Los mineros de Bitcoin enfrentan pérdidas de 19,000 dólares por cada coin que extraen. El shock del petróleo agrava los problemas macroeconómicos y fuerza a las empresas a vender sus activos.

El conflicto en el Medio Oriente ha provocado la mayor interrupción en el suministro de petróleo de la historia del mercado mundial. El transporte por el Estrecho de Ormuz, una vía vital para aproximadamente 20 millones de barriles diarios de crudo y productos petroleros, se ha reducido a un flujo mínimo. Este impacto físico ahora es el acontecimiento macroeconómico más importante, llevando los precios a niveles sin precedentes en años recientes. Esto está transformando el contexto en el que operan todos los activos de riesgo.

El impacto inmediato es un aumento en los precios del petróleo físico. Los futuros del crudo Brent han subido significativamente.$110 por barrilEs el nivel más alto desde mediados de 2022. Los precios han aumentado en más del 55% durante el último año. Lo que es aún más significativo son los precios récord en Oriente Medio. En Dubai, los activos en efectivo han cotizado a un precio superior al normal.Aproximadamente 65 dólares por barril.La precio actual supera con creces el precio de referencia; se trata de un aumento extraordinario, ya que en febrero la precio promedio era de solo 90 centavos por barril. Este margen tan grande indica una grave escasez de suministros físicos en la región. La demanda actual supera con creces la cantidad de barriles disponibles.

Esta perturbación es un clásico “shock de suministro”, que representa un importante factor de inestabilidad macroeconómica. Directamente amenaza el crecimiento mundial, ya que aumenta el costo de los insumos energéticos para la industria, los transportes y los hogares. La Agencia Internacional de Energía ya ha elaborado una serie de medidas para enfrentar esta situación.Acciones del lado de la demandaCon el objetivo de aliviar la presión ejercida sobre los consumidores, se ha destacado la tensión en los mercados de diésel, combustible para aviones y GLP. Aunque la IEA ha liberado 400 millones de barriles de sus reservas de emergencia, la magnitud del problema supera con creces este esfuerzo por aumentar el suministro. El descenso en el tráfico de los buques cisterna supera a las medidas tomadas para aumentar la oferta.

Visto desde una perspectiva a largo plazo, este choque amplifica las presiones ya existentes en el mercado. Esto contribuye a crear un entorno inflacionario más generalizado, lo cual, a su vez, influye en la trayectoria de los tipos de interés reales y del dólar estadounidense. El conflicto también introduce un alto riesgo geopolítico en los mercados, una fuerza que puede superar otras tendencias macroeconómicas a corto plazo. Para Bitcoin, que a menudo se considera como un instrumento de cobertura macroeconómica, este evento pone a prueba su papel en el mercado. La volatilidad y la reducción de las margenes para industrias que requieren mucha energía, como la minería de Bitcoin, son consecuencias directas de este choque de oferta. Todo esto determina cómo se comportará el activo bajo tales condiciones de estrés.

Transmisión a los mineros: Costos energéticos frente a la volatilidad de los precios

El impacto del shock del petróleo en los mineros de Bitcoin se manifiesta a través de dos canales distintos: los costos energéticos directos y el shock macroeconómico general que afecta al precio de Bitcoin. La evidencia muestra que este último es, sin duda, la fuerza dominante.

En la gran mayoría de las redes, los aumentos en los costos directos son mínimos.Las estimaciones del Índice de Hashrate indican que aproximadamente el 90% del hashrate mundial se encuentra en los mercados de energía, y esta cantidad tiene poca relación con los precios del petróleo crudo.Esto incluye los mayores centros mineros de los Estados Unidos, Rusia y China. El informe señala que el petróleo crudo es “esencialmente un error de aproximación”, ya que representa una fuente de combustible para la minería. Más de la mitad de la red energética utiliza energías no fósiles como fuente de energía. El riesgo localizado se concentra en un segmento más pequeño; los estados del Golfo, como los Emiratos Árabes Unidos y Omán, representan aproximadamente el 6% del total de la capacidad de procesamiento de datos en los sistemas eléctricos, y este sistema está más relacionado con el petróleo crudo. Si además se considera la exposición proveniente de Irán, Kuwait, Catar y Libia, el porcentaje total de riesgo relacionado con el petróleo crudo asciende a aproximadamente el 8% al 10%.

