual es razonable.

Lo que realmente rompe la historia…

La prueba que puede ser falsificada para todo el proyecto es los próximos dos a cuatro trimestres. Y se reduce a una pregunta: ¿puede el beneficio bruto seguir creciendo en un rango de entre el 20% y el 30%, ahora que los ahorros en costos ya no son tan evidentes?

La razón por la cual es una pregunta urgente es que el CFO dijo que no existe ningún límite fijo en cuanto a la contratación de empleados. Block espera seguir aumentando el número de empleados en los departamentos de ventas y ingeniería de IA. En el momento en que el número de empleados deje de disminuir y comience a crecer nuevamente, el cálculo basado en el número de empleados por persona que hace que esta situación sea tan interesante comenzará a revertirse. A menos que los ingresos disminuyan aún más rápidamente, lo cual sería peor. Si se compensa eso con las expectativas positivas: una empresa con menos de 6,000 empleados que sigue ganando un beneficio bruto del 20% o más, con 59 millones de usuarios que utilizan Cash App cada mes, parece realmente una empresa que ha logrado una ventaja estratégica por primera vez en su historia.

Así que esto no es una historia sobre “las despidos fueron falsos”, ni tampoco una historia de tipo “compra por el impulso”. El CFO de Block cuenta con cifras reales y verificables detrás de su afirmación, algo que, por lo general, no se puede demostrar. La empresa ha demostrado en dos trimestres que ella no estaba mintiendo. Pero la pregunta persistente –¿será que un margen operativo ajustado del 28% y un número por empleado que se duplica aproximadamente siguen siendo válidos cuando la empresa comience a contratar nuevamente?– es algo que el mercado aún no ha tenido en cuenta, para bien o para mal. Las acciones han recompensado a quienes creían en la gestión de la empresa; ahora necesita el crecimiento para demostrar que no se trataba simplemente de una mejora temporal en los márgenes.