El “Puzzle del Bloque de Genesis de Bitcoin” es una curiosidad criptográfica. La verdadera historia está en el estado de cuentas.

La cadena de bloques de Bitcoin contiene un “juego de escondedores” que nadie había pedido. El 22 de agosto, un programador anónimo…Incluyó un mensaje de 255 bytes en el bloque 963,629.– Una nota permanente grabada en el registro, que dice, en parte: “He creado un rompecabezas relacionado con Bitcoin, utilizando la información contenida en el bloque de origen”.

El mensaje era:Descubierto por Galaxy ResearchEs el departamento de análisis de Galaxy Digital (NASDAQ: GLXY). En un plazo de 48 horas, la prensa cripto publicó un artículo: el primer bloque creado por Satoshi, en el año 2009, podría contener las claves para acceder a una cartera de Bitcoin real. Los usuarios pueden intentar descifrarlo. Si lo logran, la cartera estará disponible para usar.

El acertijo es una curiosidad criptográfica. Para los inversores que poseen o tienen acceso a acciones relacionadas con Bitcoin, la pregunta real es diferente: ¿qué nos dice la energía cultural relacionada con este evento sobre las empresas que se benefician de la atención que reciben, y dónde los números podrían no coincidir con la narrativa?

El rompecabezas… y por qué no cuesta nada al blockchain.

El bloque de origen del Bitcoin, el Bloque 0, minado el 3 de enero de 2009, es inmutable. Sus datos son públicos: un timestamp, un nonce, un hash, una clave pública, y la famosa frase escrita por Satoshi: “The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks”.

El creador anónimo afirma haber creado una cartera de Bitcoin, cuya dos claves privadas multiseguridad pueden ser obtenidas únicamente a partir de esa información pública. No hay ninguna frase de semilla aleatoria, ni ningún método de respaldo. El enigma se basa en algo llamado “entropía baja”: la cantidad de aleatoriedad que se utiliza en la generación de las claves. Las carteras de Bitcoin estándar utilizan entre 128 y 256 bits de entropía, lo que hace que los ataques de fuerza bruta sean imposibles desde el punto de vista computacional. La reducción deliberada de ese rango significa que las claves son “predictables”, siempre y cuando alguien pueda determinar exactamente qué variables del bloque original se utilizaron y cómo fueron transformadas.

El costo de la transacción fue para el creador.Aproximadamente 250 satoshis en los costos de minado.A los precios actuales, eso es una fracción de centavo. El bloque era…Minado por Foundry USAEl mayor grupo de minado de Bitcoin, propiedad de Strategy (anteriormente MicroStrategy, NASDAQ: MSTR).

Nadie ha logrado resolverlo. Galaxy Research no ha verificado las afirmaciones del creador, el método de derivación, ni siquiera si el “wallet” contiene fondos significativos. El misterio sigue sin resolverse. No hay evidencia de que ningún dinero haya salido de allí.

Eso es el Nivel Uno en la escala de evidencia: una afirmación inusual, publicada públicamente, observada de forma independiente y sin verificación. No constituye ningún indicador relacionado con la tecnología, la seguridad o el valor de Bitcoin.

El número que es más importante que el acertijo.

El mismo día en que apareció ese rompecabezas, el Bitcoin se alejaba de una tendencia bajista de varios meses. El precio subió significativamente.Aproximadamente $69,400 el 20 de agosto, y superar los $78,400 para el 22 de agosto., Motivado por la disminución de los rendimientos de los bonos del Tesoro.Y el nivel de tolerancia al riesgo se renovó. En pocos días, la acción superó los $80,000.El aumento semanal superó el 20%..

Las acciones de empresas que utilizan Bitcoin como medio de transacción también se beneficiaron de esa tendencia. MSTR, la empresa más grande del mundo en cuanto al uso de Bitcoin, subió un 25.5% en cinco días. Galaxy Digital (GLXY) también aumentó un 4.4% durante el mismo período. Ambas acciones presentan una gran volatilidad: el rango de precios de MSTR en 52 semanas está entre $81 y $365, mientras que el de GLXY está entre $16 y $46.

Es aquí donde comienza el trabajo del inversor. La dinámica de precios de un activo subyacente no se transfiere uniformemente a las empresas que dependen de él. El problema atrae la atención cultural, pero las consecuencias financieras se reflejan en el balance general.

Galaxy Digital: los números detrás de la empresa de investigación que logró esto.

Galaxy Digital ha descubierto el “rompecabezas”. Galaxy Digital también es la empresa en la que realmente puedes invertir. Así que, veamos qué es lo que estás comprando.

Galaxy Digital tiene una deuda total de $8.1 mil millones, frente a $2.7 mil millones de patrimonio neto para los accionistas. La relación entre deuda y patrimonio neto es del 131.5%. La empresa generó $896 millones en efectivo, pero su flujo de caja libre en los doce meses anteriores fue negativo en $1.89 mil millones. Ese deterioro representa un descenso del 261.5% año tras año. El flujo de caja operativo es negativo en $357 millones. Los gastos de capital consumieron $1.5 mil millones durante el mismo período, lo que refleja una gran inversión en la infraestructura de centros de datos a través de su división Helios.

Los ingresos aumentaron un 25.3% en comparación con el año anterior. El margen bruto fue del 104.8%; una cifra superior al 100% indica que la empresa utilizó inventarios o reclasificó activos, en lugar de obtener ese margen únicamente a partir de las ventas. El margen operativo fue de -0.03%. La rentabilidad del capital invertido fue negativa, del 4.4%. La rentabilidad sobre el patrimonio neto fue negativa, del 15.4%.

