El reajuste de la liquidez del Bitcoin: La desapalancamiento se combina con la volatilidad de las opciones en declive.

La reciente caída en el precio del Bitcoin es un fenómeno de reducción de deuda, motivado por la demanda. No se trata de una capitulación. El precio bajó significativamente.El 19% la semana pasada.Pero la métrica central muestra una reducción significativa en el nivel de apalancamiento. El interés abierto en los futuros de BTC ha disminuido drásticamente: pasó de aproximadamente 61 mil millones de dólares hace una semana a unos 49 mil millones de dólares hoy en día. Es decir, se ha producido una disminución de más del 20% en el nivel de apalancamiento. Esto no es un impacto repentino; simplemente, el mercado está eliminando más del 45% de su nivel máximo de apalancamiento desde octubre.

El mecanismo es claro: la disminución en el precio ocurrió al mismo tiempo que se reducía el interés abierto en los contratos. Esta simetría indica que las liquidaciones forzadas fueron el principal factor que causó dicha disminución, y no una distribución ordenada de las posiciones en el mercado. Los analistas señalan que, aunque el movimiento fue extremadamente rápido –registrando una disminución de 6.05σ–, fue ordenado en comparación con la reducción del apalancamiento. Esto sugiere que se trató de un proceso controlado, y no de un pánico desordenado. El mercado ha eliminado una cantidad significativa de exposiciones, lo cual puede ser positivo, ya que reduce el apalancamiento excesivo y estabiliza las condiciones financieras del mercado.

Sin embargo, este “reinicio” no garantiza que se produzca una nueva tendencia. El repunte hacia los 70,000 dólares puede ser simplemente un rebote dentro de una estructura de corrección más amplia. Los datos relacionados con los derivados sugieren que hay que tener cautela. Sin evidencia clara de nuevas entradas de capital o de una mayor participación en el mercado, la estabilización actual sigue siendo frágil. En resumen, el mecanismo de reducción de deuda ya ha comenzado, pero aún no ha sido reemplazado por una demanda estructural real.

La volatilidad de las opciones en declive

El pico de temor en el mercado de opciones ya ha pasado, pero el efecto del estrés todavía persiste. El 5 de febrero, la volatilidad implícita de las opciones “put” con un delta de 25 alcanzó un nivel alto.95%Es el nivel más alto desde el año 2022. Este aumento en los precios refleja la gran incertidumbre que existía entre el 29 de enero y el 6 de febrero, cuando los precios del Bitcoin cayeron aproximadamente un 33%, pasando de $90,000 a $60,000. El mercado ya anticipaba un riesgo extremo de baja, y el riesgo delta 25 descendió a -19.34, su nivel más bajo desde el año 2022. Esto indica un cambio significativo en la forma en que se manejan las posiciones financieras: pasando de la cobertura a una estrategia de protección directa.

Desde ese pico, la volatilidad ha disminuido, pero no se ha normalizado del todo. El valor de los put con un delta de 25 ha bajado desde su nivel máximo del 95%, sin embargo, sigue siendo elevado en comparación con el promedio de 2025, que fue de 46%. Esto indica que el mercado todavía recuerda bien el período de caídas, y los operadores siguen pagando un precio alto por una “seguridad contra las pérdidas”. Este alto precio indica que, aunque el pánico inmediato ha disminuido, la actitud de los inversores sigue siendo cautelosa y reacia al riesgo.

El cambio en la posición de los mercados es indicativo de algo importante. La inversión extrema en riesgos negativos a mediados de febrero mostró que el mercado buscaba desesperadamente protección. Ahora, con los precios estabilizándose cerca de los 70.000 dólares, el flujo de opciones comienza a reflejar una situación más equilibrada. La concentración de operaciones con opciones a vencimiento en marzo sugiere una posible recuperación. Por otro lado, el alto volumen de ventas de opciones sin valor indica que algunos participantes utilizan la volatilidad elevada para generar ganancias. En resumen, el mercado de opciones está pasando de un estado de miedo extremo a uno de posicionamiento cauteloso. La protección sigue siendo valiosa, pero no en los niveles extremos anteriores.

La interrelación entre las opciones de liquidez

El cambio estructural de la utilización de opciones en el extranjero a opciones en el interior del país ha alterado fundamentalmente la forma en que se genera y transmite la volatilidad del Bitcoin. El lanzamiento de ETFs relacionados con el Bitcoin en los Estados Unidos, especialmente el rápido crecimiento de las opciones IBIT, ha llevado una parte significativa de la volatilidad del Bitcoin hacia los mercados de valores estadounidenses. Esto crea un nuevo ciclo de cobertura: cuando los vendedores venden opciones y cubren sus exposiciones delta, sus flujos procíclicos pueden amplificar los movimientos de precios subyacentes. Esta dinámica se intensificó durante la reciente caída de precios, ya que la compra continua de opciones en un contexto de baja volatilidad hizo que los operadores tuvieran posiciones cortas tanto en los ETF como en los mercados offshore.

La consecuencia es que existe una relación más estrecha y más frágil con la liquidez tecnológica en general. El precio de Bitcoin está ahora más sensible a los mismos factores macroeconómicos que influyen en el precio de las acciones de software. Las pruebas muestran que la correlación entre Bitcoin y el fondo cotizado IGV ha aumentado hasta un coeficiente de aproximadamente 0.73 en un período de 30 días. Además, este coeficiente ha permanecido por encima de 0.5 durante más de 18 meses. Esto no es algo aleatorio; refleja una sensibilidad común a las expectativas de tipos de interés, el apetito por el riesgo y las condiciones de financiamiento, factores que ahora rigen ambas categorías de activos.

La métrica clave que indica este tipo de riesgo multifuncional es el precio base del Bitcoin en la plataforma CME. Este precio ha aumentado drásticamente, pasando de un margen típico de aproximadamente el 3% a casi el 9%. Este aumento refleja un cambio estructural en las fuentes de liquidez; los flujos institucionales ya no se limitan únicamente a canales relacionados con criptomonedas. La expansión del precio base indica que el mercado intenta realizar operaciones de arbitraje entre los ETF y el precio spot del Bitcoin. Este proceso se intensifica durante períodos de tensión, lo que confirma la profunda integración del mercado de criptomonedas con los mercados financieros tradicionales.