Bitzero: una valoración del centro de datos de IA antes de que existan los inquilinos… demasiado temprano.

Los ingresos aumentaron un 66%; la pérdida neta fue mayor que nunca. Además, las acciones de la empresa cayeron aproximadamente un cuarto en un mes. Esa contradicción es toda la historia de Bitzero Holdings (Nasdaq: AIBZ): una empresa dedicada a extraer bitcoins, que intenta transformarse en un operador de centros de datos basados en inteligencia artificial. Antes de decidir si este descenso en los resultados es una oportunidad o no, hay que decidir qué de estas dos empresas realmente se está comprando.

Comencemos con el trimestre en el que comenzó el conflicto. En su tercer trimestre fiscal (que terminó el 30 de junio), Bitzero reportó ingresos de 10.7 millones de dólares, lo que representa un aumento del 65.5% en comparación con el año anterior. Sin embargo, tuvo una pérdida neta de 26.5 millones de dólares, lo que significa un aumento del 243% en comparación con el mismo trimestre del año pasado.El EPS no según los principios GAAP fue de -0.48.En los nueve meses hasta junio, perdió 39.4 millones de dólares.$23.5 millones en ingresosY los documentos presentados incluían una advertencia sobre la situación financiera de la empresa. En apariencia, parece que la empresa está en una situación cada vez peor.

Sin embargo, la pérdida reportada no refleja realmente cómo funciona la empresa en términos operativos. Bitzero es una empresa dedicada a la extracción de bitcoins, no una compañía de software típica. La pérdida según los estándares GAAP está compuesta por varios elementos no monetarios. La empresa señaló que su EBITDA ajustado fue más alto de lo que indican los números GAAP. Esos costos no monetarios incluyen fluctuaciones de valor justo relacionadas con los instrumentos financieros utilizados por la empresa… los mismos instrumentos que se utilizaron en el renegocio de préstamos el 9 de septiembre.Reclasificado en 7,7 millones de dólares como pasivos corrientes.Se profundiza la deficiencia de capital operativo, sin tocar el efectivo ni los totales. En otras palabras: el negocio de extracción de efectivo existe, pero el estado de resultados no nos dice mucho al respecto.

Esa separación es importante, porque es precisamente allí donde el mercado está en desacuerdo entre sí. Bitzero realiza la minería de Bitcoin con energía hidroeléctrica, a un costo excepcionalmente bajo: alrededor de $0.03 a $0.035 por kilovatohour.2.8 exahashes por segundo de capacidad.A partir de enero, se estima que había aproximadamente 1.1 bitcoins al día, a los niveles actuales de ese momento. Es una cantidad pequeña, pero las condiciones económicas de esa unidad son reales: un informe de octubre de 2025 mostró que…Margen de minería cerca del 46%.

Ahora, la valoración del activo. Con el precio de las acciones cerca de los 4.50 $, el valor de mercado de aproximadamente 250 millones de dólares corresponde a unos 8 veces los ingresos anuales, que son de alrededor de 31 millones de dólares. Ocho veces los ingresos es algo absurdo para una empresa minera de Bitcoin: las mineras públicas con capacidad real venden sus productos mucho más barato. No es nada excepcional, ni siquiera barato, si se valora a Bitzero como una empresa dedicada a la IA y a la gestión de datos de alto rendimiento, tal como se valora a competidores más grandes como CoreWeave o Bitdeer. Esa es precisamente la apuesta que el precio de la acción te pide que hagas: una analía importante sobre la empresa se titula…Los inversores ya están valorando los centros de datos antes de que estén listos.."

Lo que permitirá que los ingresos de los servicios premium se conviertan en ganancias son los contratos de arrendamiento firmados para las cuatro instalaciones de Bitzero: dos en Noruega, una en Finlandia y otra en Estados Unidos. También están las cargas de trabajo relacionadas con IA/HPC que aún no han sido alojadas, y la gestión de la expansión de capacidad es prometedora: aproximadamente 110 megavatios conectados para el cuarto trimestre de 2026, y 325 megavatios para finales de 2027. Los elementos están siendo reunidos: un acuerdo sobre terrenos en Finlandia, una colaboración con el socio del ecosistema de suministro Vertiv, y, en julio…25 millones de dólares en emisión privada de órdenes especiales.La empresa ha utilizado ese dinero para pagar de antemano y completar el pago de sus deudas. Pero cada uno de esos montos representa una señal de intención, no ingresos provenientes de HPC. Hoy en día, cada dólar reportado se utiliza para minar Bitcoin; una mercancía cuya precio y dificultad de la red están completamente fuera del control de la gerencia.

Ese es el hecho más importante relacionado con los osos, y vale la pena considerarlo. El negocio de minería es la única prueba de la valoración de la empresa; su economía depende de Bitcoin. La historia relacionada con la IA y los centros de datos representa el multiplicador de la valoración, pero todavía no hay pruebas al respecto. Mientras tanto, la financiación para una construcción de cientos de megavatios desde una actividad de minería que genera pérdidas económicas indica que habrá más inversiones diluidas en el futuro. Es así como el déficit de capital operativo y los cambios en el balance general se reflejan en los informes financieros.

Así que la prueba para los próximos dos o cuatro trimestres es clara y observable: se trata de los inquilinos que pagan sus rentas, y de la capacidad de producción que se presenta antes de las demandas de construcción. Si los contratos de arrendamiento se cumplen, entonces el precio reducido actual es una forma barata de convertirse en propietario de un centro de datos. Si se mantienen las promesas, entonces la venta de acciones solo ha eliminado la “burbuja” de un negocio que aún no tiene ingresos operativos. Y el precio reducido coincide con la realidad, en lugar de superarla.

El negocio minero tiene valor en sí mismo, y nada aquí indica peligro de quiebra. Pero una buena empresa no es automáticamente un buen activo para invertir. Un precio bajo solo tiene sentido cuando ese precio es debido a razones válidas. Bitzero está cotizado para un centro de datos que aún no existe, y su operación se basa en pruebas que aún no han llegado. Eso es un motivo para vigilarlo de cerca… y esperar a los contratos de arrendamiento antes de pagarlos.