Bitcoin bajó en el CPI. El verdadero factor determinante son las recompras de bonos por parte del Tesoro.

El Bitcoin subió más de 3,000 dólares el viernes, volviendo a superar los 79,000 dólares. Los canales relacionados con criptomonedas lo considerarán como una señal de alivio: oro digital, una forma de protección contra la inflación, y las instituciones vuelven a apoyar las criptomonedas. Puedes decir lo que quieras sobre esa narrativa; pero los mecanismos económicos dicen otra cosa. Si se trata como un intercambio entre tasas de interés reales y dólares, entonces ya no parece ser una historia relacionada con criptomonedas. Y ese es el factor que determina si estás comprando una tendencia o simplemente buscando una solución temporal.

Un informe interesante que parecía una alivio.

El IPC de agosto de esta mañana, en apariencia, fue un dato positivo. Los precios al consumidor aumentaron.0.4% mes a mesExactamente como se esperaba, manteniendo la tasa anual.3.4%En realidad, la inflación real, después de descontar los costos relacionados con alimentos y energía, aumentó en un 0.3%. Eso representa un aumento del diez por ciento más alto que el promedio de 0.2%. Sin embargo, las acciones y los bonos sí se fortalecieron, como lo indica un resumen.“Suspiro de alivio”Porque los beneficios se concentraron en el sector energético, y no en la demanda.La gasolina aumentó un 3.9%, y representó más de un tercio del aumento mensual.El tipo de choque en el suministro que la Fed considera de manera diferente a un economía de servicios sobrecalentada.

El mercado de bonos hizo el trabajo. La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años alcanzó4.98% – Un nivel récord en tres años.— antes del informe, luego volvió a caer.4.92%El número llegó. La rentabilidad en dos años aumentó. El dólar no se movió en absoluto; el índice estaba en alrededor de 99. Compare esa cifra con el precio de Bitcoin.

Este es el núcleo de la historia. Un activo que no paga ningún rendimiento ni bonos se valoriza principalmente como el resultado de dos variables: las tasas de interés reales y el valor del dólar. Cuando las tasas de interés reales aumentan, el costo de oportunidad de poseer un activo con rendimiento cero también aumenta. Eso es lo que hizo que el precio de Bitcoin bajara desde su punto más alto a finales de mayo, hacia los 70 dólares, ya que los mercados volvieron a valorar los activos de manera más conservadora. Cuando las tasas de interés reales disminuyen y el dólar no sigue fortaleciéndose, la situación cambia. El IPC de hoy no atrajo nuevos compradores de Bitcoin. Cerró a los vendedores marginales, permitió que las tasas reales disminuyeran, y dejó que los vendedores cortos hicieran el resto.

La muleta debajo del rally no es cripto.

Ese “viento favorable en la tasa real” no apareció de la nada. Tiene una fuente específica, y no se trata de un tweet o un gráfico. En agosto, el Secretario del Tesoro, Bessent, señaló…Compra mayor de bonos gubernamentales a largo plazo.Un solo anuncio hizo una gran contribución en términos estructurales: presionó a los precios de los bonos para que bajaran, y también hizo que el dólar cayera en valor.El oro y el Bitcoin subieron juntos.Con Bitcoin, se produce una presión en los mercados de corto plazo.Desde abajo: $67,000 en cuatro días.El mismo déficit, los mismos pagos… Pero la fuente de financiación ha cambiado. Una moneda que se debilita mientras el extremo largo de la moneda sigue siendo respaldado es un caso típico de debilitación monetaria. Y es precisamente ese tipo de situación a la que responde un activo con tipo de cambio de tasa cero.

Miren quién ha estado comprando, y eso confirma lo que decía. Los ETF de Bitcoin en el mercado secundario en los EE. UU. registraron…Aproximadamente 1 mil millones de dólares en flujos netos, durante una tercera semana consecutiva.Eso es un flujo que sigue una curva de rendimiento débil: operaciones a largo plazo con presión negativa en los precios del dólar. No se trata de una ola de demanda por la adopción que se desarrolla por sí sola. El comprador marginal es reaccionario, no orgánico.

Un “rally” tomado del Fed.

Ahora, la fragilidad es lo que más se pasa por alto en los comentarios. El precio de Bitcoin sigue estando por debajo de los niveles que había alcanzado a finales de mayo. Además, en las últimas dos semanas, el precio no ha logrado mantenerse por encima de los 80,000 dólares. La media de los 50 días se sitúa cerca de los 70,700 dólares, mientras que el precio actual está en torno a los 79,000 dólares. La subida de hoy es simplemente una extensión de la tendencia actual, y no representa un rompimiento completo de esa tendencia. La fuerza relativa del precio, cercana al 59, no indica que esté sobrecomprado; simplemente es el punto en el que el precio se ha detenido anteriormente. La compra de activos es real. Pero también está muy poco fundamentada.

Y toda esa estructura se basa en una sola pieza: la Reserva Federal. El nuevo presidente, Kevin Warsh, asumió el cargo.Jackson Hole parece ser una ubicación prometedora., yLos comerciantes de tasas y futuros habían estimado que las posibilidades de un aumento de tasas en septiembre eran de casi el 56%.Para la reunión del 15-16 de septiembre, esto ocurre incluso antes de presentar este informe. Una lectura de núcleo caliente es precisamente el factor que mantiene esas posibilidades elevadas, y no lo contrario.

Sí, todavía podríamos subir más. Si la Fed mantiene su política actual en el plazo de dos semanas y el Tesoro continúa con sus programas de recompra de bonos, entonces el mercado de activos con bajos rendimientos tendrá sentido. La debilidad del dólar será un factor positivo para todos esos activos. Pero deben entender qué realmente están comprando. Esto no es una forma de protegerse contra la inflación: el índice CPI core aumentó hoy, y Bitcoin también subió después de una pausa en las tasas de interés reales. Estarían apostando a que la Fed adoptará una política más restrictiva, y que el programa de recompra de bonos del Tesoro ayudará cuando las tasas de interés amenazan con subir. Es una apuesta sobre cómo funcionan los mecanismos económicos; y esos mecanismos cambian de opinión más rápido que cualquier narrativa. La condición para que esto ocurra es específica: un aumento de tasas el día 16, una tasa de interés a 10 años volverá a alcanzar nuevos máximos, o el dólar se fortalecerá. Cualquiera de estos eventos puede eliminar la base sobre la cual se basa este movimiento de mercado. Y los vendedores que hoy son compradores marginales, mañana se convertirán en vendedores marginales.