La expiración de los 6.4 mil millones de dólares del Bitcoin: un proceso de liquidación, no un catalizador.

El viernes, a las 08:00 UTC, la plataforma de negociación plantea una pregunta simple: ¿dónde está el Bitcoin? Cada transacción que se registra en los libros de Deribit el 28 de agosto compara su valor con esa respuesta. Los ganadores reciben su dinero, mientras que los perdedores pierden todo. La cantidad de dinero que se está negociando es real.Aproximadamente 81,700 contratos, cada uno correspondiente a un Bitcoin.Con un precio actual de casi $78,500, ese activo vale 6,4 mil millones de dólares, según lo que se menciona en los titulares de los medios de comunicación. Sin embargo, los “contratos que vencen” no representan dinero que se mueve el viernes. La mayor parte de ese valor nominal es simplemente papel que, de todos modos, terminaría sin valor alguna. El día de liquidación es cuando la opcionalidad se destruye, no se crea.

El error en la interpretación es tratar los 6.4 mil millones de dólares como una “fuerza” que influye en los precios. La fecha de vencimiento no cambia nada en cuanto a la oferta o la demanda de Bitcoin reales. Además, no genera nuevos billetes fiat. En realidad, lo que ocurre es que se resuelven las apuestas realizadas durante un mes… Y, lo que es más interesante, se revela quién las realizó. Eso es donde se encuentra la verdadera información, y esa información se lee de manera diferente a lo que dice el titular del artículo.

La gravedad, donde está y donde no está.El modelo popular de hoy en día es el “máximo dolor”: el precio de liquidación en el que la mayoría de los contratos se vuelven inútiles. Según la opinión del mercado, este precio se utiliza como referencia para determinar el precio de las acciones. El precio actual del “máximo dolor” es de cerca de 68,000 dólares. El Bitcoin cotiza aproximadamente once mil dólares más alto, es decir, cerca de 78,500 dólares. Inclinar el mercado hacia ese precio no significa que haya una tendencia positiva; es simplemente un colapso. La historia de que el mercado se inclina hacia el “máximo dolor” no tiene ningún sentido. Lo que realmente importa es la concentración de órdenes de compra cerca de ese precio: la mayor concentración está en 75,000 dólares (≈ 236 millones de dólares en valor nominal), y la segunda concentración está en 80,000 dólares (≈ 157 millones de dólares). Más de 500 millones de dólares se encuentran dentro del rango de 5% del precio actual. Esos 500 millones de dólares son la única parte de los 6,400 millones de dólares que realmente cuenta.

La relación entre puts y calles es de 0.83: hay 44,639 calles en contra de 37,061 puts. Esto parece indicar una tendencia alcista. Pero no es algo fiable: los vendedores de productos estructurados también operan en el lado de las calles. Por lo tanto, la relación entre puts y calles refleja más la configuración que la convicción real.

¿Por qué un muro se mueve, pero una fecha de vencimiento no lo hace?La mayoría de las opciones son escritas por los vendedores del mercado: aquellos que se benefician del diferencial de precios y se protegen contra los cambios en el precio. Cuando el precio se acerca a un nivel de “strike” alto, el tamaño de la cobertura de los vendedores cambia violentamente a medida que el precio se mueve. Si el precio de Bitcoin supera los 80,000 dólares, los vendedores y los compradores de cortos aprovechan esa oportunidad, y el precio puede acelerar su movimiento. Pero si no ocurre eso, el precio cae hacia un nivel de liquidación cercano a los 78,000 dólares. Otro nivel de liquidación se encuentra entre aproximadamente 81,000 y 82,000 dólares, donde las posiciones apalancadas se destruyen. La volatilidad prometida por los datos solo funciona a través de ese mecanismo: los vendedores reaccionan ante los cambios en el precio, no el proceso de liquidación del precio.