El canal de transmisión más importante es la volatilidad del precio de Bitcoin. Los altos precios del petróleo contribuyen a las presiones inflacionarias y al sentimiento de riesgo, lo que reduce el valor de hashprice, es decir, los ingresos que los mineros obtienen por unidad de poder informático. Esta dinámica se hizo evidente a principios de este año, cuando hashprice llegó a un nivel récord de 27.89 dólares por PH/s/día, después de que el precio de Bitcoin cayera un 23.8%. La situación actual es aún más grave. A principios de marzo…Los costos de producción promedio son de aproximadamente 88,000 dólares por Bitcoin.Mientras que el precio de mercado se mantiene cerca de los 69,200 dólares por moneda, esto genera una brecha enorme de casi 19,000 dólares por moneda. Esto significa que, en promedio, cada minero pierde un 21% por cada bloque que produce.

Esta presión financiera está obligando a toda la red a realizar pruebas de desgaste. Los mineros venden Bitcoin para cubrir sus déficits operativos, lo que aumenta la presión sobre el suministro en un mercado ya sobrecargado por los poseedores de bitcoins que no están dispuestos a pagar más. La red responde con una disminución del 7.76% en la dificultad de minería y una reducción en la tasa de hashrate, lo que indica que los participantes están abandonando la red. En resumen, aunque una pequeña parte de los mineros enfrenta problemas relacionados con los costos energéticos, el efecto más importante es el impacto macroeconómico en el precio de Bitcoin. Esto ha convertido las condiciones económicas de la minería en algo completamente negativo para el operador promedio.

El estrés financiero de los mineros y el contexto del precio del Bitcoin

La presión que reciben los mineros de Bitcoin ahora es una realidad financiera, y no simplemente un riesgo teórico. Los datos muestran claramente que este sector opera con grandes pérdidas. A principios de marzo, el costo promedio para producir una sola unidad de Bitcoin era…$88,000Mientras tanto, el precio de mercado se encuentra cerca de los 69,200 dólares. Esto genera una brecha de casi 19,000 dólares por moneda minada. En otras palabras, significa una pérdida del 21% por cada bloque minado. Esto no es un problema menor; se trata de una ruptura fundamental en las condiciones económicas relacionadas con la minería, algo que ha estado ocurriendo desde el colapso de último otoño.

Esta presión de costos se ve agravada ahora por el shock del precio del petróleo. Se estima que entre el 8% y el 10% de la capacidad total de procesamiento de datos en los mercados energéticos está relacionada con el petróleo procedente del Medio Oriente. El aumento de los precios del petróleo influye directamente en los costos de electricidad. La inestabilidad geopolítica general, incluida la clausura efectiva del Estrecho de Ormuz, añade otro factor de riesgo y costos adicionales. El resultado es una prueba de resistencia a nivel de toda la red; esto obliga a los mineros a vender Bitcoin para cubrir las pérdidas operativas, lo que contribuye a una disminución del 7.76% en la dificultad de la red y a una reducción en la capacidad de procesamiento de datos.

La presión financiera también es evidente en los mercados públicos. Las acciones de la importante empresa minera MARA han estado bajo una intensa presión, y su valor ha disminuido.Un 31% en el último año.Esta disminución refleja dos factores negativos: el impacto directo del aumento de los costos energéticos en las ganancias de la empresa, y el escepticismo de los inversores hacia la decisión de la compañía de dedicarse al uso de la inteligencia artificial y a la computación de alto rendimiento. La sensibilidad de los inversores es muy alta; un solo movimiento en el precio de Bitcoin puede afectar a 530 millones de dólares en ingresos para MARA, lo que hace que su fortuna dependa de un activo que no pueden controlar.

Este tipo de situación de desastre ocurre en un contexto donde el mercado de Bitcoin es muy inestable. El valor del activo en sí ha disminuido.El 19% en el último mes.Los datos sobre las opciones revelan que el mercado se encuentra en un estado de defensividad extrema. La relación entre los títulos abiertos de tipo “put” y “call” ha alcanzado su nivel más alto desde el año 2021. Además, los precios de los títulos “put”, en comparación con el volumen de negociaciones, han llegado a un nivel sin precedentes. Esto indica que los operadores están tomando medidas de cobertura para evitar posibles caídas en el precio de las acciones, lo cual es una clara señal de aversión al riesgo.

