BlackRock BITA y la institucionalización de los rendimientos del Bitcoin

El BITA de BlackRock – el fondo cotizado dedicado a los ingresos por valor de Bitcoin – comienza a operar en la bolsa de Nasdaq.Esta semanaUn año después de que la empresa presentara por primera vez la solicitud ante la SEC. Eric Balchunas, de Bloomberg, dijo…Un período de una semana después de que BlackRock presente el formulario de registro 8-A.Y ahora, todos los componentes están en su lugar.

El título dice “Rendimiento del Bitcoin”. Eso es parte del marketing. La historia real, en cambio, es más aburrida… Pero, para mí, reveladora. Se trata de cómo el mayor gestor de activos del mundo está desarrollando una familia de productos relacionados con el Bitcoin. Y eso nos dice quiénes son los verdaderos clientes de este proyecto.

Déjenme detenernos un momento y explicar qué es realmente lo que se denomina “BITA”. La etiqueta en sí importa más que el nombre de la empresa.

Qué hace un ETF de Bitcoin con cobertura de llamadas.

BITA utiliza una estrategia de “call covered”. En pocas palabras, el fondo posee Bitcoin, pero no directamente, sino a través del ETF de Bitcoin existente en BlackRock, llamado IBIT. Luego, BITA vende opciones de compra sobre esas acciones. Vender una opción de compra significa que alguien más paga un precio adicional por el derecho de comprar Bitcoin a un precio determinado. Ese precio adicional representa el “ingreso” que BITA distribuye a los accionistas.

El sacrificio que se hace es el mismo que se sufre con cualquier opción de compra: se obtiene dinero ahora, a cambio de limitar el aumento del valor del activo en cuestión. Si el precio de Bitcoin supera el precio de ejercicio de la opción, el fondo no participa en ese movimiento. En su lugar, el comprador de la opción se lleva el beneficio. Se obtiene ingresos, pero se pierde potencial de rendimiento.

Esto no es algo nuevo para los mercados tradicionales. Los ETFs de tipos de inversión ya existen desde hace años, tanto en el caso de acciones, bonos y materias primas. Lo nuevo es que BlackRock está aplicando este método a Bitcoin, además de utilizar la marca iShares para identificar estos fondos.

El competidor que ya existe.

Grayscale lanzó su propio ETF de tipo “Bitcoin Covered Call”, llamado BTCC.En abril de 2025Se trata de aproximadamente un año antes que BITA. Grayscale ha llevado esta estrategia durante suficiente tiempo como para demostrar cómo funcionan las cosas en la práctica. A mediados de junio, BTCC informa que…El rendimiento del SEC en un plazo de 30 días es de aproximadamente el 2%, y la tasa de distribución es de cerca del 50%.Eso suena como una cifra enorme, pero si miramos el rendimiento total, vemos que ha disminuido aproximadamente un 25% en lo que va de año, y casi un 28% en el último año.

La estrategia de “calls cubiertos” convierte a Bitcoin en un activo volátil, que genera ingresos a cambio de una alta volatilidad. En un mercado en ascenso, se pierden las ganancias. En un mercado inestable o en declive, los premios ofrecen algo de estabilidad… pero no suficiente para compensar las pérdidas reales. Los números anualizados reflejan la evolución del precio de Bitcoin, pero con un límite máximo para el aumento de precios.

Cargas de BITASe aplica un cargo de gestión del 0.65%, cifra que está por debajo del rango de 0.95% a 0.99% que cobran otros fondos especializados en Bitcoin.Ese beneficio económico es algo que BlackRock incluye en cada uno de sus productos. Pero la estrategia subyacente –es decir, el uso de opciones de compra sobre un solo activo– generará retornos que son estructuralmente similares a los que ya ha demostrado BTCC.

Entonces, ¿por qué esto es importante?

Creo que la historia estructural aquí no tiene nada que ver con la rentabilidad en sí. Se trata más bien de la arquitectura del producto y de la segmentación de clientes.

El IBIT de BlackRock ahora gestiona…Unos 67 mil millones de dólares en activos.Y domina el mercado de los fondos cotizados en bolsa relacionados con Bitcoin. Es el canal por defecto a través del cual las cuentas de retiro, los asesores financieros y las carteras institucionales pueden acceder a Bitcoin. La mayoría de esas cuentas no necesitan distribuir ingresos mensualmente. Lo que necesitan es un medio lo más simple posible para tener acceso a Bitcoin. Y IBIT ya cumple con ese requisito.

BITA se concentra en un grupo de clientes que realmente le interesa el ingreso económico. Se trata de personas jubiladas que reciben dividendos, personas que buscan rentabilidad y que prefieren invertir en fondos de rendimiento fijo, o asesores que desean tener una cartera de inversión que se asemeje más a un fondo de retorno tradicional. Este producto hace que la Bitcoin sea más atractiva para ser incluida en una cartera de inversión diversificada, que ya contiene acciones con dividendos, fondos de bonos y REITs. Pero esto no significa que la Bitcoin sea mejor. Simplemente, la hace más atractiva para ser incluida en esa cartera de inversión.

También existe el aspecto fiscal, algo que los materiales de marketing no abordan en absoluto.Las distribuciones de los ETFs con cobertura se graban, por lo general, como ingresos ordinarios, y no como ganancias de capital a largo plazo.Eso significa que un accionista de BITA podría enfrentarse a una factura impositiva más alta, incluso si la rentabilidad total del fondo es inferior a la de un ETF de Bitcoin convencional. La rentabilidad es real, pero lo que queda después de los impuestos no está tan claro.

El marco más grande

Lo que BITA realmente indica es que el debate sobre el papel de Bitcoin en una cartera de inversiones ha pasado de la idea de “comprar y mantener” a la pregunta de “¿cómo se puede integrar Bitcoin en un conjunto de productos existentes?”. BlackRock no está desarrollando BITA con el objetivo de ayudar a alguien a hacerse rico con Bitcoin. Lo que realmente busca BlackRock es hacer que Bitcoin funcione como un activo que pueda ser modelado en una hoja de cálculo tradicional para la asignación de activos.

No estoy seguro de que eso sea algo negativo. Más opciones de productos significa que la infraestructura institucional relacionada con esto –es decir, los asesores, los custodios y los equipos de cumplimiento normativo– se vuelve más confiada en el uso de Bitcoin como un medio de transacción. Los “rails” son tan importantes como los activos en sí. Cada nuevo fondo es, en realidad, una pequeña acción hacia la normalización de este medio de transacción.

La pregunta abierta es si BITA atrae dinero hacia el complejo de fondos cotizados en Bitcoin, o si simplemente contribuye a la disminución de los ingresos de IBIT. Los incentivos internos de BlackRock favorecen la segunda opción; de todos modos, ganarán de cualquier manera. Pero para el mercado en general, la dirección de estos flujos de capital nos dice algo sobre si los inversores institucionales realmente desean obtener ingresos provenientes del Bitcoin, o si esa historia de ingresos no es más que un pretexto para poder decir “sí”.

Lo que hay que observar a continuación son los primeros datos de AUM relacionados con BITA, en comparación con las continuas entradas de fondos en el mercado de IBIT. También es importante ver si los mercados de opciones en los que BlackRock está invirtiendo han ganado suficiente profundidad como para que la estrategia de “covered call” funcione de manera eficiente. O bien, si el fondo se encuentra limitado por la escasa liquidez en las opciones de Bitcoin. Cualquiera de estas respuestas nos dice algo sobre hasta qué punto han avanzado los esfuerzos institucionales en este campo.