Los “mineros de Bitcoin” que ahora alquilan sus recursos a la IA: Lo que realmente significa este descenso actual

En cierto sentido, hoy fue un día tranquilo y aburrido en una zona ruidosa del mercado. TeraWulf cayó aproximadamente un 4%, mientras que Applied Digital e IREN bajaron un poco más. Todo esto ocurrió después de que se dijera que los resultados del día representaban una ganancia, después de un año muy bueno. TeraWulf había sido…Aproximadamente el 44% desde el inicio del año, antes de este problema.No hubo nuevos catalizadores para el crecimiento de la empresa, y ese descenso ocurrió en un momento en que el grupo acababa de recuperarse de una situación mucho peor.

Ese término –“tomar ganancias”– es preciso en lo que afecta a su significado. Pero también oculta la parte que realmente debe entender un accionista. Ya no son verdaderos mineros de Bitcoin. Se han convertido en “propietarios de IA”, que alquilan centros de datos con ventajas energéticas a empresas que necesitan capacidad de computación pero no pueden construirla rápidamente. Casi todo el movimiento de sus acciones se debe a otros factores, además de las propias empresas: el clima del mercado de préstamos y el sector tecnológico en su entorno.

La economía realmente ha cambiado completamente.

TeraWulf fue fundada con el objetivo de extraer Bitcoin utilizando electricidad barata. El último trimestre muestra cuán profundamente ha cambiado este negocio. La empresa…$44.8 millones en ingresosY el 71% de esa cantidad – es decir, $31.9 millones – proviene del alquiler de capacidad de computación de alto rendimiento para clientes de IA, y no de la minería. El contrato más importante es…Un contrato de arrendamiento de 20 años con Anthropic para aproximadamente 401 megavatios en un sitio en Kentucky. El valor total es de unos 19 mil millones de dólares durante el período inicial del contrato.— más que el valor de mercado total de TeraWulf cuando se firmó ese contrato.Hasta aproximadamente $33 mil millones, si Anthropic realiza ambas ampliaciones de cinco años..

El problema está en el momento adecuado para actuar. Esa renta, en su mayoría…No comenzará a llegar hasta la segunda mitad de 2027 y principios de 2028.TeraWulf tenía aproximadamente…102 megavatios de capacidad para generar ingresos en su sitio principal, Lake Mariner, están en funcionamiento; además, 336 megavatios se están construyendo actualmente.El mismo patrón se observa en todo el grupo:IREN aumentó su objetivo de tasa de ejecución de la nube de IA para el año terminado a más de 4 mil millones de dólares; aproximadamente el 85% de ese monto ya está bajo contrato., encima de…Aproximadamente 9,7 mil millones de dólares en un contrato a cinco años para la tecnología de IA en la nube con Microsoft.. Applied Digital registró ingresos de 258,7 millones de dólares en el último trimestre, un aumento del 407% en comparación con el año anterior.Y tiene aproximadamente…1.4 gigavatios de capacidad contratada, valorados en aproximadamente 36 mil millones de dólares en arrendamientos a plazo base..

En otras palabras, los tres vendedores ofrecen una cantidad de alquiler futuro prometido. La mayoría de esa cantidad se pagará en años futuros. Además, se valoran esos ingresos como si se recibieran según lo previsto y en su totalidad.

¿Por qué sufren espasmos?

Aquí está la mecánica de la volatilidad. Una empresa cuyo precio está basado en ingresos que comienzan en 2027-28, y que se financia con grandes cantidades de deuda, no puede moverse según sus propios ingresos. En cambio, su valor depende del costo de capital y de la actitud de los inversores hacia el gasto en centros de datos de inteligencia artificial. Estas son fuerzas que la empresa no puede controlar.

La prueba más clara es lo que ocurrió en julio.Los tres nombres bajaron entre el 33% y el 38% en un solo mes.Un declive atribuido a la “fatiga en los gastos de inversión” por parte de las empresas de infraestructura, al aumento de los costos de crédito y a la caída del mercado de semiconductores.El ETF de centros de datos diversificados cayó solo un 13%.En esa misma área, los contratos subyacentes no empeoraron en ninguna de esas semanas; lo que cambió fue el clima del mercado.Los nombres tienen un valor de beta de aproximadamente 4× a 5,7×.Así, el “wobble” en el tema de la IA se intensifica varias veces antes de llegar a estos activos. Luego, el grupo se recuperó: TeraWulf logró un aumento del 44% desde el último año. Ahora, el mercado está retirando algunos beneficios de bajo impacto del balance.

