Bitcoin a $77,200: El caso de diversificación que nunca resistió las presiones del mercado.

Compraste Bitcoin porque se suponía que era algo que no se movía junto con todo lo demás.

La idea era clara: suministro fijo, sin riesgo de contraparte, “oro digital”. Cuando la inflación aumentaba y los portafolios tradicionales se debilitaban, esto era lo que servía como protección contra esos riesgos. Cuando el Fed imprimía dinero y el dólar se debilitaba, esto era tu activo real. La diversificación era la razón principal por la cual se asignaron recursos a este tipo de activos.

Ahora, el Bitcoin se negocia en torno a…$77,200La categoría de ETFs de este sector ha mostrado un crecimiento.5.4 mil millones de dólares en salidas netas este año.Y la Reserva Federal está al borde de su…La primera subida de tipos de interés desde julio de 2023.La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años se sitúa cerca del 5%. Y el activo que debería protegerte del entorno en el que vivimos está avanzando en la misma dirección que él… pero en la dirección equivocada.

La pregunta no es si el precio de Bitcoin ha bajado esta semana. La pregunta es si la relación estructural entre Bitcoin y el régimen macroeconómico ha cambiado de manera que socave las razones por las cuales se posee Bitcoin.

El activo que no te paga nada.

Antes de hablar sobre las tarifas, existe un problema más simple. El Bitcoin no produce nada: no hay ganancias, ni flujo de efectivo, ni dividendos, ni rentas, ni ingresos provenientes del comercio. Todo el argumento en favor de mantenerlo en circulación se basa en la idea de que alguien más pagará más tarde.

Eso no es un defecto fatal en un mundo donde las tasas reales negativas son comunes. Cuando el dinero gana menos que la inflación, cuando los bonos pierden su poder adquisitivo, el costo de oportunidad de poseer un activo que no genera intereses es bajo. Los activos especulativos pueden prosperar cuando la alternativa es una erosión lenta del valor de los activos.

Pero ese mundo ya ha cambiado. La tasa de interés del Tesoro a 10 años, que es de aproximadamente el 5%, es más alta que su promedio a largo plazo.4.25%La tasa de interés de la Fed se encuentra en el rango de 3.50% a 3.75%. Los mercados anticipan que habrá un aumento de una décima parte de punto porcentual la próxima semana, lo que llevaría la tasa a cerca del 4%. Las rentabilidades reales, después de descontar la inflación, podrían seguir siendo negativas, pero la diferencia entre mantener un bono sin riesgo y poseer Bitcoin ha disminuido significativamente.

Cuando miro esto, pienso en lo que se paga a los inversores por hacer. El Tesoro les paga el 5% por no hacer nada. El Bitcoin, por otro lado, no les paga nada a cambio de hacer todo lo posible… Hay riesgos como el riesgo de custodia, los riesgos regulatorios, el riesgo de volatilidad, y el riesgo de que la diversificación no sea tan estructural como parece.

¿Qué pasó con el “hedge contra la inflación”?

Es aquí donde la situación se vuelve incómoda. El Bitcoin fue presentado como una forma de protección contra la inflación durante el período de 2020-2021. La lógica era elegante: un suministro fijo de 21 millones de monedas, en contraste con un aumento en la cantidad de dinero en circulación. Si el dinero fiduciario pierde su valor, ese activo escaso ganará.

Los datos no respaldan esa historia en situaciones de estrés.

En 2022, cuando la inflación alcanzó su nivel más alto en 40 años y la Fed aumentó las tasas de interés de forma agresiva, el precio de Bitcoin descendió de más de 68,000 dólares a menos de 16,000 dólares. Eso representó una caída del 75% en lo que se consideraba un activo que podría proteger contra la inflación. Pero eso no funcionó. No sirvió para proteger el valor del activo. En realidad, solo amplificó el riesgo negativo.

El mecanismo que causa ese fracaso no es difícil de encontrar. Cuando la inflación aumenta, los bancos centrales endurecen sus políticas monetarias. Las políticas más estrictas hacen que la liquidez en los mercados financieros disminuya. El Bitcoin, a pesar de la teoría del suministro fijo, se comporta como un activo de crecimiento: es sensible a las condiciones de liquidez, al valor del dólar y al nivel de tolerancia al riesgo. Los mayores rendimientos en los activos seguros hacen que el costo de tener un activo especulativo no rentable sea insoportable. El capital huye.

Hoy no estamos en los niveles de inflación del año 2022. El Índice de Precios al Consumidor aumentó.3.4% anual en agostopor encima del objetivo del 2% establecido por la Fed y por encima de…El 3.3% de los economistas esperaba eso.La inflación core, después de eliminar los componentes volátiles relacionados con los alimentos y la energía, se aceleró.Un aumento del 0.3% mensual, en comparación con el 0.2% en julio.Los precios del gasolina han aumentado.27.4% en comparación con el año anterior.Impulsados por los problemas en el Medio Oriente y el precio del petróleo.$100 por barril.

El mercado CME FedWatch indica que la probabilidad de un aumento de tipos de interés el 16 de septiembre es…Casi el 90%Esta es la primera excursión desde 2023.Capital Economics prevé incrementos adicionales en diciembre de 2026 y marzo de 2027..

El entorno económico no está colapsando. Simplemente se está volviendo más estricto. Además, la trayectoria de Bitcoin en entornos estrictos no es una historia de diversificación, como lo prometían sus promotores.