Calibre el tamaño.Se trata de un proceso habitual de liquidación al final del mes. La plataforma de liquidación principal realiza grandes transacciones relacionadas con Bitcoin cada viernes por la noche, además de eventos semanales y de día cero entre esos días. Este año ya se han realizado transacciones de mayor importancia.El acuerdo mensual de March alcanzó casi 14 mil millones de dólares., yEn total, May gestionó aproximadamente 6.2 mil millones de dólares en bitcoins, solo en términos teóricos.Con un número de contratos prácticamente igual. Un valor de $6.4 mil millones el viernes es algo grande, pero normal. La tendencia mecánica después del cierre es lo opuesto a lo que ocurre cuando hay incertidumbre: la demanda por coberturas desaparece una vez que la incertidumbre se disipa. El índice de volatilidad de Deribit aumentó aproximadamente un 30% durante la semana pasada; la curva de volatilidad pasó de “backwardation” a “contango”. La asimetría en los precios también se volvió positiva, ya que el mercado pagó más por el lado positivo que por el negativo. La fecha de vencimiento es el momento en que el precio premium se desvanece.

Detrás de todo esto, está el “apretón” que lo ha creado.El verdadero significado de la expiración es que se cancela una operación cuya base de negocio no era la compra.Bitcoin pasó de aproximadamente $62,000 a $80,000 en aproximadamente un mes.Una recuperación que, sin embargo, deja el precio aún un 37% por debajo de su punto más alto en 12 meses, cerca de los $125,000. Durante ese período, también hubo un aumento en el interés de las futuras operaciones.que se había colapsado de aproximadamente 45 mil millones de dólares a unos 20 mil millones de dólares a principios del año.Reconstruido por un valor de 51 mil millones de dólares.Y luego alcanzó un mínimo en cinco meses en la pierna vertical final.Es la firma de una liquidación corta, no de acumulación. En las sesiones más activas, el 95% de la actividad se trataba de salidas forzadas en corto. Las tasas de financiación –los pagos periódicos entre operaciones largas y cortas–Habían estado en su punto más negativo desde 2023, en abril.Cuando los cortos se pagaban para que permanecieran en ese estado, a mediados de agosto la financiación se volvió claramente positiva. Los largos, por su parte, pagaban en 88 de las 90 horas de trabajo, con una distribución equilibrada entre los dos tipos de inversiones en los mercados principales. El vendedor forzado se convirtió en el comprador forzado, y el lado que se quedó con los largos es ahora quien paga las cuentas de financiación.

El registro permanece tranquilo.El valor del capital en ese punto coincide con la tesis de que se trata de una situación de presión sobre el mercado de nuevos fondos. La facturación total en los principales pares de stablecoins de Bitcoin aumentó esta semana; las entradas diarias superaron mil millones de dólares en varios días. Pero las corrientes netas permanecieron más o menos estables, y fueron ligeramente negativas: hubo un gran movimiento de dinero en ambas direcciones, pero no hubo acumulación alguna. En el último día, el valor total del mercado de criptomonedas disminuyó, mientras que el dominio de las stablecoins aumentó. El dinero se quedó en forma de efectivo, en lugar de ser utilizado para invertir en criptomonedas. El índice de miedo y codicia está en 65; es decir, hay un sentimiento positivo, pero también hay desconfianza. Esa es exactamente la situación en la cual el vencimiento de un período determinado causa daños al mercado, no al romper los precios, sino al eliminar silenciosamente los medios de protección que permitían que los precios subieran.

Así que el viernes es un punto de equilibrio; la cuestión es qué saldrá de él. Si el precio supera los 80,000 dólares por volumen y los flujos netos en el mercado spot se vuelven realmente positivos, entonces la situación se transformará en algo positivo, y los 6,400 mil millones de dólares no serán más que una anécdota. Pero si el mercado se mantiene estable, las condiciones se invertirán en sentido contrario: el precio retrocederá hacia el rango de 78,000 dólares. La volatilidad posterior al equilibrio afectará a las opciones costosas que el mercado acaba de comprar. El plazo de vencimiento tampoco es un factor clave. Lo importante es si el mercado que sale del viernes tiene dinero físico en su registro o solo momentum en sus contratos.