Así que la caída de precios de hoy es simplemente una acción de precios, no un cambio en las condiciones del negocio. La cuestión es si esa distinción debe hacer que uno sea un comprador.

¿Quién realmente financia el alquiler?

Para un grupo cuyo valor se basa en las promesas que ofrecen, el único factor que distingue una fuente de ingresos estable de una simple esperanza es quién firmó el contrato de arrendamiento y si pueden pagar los costos relacionados con él. Aquí es donde los tres casos se diferencian del término general “alboroto relacionado con la IA”.

Google no simplemente alquila recursos a TeraWulf a través de su socio Fluidstack; en realidad…Se obtuvieron $1.8 mil millones para cubrir las obligaciones de arrendamiento de Fluidstack, y además se adquirió una participación del aproximadamente 8% en TeraWulf.Por culpa de sus problemas. Una empresa no escribe cheques de esa manera para asegurarse de un espacio que cree que podría ser cancelado. La lista de inquilinos de IREN está en poder de Microsoft y NVIDIA.Los nuevos contratos de alquiler de Applied Digital son acuerdos de “take-or-pay” de hasta 15 años, con lo que se describe como una empresa de gran tamaño y de alto nivel de inversión.Es decir, el inquilino debe pagar por la capacidad utilizada, independientemente de si la utiliza o no.

Ese es el factor que determina el éxito en este rincón del mercado. No son las máquinas, sino la tierra, el acceso al poder y la solvencia crediticia de quienes prometen pagar el alquiler. En este sector, la vida o muerte depende de eso. Porque un inquilino insolente –no el precio de los bitcoins– es lo que convierte una historia de recuperación en algo negativo.

La lectura honesta

Aquí seré directo, sin rodeos. No considero que el retroceso del pocos porcentual de hoy sea una oportunidad para comprar, porque no es un signo de baja de precios. Es simplemente una ocasión para obtener ganancias después de una recuperación. El grupo ya sufrió una caída real en julio. El momento adecuado para probar esta estrategia fue cuando los contratos estaban intactos y las acciones habían caído un 35%. Las ganancias de hoy reflejan el estado del mercado. Persiguirlas puede llevarte al peor resultado posible.

El riesgo legítimo se ha desplazado a un lugar donde es más difícil detectarlo. Estas acciones no son baratas en comparación con lo que ganan hoy en día. Las tres empresas sufren pérdidas según los principios contables GAAP.La última pérdida trimestral de TeraWulf fue de aproximadamente 940 millones de dólares, causada en gran medida por una revalorización de un bono no monetario.IREN realiza transacciones cercanas a un 24x de ventas posteriores, mientras que Applied Digital está cerca de un 12x. El mercado paga el precio completo por la ejecución a tiempo de años de construcción: las capacidades de Anthropic en 2027-28, más megavatios en Lake Mariner, y los 1.4 gigavatios de Applied Digital. Todo esto se financia con miles de millones de dólares en deuda, precisamente porque los costos de financiación se han vuelto más altos.

Ese es el mercado contra el cual se argumenta si se busca obtener ganancias rápidas. El resultado final ocurre en el horizonte de 2027-28, no en los días de trading. Los hechos que podrían cambiar la situación son concretos: un inquilino que rompe el contrato de alquiler, una refinanciación que se detiene a tasas que no pueden ser absorbidas por las matemáticas, o empresas que reducen sus inversiones. Hasta que uno de estos eventos ocurra, un movimiento del 4% hacia arriba o hacia abajo no nos dice mucho sobre estas compañías, sino más sobre las personas que las negocian. La mejor relación riesgo/recompensa ocurre cuando hay una retracción más profunda, causada por el agotamiento de recursos… y no cuando hay días tranquilos para obtener ganancias.