La prueba del oro digital de Bitcoin: ¿Hará que el aumento de tasas del Fed lo destruya como el oro en 2013?

Nada pone a prueba la valoración de un activo como un shock en las tasas de interés reales. En este momento, se está produciendo tal shock. La rentabilidad ajustada a la inflación de los bonos del gobierno a diez años se encuentra en…2.47%Cerca del más alto nivel en dos décadas. La rentabilidad nominal es de aproximadamente el 5%, ya que la operación de recompra a largo plazo por parte del Tesoro fue demasiado pequeña como para tener importancia.No logró lo que quería.“Una subasta de tres años”con un porcentaje de seguimiento del 5.047%Y el Secretario del Tesoro, Bessent, admitió que…Aún no hemos comprado ninguna obligación.“Las probabilidades del mercado indican…”Casi el 70% de probabilidades de que la Fed aumente las tasas de interés.La próxima semana, conBrent por encima de $100 y los precios de los productores en aumento.Bitcoin, que ha disminuido aproximadamente dos quintas partes con respecto al récord que estableció el otoño pasado, ha estado “vestido con la camiseta del oro” durante este período:La correlación de 90 días con el metal se encuentra cerca del nivel más alto de la época de la pandemia.mientras que su correlación con…La Nasdaq ha caído al mínimo de un año.Ese es el procedimiento para realizar la prueba más económica y honesta para determinar si el “oro digital” es una forma de almacenar valor o simplemente una estructura tecnológica que sirve para comercio.

La prueba que destruyó el oro

En 2013, la Fed indicó que reduciría su compra de bonos. Los rendimientos reales aumentaron, y el oro, el instrumento típico para protegerse contra la inflación, perdió valor.Aproximadamente el 30% en el transcurso del año; la mitad de ese porcentaje se logra en dos días, en abril.El mecanismo es más importante que la cantidad. El oro no paga nada mientras se posee, y Bitcoin tampoco paga nada. Por lo tanto, ambos son valorados en función del costo de oportunidad de las alternativas: el rendimiento real, ajustado a la inflación, de un bono seguro. Cuando una banco central introduce restricciones debido a un shock de inflación, tanto los rendimientos nominales como los reales aumentan. El costo de poseer un activo con rendimiento cero también aumenta, y el valor del activo se ajusta a ese nuevo nivel de precio. Un “hedge contra la inflación” que sufre el impacto más grave justo cuando la inflación es el tema principal no es realmente un hedge contra la inflación. Es más bien una forma de “short” la reacción del banco central ante ella. Eso es lo que demostró el año 2013, y esa es precisamente la debilidad que hereda el “oro digital”.

La prueba de campo de este año… y la trampa en la correlación.

Esto no es hipotético; el ensayo previo ya está en marcha. Gold acaba de publicar su…El peor trimestre desde 2013; una disminución de casi el 13% en la primavera.En realidad, se trata de tres factores clave: aumentos en las tasas de interés, mayores rendimientos reales y un dólar más fuerte. El dinero de los ETF sale de la economía. Ahora, hay que observar la “trampa” que se esconde en la correlación entre los dos factores. El hecho de que el Bitcoin se mueva al mismo ritmo que el oro se interpreta como prueba de que es un instrumento de protección contra riesgos. Pero este trimestre, el oro en sí mismo también fue vendido. Dos activos con rendimiento cero que caen juntos, debido a que la tasa real aumenta, no representa una correlación segura. Es simplemente dos activos que compran opuestos. El Bitcoin se ha unido a algo que está siendo dañado; eso no es señal de seguridad, sino más bien una sensibilidad compartida a los cambios de tasas, que utiliza el oro como disfraz.

La señal que atraviesa el disfraz

Existe una diferencia real, y es en el sistema de tuberías. El oro no tiene ningún mecanismo de apalancamiento; Bitcoin sí. Cuando los rendimientos reales aumentan drásticamente y el precio del oro se desestabiliza, los fondos utilizados para operaciones de intercambio perpétuo cambian de dirección, y las posiciones con apalancamiento enfrentan llamadas de margen. La liquidación forzada hace lo mismo que el shock en las tasas reales hace al oro: solo que amplificado. Esa amplificación es lo que realmente importa; no es simplemente una cuestión de costos. Esa es la razón por la cual un activo de valor aparece en una tabla de correlación como “alta beta” en el momento en que las tasas cambian.

La investigación estructural señala lo mismo. Un documento de trabajo de la Chicago Fed publicado este mes indica que el Bitcoin…La exposición a las acciones estadounidenses ha aumentado de forma constante a lo largo del tiempo.Y que no se trata de un fenómeno relacionado con tecnologías o inteligencia artificial… Es más bien una tendencia a largo plazo hacia el comportamiento de un activo de riesgo, lo cual desafía directamente la narrativa de los “hedge”. Sin embargo, en este momento, cíclicamente, Bitcoin está relacionado con el oro y no está relacionado con el Nasdaq. Estas dos situaciones apuntan en direcciones diferentes, y es precisamente por eso que la subida de precios de Bitcoin es importante: es el experimento que nos indica en qué régimen realmente estamos.

Así que este es el señal que puede ser falsificado. Observe la correlación entre Bitcoin y el rendimiento real a 10 años. Si la Fed cumple con sus promesas y el rendimiento real aumenta, entonces la historia del “oro digital” se rompe… Se confirma así un alto beta en el caso del oro. Pero si esa correlación se vuelve negativa, mientras Bitcoin se separa del oro, y su caída se multiplica por la de oro… Es una caída similar a la de 2013, donde el “cobertura” se rompe justo cuando aparecen noticias sobre inflación. Eso es lo que hace un activo con tasa de interés cero bajo la influencia de las tasas reales… Y no es lo que hace un activo tradicional. La etiqueta “activo con tasa de interés cero” solo sobrevive si la correlación entre Bitcoin y el rendimiento real permanece cerca de cero, y si Bitcoin retrocede en proporción al oro… No se rompe.

El momento es la única incertidumbre real. La caminata, en cambio, está más determinada: los economistas en un sondeo de Reuters.Se espera, en general, que la Fed mantenga su política monetaria estable. Una minoría de analistas cree que podría haber un aumento de tasas algún momento este año.Así que el teste podría no realizarse el próximo miércoles. Se llevará a cabo la primera vez en que las tasas reales realmente aumenten debido a las acciones del banco central, y no por algún tipo de comunicación o declaraciones. Mi caso base es que es más probable que Bitcoin fallen este teste que lo superarán… No porque no sea una reserva de valor, sino porque ningún activo con tasa de rendimiento cero puede sobrevivir a una política monetaria restrictiva que provoque una crisis de inflación. Bitcoin tiene una carga de riesgo muy alta, y eso hace que sea difícil que sobreviva a esta situación. No busquen esa fecha específica, y tampoco compren “oro digital” como algo tangible. Comprenlo como un comportamiento, y juzguen ese comportamiento basándose en las próximas tasas reales. En este momento, esa etiqueta sigue siendo válida, pero no está demostrada. Y la estrategia que funcionó con el oro en 2011 ya ha demostrado, tanto en 2013 como esta primavera, cómo termina cuando un banco central adopta políticas restrictivas para combatir la inflación.