La empresa intenta llevar a cabo dos proyectos al mismo tiempo: un negocio relacionado con centros de datos, que se espera genere aproximadamente 80 millones de dólares trimestralmente a partir del tercer trimestre; y una plataforma de comercio y financiación de activos digitales, que ya ha generado más de 500 millones de dólares en ingresos netos trimestrales en su punto máximo. El balance general de la empresa indica que está gastando más de lo que gana, con financiamiento mediante deuda, con la esperanza de que los ingresos provenientes de infraestructuras y las actividades en el mercado de criptomonedas eventualmente superen esos gastos.

El anuncio del rompecabezas no cambió ninguno de esos números. Es posible que la reunión de accionistas haya aumentado el precio de las acciones, pero el déficit en flujo de efectivo libre y la carga de deuda son los factores que determinan si esta empresa podrá sobrevivir a una fase de contracción económica.

Estrategia: el minero que está detrás del bloque, el propietario de Bitcoin.

Foundry USA, que extrajo el bloque que contiene el rompecabezas, es propiedad de Strategy (MSTR). Strategy posee…Aproximadamente 840,000 BTCValora aproximadamente 66 mil millones de dólares a los precios actuales. La empresa ha abandonado su negocio de software, ya que ese es su centro económico. Ahora opera como una entidad que utiliza Bitcoin como herramienta para acumular más monedas digitales.

El aumento del 25.5% en los cinco días de MSTR refleja el valor real de sus activos subyacentes. Pero MSTR no es Bitcoin en sí; es Bitcoin más una estructura corporativa, una serie de deudas y un precio diferenciado en relación al valor neto de sus activos. La rentabilidad de la empresa en las últimas 52 semanas es negativa del 64.5%. Su rentabilidad desde el inicio del año es negativa del 19.3%. La reciente recuperación no ha logrado compensar la pérdida registrada en el año anterior.

EstrategiaVendieron $263.5 millones en acciones de MSTR en julio.Sin necesidad de comprar más Bitcoin, se utiliza el dinero obtenido para pagar una deuda de 225 millones de dólares. Eso nos dice algo sobre la gestión de capital cuando el precio del Bitcoin disminuye: la empresa prioriza la reducción de su deuda sobre la acumulación de capital.

Factura al accionista

Ni Galaxy Digital ni Strategy se verán afectadas de manera significativa por si un acertijo anónimo es resuelto o no. La cartera consiste en algunas direcciones y un desafío relacionado con la derivación de cadenas de bloques. Esto no cambia la tasa de hash, la seguridad del protocolo, la postura regulatoria o las condiciones económicas relacionadas con la minería.

Lo que realmente importa es la diferencia entre el impulso cultural y la realidad financiera. El precio de Bitcoin aumentó debido a las condiciones macroeconómicas: los rendimientos del tesoro y los flujos de liquidez. Los inversores que poseen acciones de GLXY o MSTR apoyan esas condiciones macroeconómicas, a través de una estructura corporativa que añade riesgos como apalancamiento, comisiones y riesgo de ejecución.

La factura de accionistas para este momento: GLXY se cotiza en $22.84, mientras que la empresa en cuestión gastó $1.89 mil millones en flujo de efectivo libre durante el último año y tiene una deuda de $8.1 mil millones. MSTR se cotiza en $122.63, con un aumento del 25% en cinco días, después de haber perdido el 64% de su valor durante el último año. Ambas acciones se negocian bajo la narrativa de una tendencia alcista en Bitcoin. La mejora fundamental de ninguna de las dos acciones no alcanza para compensar la caída de su precio.

¿Qué esperar en el futuro?

Para Galaxy Digital: el aumento de ingresos del centro de datos Helios. La empresa dijo que la Fase I debería generar…Aproximadamente 80 millones de dólares trimestralmente, a partir del tercer trimestre.Ese es el primer indicador para saber si el cambio en la infraestructura permite que los costos de capital se conviertan en flujos de efectivo, o si la empresa necesita otra ronda de deuda para superar esa brecha. Preste atención al informe de resultados del tercer trimestre para ver cuáles son los ingresos reales en comparación con las expectativas.

En cuanto a la estrategia: el “premium” representa la diferencia entre el valor neto de las criptomonedas y su precio real. La empresa MSTR cotiza a un precio premium cuando el impulso del mercado de Bitcoin es fuerte, y baja su precio cuando este se estanca. La asignación de capital por parte de la empresa –emitiendo acciones a un precio elevado, comprando Bitcoin o pagando deudas– depende completamente de esa diferencia de precios. El próximo informe 8-K que revele las ventas de acciones o las compras de Bitcoin indicará qué método de gestión ha elegido la empresa.

Para resolver el acertijo: hay que esperar a que ocurra una transacción desde la cartera del acertijo. Esa es la única evidencia vinculada a la cadena de bloques que podría llevar este proceso desde el Nivel Uno al Nivel Dos. Hasta entonces, se trata de un interesante experimento criptográfico incrustado en una cadena de bloques que no se preocupa por nada.

La historia continúa hasta este punto: 1.89 mil millones de dólares negativos en flujo de efectivo libre, 8.1 mil millones de dólares en deudas, y un precio de las acciones que se mueve debido a un momento cultural relacionado con una búsqueda de tesoros para lo cual nadie pidió nada. Este número no es prueba de que algo malo ocurrirá mañana. Es la puerta hacia el caso de inversión real.