Crédito respaldado por Bitcoin: Un test de resistencia basado en el flujo de datos

El acontecimiento más importante fue una caída brusca del precio de Bitcoin, del 27%, desde mediados de enero. Esta volatilidad provocó llamadas de margen en todo el grupo de préstamos que respaldaban la obligación de 188 millones de dólares de Ledn. El resultado fue la liquidación forzada de los préstamos; Ledn se vio obligado a vender aproximadamente una cuarta parte de los préstamos que originalmente tenían como objetivo garantizar este acuerdo.

El mecanismo de liquidación es sencillo y brutal. El sistema de Ledn liquidiza automáticamente los activos colaterales cuando la relación entre el valor del préstamo y su valor total alcanza el 80%. Esto convierte la volatilidad de los precios en pérdidas crediticias, ya que el prestamista debe vender las monedas digitales a precios bajos para poder pagar la deuda. La estructura del sistema está diseñada para proteger el capital del bono, pero lo hace a costa de sacrificar los activos colaterales utilizados como garantía del préstamo.

La ironía es evidente. Este “test de estrés” ocurrió a pesar de que la obligación tenía una calificación de S&P. El análisis realizado por la agencia se centró en el comportamiento de los prestatarios y en sus tasas de recuperación, pero probablemente no logró captar completamente el riesgo de liquidez que implica un conjunto de activos criptográficos volátiles como garantías. El hecho demuestra que incluso un producto con calificación estándar puede enfrentar problemas inmediatos cuando el precio de las garantías disminuye significativamente.

El flujo de apalancamiento y la desapalancamiento

La reciente caída en los precios no es el resultado de un único shock de liquidación masiva. En cambio, se debe a una rápida reducción en el uso del apalancamiento en todo el mercado. El interés abierto en futuros de Bitcoin ha disminuido de aproximadamente 61 mil millones de dólares a unos 49 mil millones de dólares en solo una semana. Esto representa una reducción de más del 20% en la exposición neta. Esta drástica reducción en el interés abierto indica que los operadores están cerrando posiciones para gestionar los riesgos.

Esta reducción del endeudamiento crea un ciclo de retroalimentación directo con los precios. A medida que la exposición al riesgo disminuye, se elimina la presión de compra, lo que puede contribuir a una mayor caída en los precios. El mercado se encuentra ahora en un estado de estrés estadístico; indicadores como las tasas negativas de financiación en activos importantes señalan un entorno de reducción del riesgo. Esto significa que el mercado está eliminando sus posiciones, y no que se está produciendo una apuesta agresiva en contra de los activos.

La velocidad de esta operación fue extremadamente rápida. El 5 de febrero, el Bitcoin registró una tasa de cambio de -6.05σ. Esto lo convierte en uno de los peores cierres en la historia del sector criptográfico. Sin embargo, la reducción del apalancamiento fue ordenada. Se estima que se liquidaron entre 2 y 2.5 mil millones de dólares en futuros de Bitcoin. Esto indica que el mercado está experimentando una reducción controlada del apalancamiento, en lugar de un colapso sistemático caótico.

Comparación de proveedores: Principales indicadores para los prestatarios

Los términos ofrecidos varían mucho, lo que implica un compromiso directo entre el costo inicial y el riesgo asociado al colateral. Coinbase se destaca por tener un costo bajo.APR del 5%Pero su liquidación automática, con un coeficiente de apalancamiento del 86%, establece un umbral peligrosamente alto para las ventas forzosas. Esto significa que los prestatarios pueden permitirse que su garantía disminuya significativamente antes de la liquidación. Pero el costo de ese tipo de protección es una tasa de interés más alta en otros lugares.

Ledn’sTasa de interés del 11.9%Es notablemente más alto, pero el requisito de un 80% de valor del préstamo mínimo implica que se necesita una gestión más cuidadosa de los colaterales. El prestatario debe mantener un margen de seguridad adecuado para evitar la venta forzada de sus activos, lo cual aumenta la carga operativa. Para un préstamo de 10,000 dólares, esta diferencia en la estructura del préstamo se traduce en un gran aumento en los costos.

El costo total de reembolso refleja el rango de precios disponibles. Para un préstamo estándar de 12 meses, el pago final puede variar entre $10,500 con Coinbase y más de $11,500 con proveedores como Unchained Capital. Esta diferencia de $1,000 es el resultado directo de las opciones relacionadas con la tasa de interés anual y la relación entre el valor del préstamo y el valor de la propiedad. Por lo tanto, la elección del proveedor es una decisión crucial, tanto en términos de precio como de tolerancia al riesgo.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta

El catalizador inmediato es el comportamiento del mercado en términos de volatilidad actual. Las acciones de precios del Bitcoin y el interés activo de los futuros son los principales indicadores. Una ruptura continua por debajo de los 50,000 dólares representa un riesgo importante, ya que podría provocar liquidaciones masivas en las plataformas con altas tasas de apalancamiento. Lo ocurrido recientemente…Recuperación de los niveles mínimos del inicio de febrero.Un nivel superior a los 70,000 indica resistencia, pero el hecho de no poder mantener ese nivel señala que existe presión constante.

Se debe monitorear el flujo de apalancamiento para detectar cualquier cambio en la percepción del mercado. El mercado ha perdido más del 45% de su nivel máximo de interés en los futuros, lo que indica una importante fase de reducción de apalancamiento. Si el interés en los futuros se estabiliza o comienza a aumentar nuevamente, eso podría señalar un aumento en el apetito por asumir riesgos. Por el contrario, si continúa la disminución, eso confirmaría un entorno de reducción de riesgos prolongado, lo que generaría presión a la baja sobre los precios.

Las penalidades por liquidación son un costo oculto que puede aumentar durante períodos de volatilidad. Aunque la cantidad exacta de estas penalidades varía, pueden elevar el costo efectivo del capital en un 5-10% durante situaciones de volatilidad. Este tipo de problema hace que la caída en los precios sea aún más grave para los prestatores, acelerando así el proceso de reducción de deuda. El riesgo principal sigue siendo una caída continua en los precios, por debajo de los 50,000 dólares, lo cual podría provocar liquidaciones en todas las plataformas con altos niveles de endeudamiento.