La trampa del apalancamiento en el Bitcoin: Por qué los derivados están rompiendo la narrativa institucional de los coberturas financieras.

Robert Mitchnick, el jefe de activos digitales en BlackRock, ha emitido una advertencia importante: el uso excesivo de apalancamiento en los derivados relacionados con Bitcoin está socavando fundamentalmente la atracción del activo para fines institucionales. Argumenta que el entorno de negociación actual se asemeja a un…NASDAQ “levered”.Esto eleva los requisitos para los inversores conservadores que buscan estabilidad en sus inversiones. Aunque reconoce las sólidas características fundamentales de Bitcoin a largo plazo, señala directamente que las plataformas de futuros perpetuos son la fuente de volatilidad, y no los fondos cotizados en bolsa como el iShares Bitcoin ETF.

La magnitud de la liquidación de los derivados recientes es impresionante. Solo en las últimas dos semanas, el mercado ha visto una cantidad total de…5.2 mil millones en liquidaciones forzadas.Esta enorme presión ha llevado a que el volumen total de operaciones con futuros de BTC haya descendido a los 34 mil millones de dólares, lo cual representa el nivel más bajo desde el año 2024. El gran volumen de liquidaciones demuestra cómo la utilización del apalancamiento puede comprimir rápidamente las posiciones y generar inestabilidad en el comportamiento de los precios.

Esta inestabilidad se hizo evidente durante todo el proceso.Colapso financiero del 10 de octubreAllí, un catalizador menor desencadenó una serie de liquidaciones y una reacción en cadena que llevó a una caída de precios del 20%. Este nivel de volatilidad contradice la imagen de estabilidad que prometen los ETF a corto plazo. Para que el uso institucional de estos productos progrese, es necesario abordar esta volatilidad excesiva.

Flujo de ETFs vs. Estrés causado por derivados: Una historia de dos mercados

La narrativa institucional se está dividiendo en dos partes. Por un lado, los fondos cotizados en bolsa relacionados con Bitcoin muestran una resistencia notable. Por otro lado, los mercados de derivados están experimentando un proceso de desacoplamiento violento. Esta divergencia es el núcleo de la inestabilidad actual.

El fondo de inversión de BlackRock no logró obtener ningún resultado positivo.Tasa de reembolso del 0.2% la semana pasada.Se trata de una situación que contradice la afirmación de que los inversores institucionales están huyendo de las acciones. Ese mínimo flujo de capital, incluso en medio de las bajas de precios, indica que los inversores son más bien aquellos que prefieren mantener sus inversiones a largo plazo, en lugar de ser operadores a corto plazo. Esto contradice directamente la idea de que los ETFs sean la causa de la volatilidad en los mercados.

Sin embargo, el flujo de dinero se dirige hacia otros lugares. El volumen diario promedio de operaciones en los ETF de Bitcoin en Estados Unidos sigue siendo alto.$5.4 mil millonesSe trata de un nivel que contradice las especulaciones sobre una disminución en la demanda institucional. Este volumen confirma una participación continua y activa en el mercado al contado. Al mismo tiempo, el mercado de derivados está experimentando una reducción en el apalancamiento. El interés abierto en los futuros de Bitcoin ha disminuido en un 34.6% durante este período de tensión. Esta reducción significativa ha llevado al interés abierto a su nivel más bajo desde 2024.

En resumen, se trata de una forma clara de evitar el uso de apalancamiento. El dinero permanece en los ETFs spot, pero las apuestas especulativas basadas en derivados están siendo comprimidas drásticamente. Esto crea una situación frágil, donde la acción de los precios está cada vez más determinada por el estado del mercado de derivados apalancados, y no por la demanda real del producto subyacente.

La narrativa de adopción en riesgo: factores que pueden influir y lo que hay que observar

La pregunta clave ahora es si esto representa un reajuste temporal o una ruptura estructural en la narrativa institucional de Bitcoin. El riesgo principal es que el sentimiento negativo persista, pero los indicadores de uso muestran que la economía criptográfica sigue funcionando sin problemas. A pesar de que muchos de los activos más importantes han disminuido entre un 30 y un 50% durante las últimas seis semanas, el compromiso del público con la red se ha mantenido. La media móvil de los usuarios activos diarios en Ethereum aumentó en aproximadamente un 64%, mientras que en Solana aumentó en casi un 27%. Las condiciones económicas a nivel de protocolos también se mantuvieron, ya que los ingresos diarios promedio de los 20 protocolos más importantes aumentaron en un 18%, hasta alcanzar los $42.1 millones. Esto sugiere que todo funciona bien y que la actividad económica no ha colapsado.

Es importante observar si hay una estabilización en los intereses abiertos de los derivados y en las tasas de financiación, como señal de que la reducción de la exposición a la deuda ya está completada. El volumen total de intereses abiertos en los futuros del BTC ha disminuido a 34 mil millones de dólares, lo que representa un descenso del 28% en comparación con hace 30 días. Este es el nivel más bajo desde 2024. El volumen diario promedio de transacciones de los ETF de Bitcoin en Estados Unidos sigue siendo alto, lo cual contradice las especulaciones de que la demanda institucional esté disminuyendo. Sin embargo, el volumen de intereses abiertos en BTC se ha mantenido estable en 502,450 BTC, lo que indica que la demanda por apalancamiento no ha cambiado significativamente. Una señal clave será si la tasa de financiación anual para los futuros del BTC, que ha estado por debajo del nivel neutro del 12% durante cuatro meses, comienza a normalizarse.

La narrativa a largo plazo de Bitcoin como activo escaso y descentralizado sigue intacta. Pero su precio a corto plazo ahora está más relacionado con los ciclos macroeconómicos. La reciente caída en el precio de Bitcoin fue fuerte, pero ocurrió en un entorno estructuralmente diferente al de los ciclos anteriores. La volatilidad real de Bitcoin, aunque llegó a los 156% durante los momentos de mayor tensión, sigue estando muy por debajo de los 385% registrados durante la pandemia de COVID-19. Desde 2018, la volatilidad a uno año ha disminuido en un 6%. Esto indica que, aunque hubieron shocks a corto plazo, la estructura general del mercado ya es más madura. En resumen, la narrativa institucional enfrenta una prueba difícil: la estructura fundamental del activo es sólida, pero su precio ahora está más expuesto a los efectos del mercado de derivados.