Visto desde una perspectiva cíclica, el impacto del petróleo actúa como un poderoso agente de aceleración. No crea el estrés subyacente, sino que lo intensifica. El sector minero ya estaba en una situación difícil, y el shock macroeconómico en el precio de Bitcoin, causado por la inflación y los riesgos geopolíticos, ha agravado aún más la situación. La prueba actual de si Bitcoin puede funcionar como un cobertura macroeconómica se está desarrollando en tiempo real: ¿puede mantener su valor cuando su uso más energéticamente intensivo es socavado por las mismas fuerzas contra las cuales debería protegerse? La respuesta dependerá de cuánto tiempo dure este ciclo de altos precios del petróleo, bajos precios de Bitcoin y mineros en una situación de estrés.

Catalizadores, escenarios y el test de cobertura macroeconómica

El shock del petróleo ha creado una situación volátil para los mineros de Bitcoin, y representa una prueba crucial para la narrativa de cobertura macro de este activo. El resultado dependerá de algunas variables clave que determinarán si esta tensión se intensifica o comienza a disminuir.

En primer lugar, está la duración y gravedad de la interrupción en el suministro de petróleo. El Estrecho de Ormuz sigue cerrado, lo que constituye un punto estratégico para aproximadamente el 20% del flujo mundial de petróleo. Inicialmente, se esperaba que esta situación fuera temporal, pero ya han pasado tres semanas y la interrupción sigue persistiendo. Si la situación continúa por más tiempo del previsto, los precios del petróleo seguirán elevados, lo que a su vez afectará directamente los costos de electricidad para el 8% al 10% de la capacidad de procesamiento de datos en los mercados críticos. En general, los altos precios del petróleo son una fuerza inflacionaria importante. Esto podría presionar a los bancos centrales para que mantengan tasas de interés reales elevadas durante más tiempo. Históricamente, esto ha afectado negativamente la atracción de Bitcoin como activo no generador de rentabilidad. El riesgo es que se produzca una situación de stagflación, donde el crecimiento económico se ve obstaculizado y la inflación aumenta. Es un entorno macroeconómico clásico que pone a prueba la resiliencia de todos los activos de riesgo.

La segunda variable crítica es la evolución del hashprice de Bitcoin y de la dificultad de la red. Estas métricas representan un indicador en tiempo real del estado de los mineros. La reciente caída del 7.76% en la dificultad de la red indica que todos los mineros están abandonando la red debido a las pérdidas. En resumen, los mineros están perdiendo casi 19,000 dólares por cada bitcoin producido. Si el hashprice no se recupera, esta venta forzada se intensificará, aumentando aún más la oferta en un mercado que ya está sobrecargado por los poseedores de bitcoins que no obtienen ningún beneficio. La capacidad de la red para corregirse por sí misma a través de ajustes en la dificultad es un mecanismo de compensación natural. Pero una situación negativa prolongada eventualmente llevará a una reducción permanente en la velocidad de minado y a una concentración potencial de la capacidad de minería. Es esencial monitorear estos datos semanalmente para poder evaluar el nivel de estrés en la red.

Un tercer posible catalizador es la acción coordinada del lado de la demanda por parte de la IEA y otras organizaciones. La agencia ya ha liberado 400 millones de barriles de sus reservas de emergencia; este es el mayor volumen en su historia. Sin embargo, como señala la propia IEA, las medidas relacionadas con el lado de la oferta por sí solas no pueden compensar completamente la magnitud del problema. La agencia también ha establecido una serie de medidas que podrían ayudar a resolver este problema.Acciones en el lado de la demandaLos gobiernos y los hogares pueden tomar medidas para reducir la presión sobre los consumidores. La adopción generalizada de estas medidas, como la reducción del uso de combustible en la industria o la disminución del tráfico por carretera, podría ayudar a estabilizar los precios de los productos refinados. Esto sería un desarrollo positivo, ya que aliviaría una de las fuentes de riesgo geopolítico que actualmente causan volatilidad en los mercados.

Visto desde una perspectiva cíclica, la prueba para el Bitcoin es si puede servir como un instrumento de protección, cuando su uso más energéticamente intensivo se ve frustrado por las mismas fuerzas contra las cuales debería protegerse. La situación actual es un severo desafío: el shock en el suministro provoca inflación, presionando los tipos de cambio reales y afectando directamente a los mineros. El resultado dependerá del ciclo macroeconómico: si el shock del petróleo se controla y la inflación disminuye, es posible que el Bitcoin encuentre un punto de estabilidad. Pero si la situación persiste y empeora, las ventas forzadas por parte de los mineros podrían convertirse en un factor negativo. Por ahora, la situación es clara: hay que vigilar los precios del petróleo, seguir la dificultad de la red y buscar cualquier señal de alivio en la demanda. Estos son los indicadores que determinarán la próxima fase de este ciclo.