Bitcoin cayó en el CPI. Pero una política monetaria más estricta de la Fed es la verdadera prueba de este rebote.

El precio de Bitcoin se encuentra cerca de los 77.500 dólares, con un aumento de aproximadamente un cuarto en los últimos dos meses. Además, ha subido nuevamente el día en que llegó el informe más reciente sobre la inflación en los Estados Unidos. La interpretación instintiva de un movimiento en los precios de criptomonedas basada en los datos del CPI es reconfortante: los precios bajan, la Fed suelta las restricciones, el dinero se vuelve más barato, y los activos de riesgo aprovechan este contexto favorable. Es una historia coherente… pero está equivocada respecto a quién realmente está comprando estas criptomonedas. Si llamamos a este movimiento de este mes “driven por la Fed”, estaremos exagerando un aspecto de la situación… y ignorando lo que realmente está causando las compras.

La Fed no es quien está relajando las condiciones.

Comience con la tensión obvia. La banca central no está relajando este ciclo; más bien, amenaza con endurecerlo.Kevin Warsh, el nuevo presidente de la Fed, ha mantenido la tasa de política monetaria en el rango de 3.50% a 3.75% desde diciembre.Y al entrar en la reunión del 16 de septiembre, el mercado estaba…Un precio mejor que incluso las probabilidades de un cuarto de punto.caminata— No es un corte, sino una caminata. Warsh ha sido explícito al respecto.Unas pocas imágenes de verano mejor no significan que la inflación haya sido superada.Lo que está impulsando a Bitcoin no es el mercado que apuesta por una política monetaria accommodativa del Fed.

Entonces, cuandoBitcoin cayó un 25% en agosto.El combustible no provenía de una relajación en las políticas gubernamentales. Provenía de dos fuentes más específicas.

Dos motores, ninguno de ellos pertenece a la Fed.

El primero es el programa de recompra de deuda del Tesoro de los EE. UU. Alrededor de mediados de agosto…El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, duplicó el volumen de las compras de bonos a largo plazo que realiza el gobierno, hasta alcanzar al menos 4 mil millones de dólares por operación.No se trata de la política fiscal expansionista; el Tesoro financia las compras mediante la emisión de nuevos billetes a corto plazo y la refinanciación de la deuda antigua, en lugar de crear reservas bancarias. Pero lo importante es que esto congela el mecanismo de funcionamiento: comprar bonos difíciles de negociar permite liberar los balances de los comerciantes, reduce los spreads y disminuye los rendimientos a largo plazo. Unos rendimientos más bajos hacen que activos no rentables como Bitcoin sean relativamente atractivos. El precio de Bitcoin alcanzó un pico de más de $70,000 justo el día en que se anunció esta medida, gracias a…Una contraoferta de aproximadamente 1.1–1.4 mil millones de dólares.El mercado interpretó este movimiento como una señal del Tesoro de que apoyará el funcionamiento del mercado de bonos; una señal de liquidez, en un momento en que la propia Fed no estaba haciendo nada al respecto.

El segundo motor son los flujos de fondos institucionales.Los ETF de Bitcoin en mercados mundiales absorbieron $3.52 mil millones en agosto.El mes más fuerte del año, que se invirtió.Los 5.30 mil millones de dólares que se perdieron desde enero hasta julio…Y aquí está la parte reveladora: el hecho de que la compra se realizaba, en gran medida, con fondos destinados a absorber las monedas que los poseedores a largo plazo estaban vendiendo.El número de carteras que contienen más de 1,000 bitcoins disminuyó durante el mes.Y la métrica de posición “hodler” permaneció negativa durante todo el período de rally, hasta que pasó a ser positiva únicamente al final de agosto. Se trata de un “reloj de adopción” que funciona basado en una específica demanda institucional, de tipo unidireccional, y no en entusiasmo general entre los minoristas.

¿Qué realmente indicaba el aumento del CPI?

El IPC que llegó esta semana es el punto en el que la situación se vuelve realmente compleja; esto demuestra por qué la idea de “enfriamiento de la inflación” no es del todo cierta.El IPC medio aumentó un 3.4% en el último año, sin cambios en comparación con julio. La inflación básica, por su parte, disminuyó al 2.4%, desde el 2.5%.Esa es la mejora que el mercado ha logrado: una disminución en la medida subyacente, justo lo que depende de las propias previsiones del Fed.

Pero el titular siguió siendo importante por una razón que es todo lo contrario a una noticia favorable para la Fed.La gasolina aumentó un 3.9% durante el mes, y la energía aumentó un 2.1%., comoEl precio del petróleo superó los 100 dólares por barril debido a las nuevas hostilidades en Oriente Medio.Es el mismo conflicto que llevó a la Banque Centrale Europea a aumentar las tasas de interés antes de esa semana. Un aumento en los precios de la energía causado por una guerra no es el tipo de situación que pueda convencer a un líder hawkish de reducir las políticas monetarias. De hecho, ese aumento en los precios es precisamente el riesgo de inflación que él menciona. Por lo tanto, el aumento en el CPI representa una oportunidad para el mercado, ya que se trata de una reducción en los números principales del índice de precios. Pero el impacto negativo en los precios del petróleo es lo que justifica el endurecimiento de las políticas monetarias. Si lo interpretamos como una señal de confianza, entonces estamos viendo más allá de la tensión actual.

La disciplina es la verdadera cuestión.

Es aquí donde la advertencia de “retroceso” merece ser tomada en serio, en lugar de ignorarse. Los datos de posicionamiento durante el mes de agosto eran desequilibrados. Los operadores más expertos tenían una exposición larga mucho mayor que el promedio de los cuentas, y el libro de derivados mostraba…Aproximadamente 3 mil millones de dólares en apalancamiento largo negativo situado por debajo del precio, frente a unos 1.8 mil millones de dólares en apalancamiento corto por encima de él.Esa es la estructura de mercado que permite que las acciones se muevan rápidamente si el canal de recompra se detiene o si la Fed realiza una subida en las tasas de interés. El sentimiento no es excesivamente optimista: la medida de temor y expectativas se encuentra cerca del nivel neutro de 56, y el dominio de Bitcoin en el mercado total es de casi el 59%. Esto indica que se trata de un movimiento exclusivo de los líderes del mercado, y no de una especulación generalizada. Pero la capacidad de apalancamiento es real. La advertencia del analista no es una intuición contrarrestiva; es simplemente lo que los datos demuestran.

La lectura honesta sitúa el valor de Bitcoin entre esos dos titulares. En más de tres años, el precio de Bitcoin ha aumentado en más del 400%. La adopción institucional también está en constante crecimiento. Pero esa curva a largo plazo puede experimentar disminuciones en su liquidez. Actualmente, dos factores actúan en direcciones opuestas: el canal de liquidez proveniente de los tesoros del gobierno y las corrientes de fondos institucionales, que se enfrentan a una banqueta central que intenta reducir la liquidez. Una sola acción –por ejemplo, el aumento de tasas por parte de la Fed o la cancelación del programa de recompra– puede cambiar la dirección en la que el mercado valora Bitcoin. Este auge es real, bien financiado, pero más estrecho de lo que parece. Si logrará sobrevivir a las medidas de la Fed es una pregunta en curso, no una respuesta definitiva.