El efecto de los ETF: los flujos cuentan la verdadera historia

La introducción de los ETFs de Bitcoin en enero de 2024 tenía como objetivo institucionalizar este activo y reducir su volatilidad. Pero lo que realmente ocurrió fue que la dependencia de la liquidez se hizo más evidente y más inmediata.

El IBIT de BlackRock domina el mercado con aproximadamente 60.6 mil millones de dólares en activos. Además, posee alrededor de…777,000 BTC en custodia a partir del primer trimestre de 2026Ha bajado aproximadamente un 12% desde el último año. En los últimos tres meses, la categoría de ETFs ha registrado unos 2 mil millones de dólares en flujos de creación y redención. Eso es una fracción del volumen de ingresos del primer año. Los flujos totales de todos los ETFs de Bitcoin en tiempo real, desde el último año, ascienden a aproximadamente 1.8 mil millones de dólares, lo cual es muy poco en comparación con el volumen de ingresos del primer año.58.7 mil millones de dólares que entraron en el país.Durante los dos primeros años.

Los flujos diarios muestran que el mercado está buscando impulso, pero no logra construir confianza. El 3 de septiembre, los ETF de Bitcoin ganaron valor.731 millones de dólares— su día más fuerte en los últimos ocho meses — cuando Bitcoin volvió a superar los 80,000 dólares. Dos días antes, los inversores retiraron sus fondos.236 millones de dólaresEn julio, el IBIT de BlackRock publicó un informe.$40 millones en salidas de efectivoEl mismo día en que los fondos rivales registraron ingresos de dinero.

Esto no es un comportamiento de diversificación. Se trata de operaciones de momentum por parte de los gestores de dinero institucionales, quienes tratan a Bitcoin de la misma manera que tratan a las acciones tecnológicas: compran cuando la tendencia es positiva, venden cuando se detiene.

La estructura de los ETF también introduce riesgos de concentración que la narrativa de diversificación no considera. En términos generales…El 80% del Bitcoin que se encuentra en los ETF está bajo la custodia de Coinbase.Si ese único custodio experimentara un congelamiento, hackeo o medida legal de confiscación, eso afectaría simultáneamente a la gran mayoría de las inversiones relacionadas con Bitcoin. Eso no es cómo funciona el riesgo diversificado.

¿Qué es realmente el Bitcoin hoy en día?

El Bitcoin se ha convertido en algo diferente de lo que creían los inversores iniciales. La reducción de la oferta en 2024 sigue teniendo importancia, pero las fuerzas macroeconómicas –la política de los bancos centrales, la liquidez global, los flujos de ETF– ahora superan a las dinámicas relacionadas con la oferta para determinar las tendencias de precios a medio plazo.

El Bitcoin funciona más como un “oro digital” que como “oro digital”. En realidad, es una señal de la liquidez del mercado global. Aumenta cuando los bancos centrales relajan las políticas monetarias y el dólar se debilita. Disminuye cuando las tasas de interés se aumentan y el interés en invertir disminuye. Está relacionado con las acciones durante situaciones de estrés en el mercado, y con el dólar cuando este tiene fortaleza. No son errores: son consecuencias naturales de un activo cuyo precio depende completamente de si el siguiente comprador paga más.

Cuando pienso en esto desde la perspectiva de un portafolio, la pregunta es: ¿qué papel realmente juega el Bitcoin? Si el Bitcoin se mueve junto con las acciones en períodos de caída y ofrece liquidez en todos los entornos, entonces no está diversificando el portafolio; más bien, está añadiendo “beta”. Es beta de volatilidad, pero sin duda es beta.

La verdadera pregunta para los titulares

No estoy diciendo que Bitcoin haya muerto. La arquitectura de suministro fijo sigue existiendo. La curva de adopción – medida por el crecimiento de las direcciones que poseen Bitcoin – es bastante significativa.17% anual desde 2017— todavía sigue una trayectoria típica de los primeros años de Internet.Capitalización de mercado de 1.7 billones de dólaresY la infraestructura institucional que se ha desarrollado en torno a los ETF representa un verdadero compromiso.

Pero ninguno de esos factores cambia la relación entre Bitcoin y el régimen macroeconómico. Ellos describen el nivel estructural mínimo. El régimen determina si el activo se negocia por encima o por debajo de ese nivel mínimo.

El caso relacionado con la cobertura contra la inflación ha sido sometido a pruebas de presión. Falló. El caso de diversificación requiere que el Bitcoin se mueva de manera independiente de las demás inversiones del usuario. Las evidencias muestran que no es así; el Bitcoin sigue las tendencias de liquidez, tasas y disposición al riesgo, lo que significa que a menudo se mueve en consonancia con los factores que se utilizan para la diversificación.

Si ustedes poseen Bitcoin hoy en día, la pregunta no es si deben entrar en pánico o no. La cuestión es si su asignación refleja el activo realmente que poseen, y no el activo del cual se les dijo que lo poseían. Una asignación calculada para un activo de alto riesgo, pero no correlacionado con otros activos, es demasiado grande para ese tipo de activo. En cambio, una asignación pequeña, suficiente para no preocuparse por una caída del 75%, podría ser útil.

El rendimiento del 5% en los títulos del gobierno no es simplemente un número. Es el precio que el mercado establece por el riesgo que se asume al no tener nada en manos. El Bitcoin debe superar ese umbral únicamente por su propia convicción, porque no te paga por esperar.