La semana en la que el precio de Bitcoin aumentó un 24% fue una oportunidad para los mercados de bonos, pero también un motivo de escasez de activos. Jackson Hole es el lugar donde se pone a prueba todo esto.

La semana en la que el precio de Bitcoin aumentó un 24% fue una oportunidad para los mercados de bonos, pero también una oportunidad para realizar cortes de acciones. Jackson Hole es el lugar adecuado para probar esto.

El viernes, el precio de Bitcoin superó los 79.000 dólares, alcanzando un pico.$79,455Un aumento semanal de más del 24%, y su precio más alto desde finales de mayo. La idea tentadora es que la corrección ya ha terminado y que comienza una nueva fase de subida de precios. Pero antes de aceptar esa idea, hay que analizar cómo ocurrió ese movimiento: una operación en el mercado de bonos del Tesoro desde Washington; un “short squeeze” tan extremo que hizo casi todo el trabajo pesado; y una gran cantidad de dinero proveniente de fondos institucionales. Todo esto ocurrió justo unos días antes de la primera conferencia importante del nuevo presidente de la Fed… Una conferencia que podría desencadenar todo esto.

En realidad, nunca se trató de una historia relacionada con Bitcoin. Se trataba de una historia del mercado de bonos, donde Bitcoin era simplemente un componente en el proceso.

Un mecanismo de seguridad en el tesoro, destinado al extremo largo.

El detonante llegó el 19 de agosto, cuando el Secretario del Tesoro, Scott Bessent…Duplicó el programa de recompra de bonos a largo plazo por parte del Tesoro.— de$2 mil millones a al menos $4 mil millones por operación.De dos a cuatro operaciones por trimestre, dirigidas a la deuda del gobierno estadounidense de entre 10 y 30 años. El contexto es el siguiente: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años había alcanzado apenas el 5.34%, su nivel más alto en 19 años. La inflación persistente y el gran déficit fiscal han llevado los costos de préstamos a largo plazo a niveles extremadamente altos. Solo con la anunciación de esta medida, antes de que se comprara ningún bono, el rendimiento de los bonos a 30 años bajó aproximadamente 15 puntos básicos, hasta llegar al 5.19%.

Se trata de un evento relacionado con la liquidez, pero presentado como algo relacionado con los sistemas de tuberías. El Tesoro financia estas operaciones de recompra emitiendo bonos a corto plazo. Por lo tanto, no crea dinero, a diferencia de lo que hace el programa de estímulo cuantitativo del Fed. El programa representa menos del 1% del mercado en volumen. La señal es clave: imagina a un salvavidas caminando por la playa… El pánico disminuye antes de que se haga cualquier rescate, porque el mercado cree ahora que alguien está dispuesto a limitar la duración de los préstamos a largo plazo. Una mayor prima por término más corto –la compensación por mantener deuda de larga duración– reduce el costo de oportunidad de poseer activos que no generan rendimientos. Esa es la línea de transmisión desde las operaciones del Tesoro hasta Bitcoin. Todo esto ocurre simultáneamente en todo el complejo de riesgos.$4,600En la misma semana.

La presión que se disfraza de convicción

Luego, la posicionamiento de las posiciones fue lo que realmente hizo el trabajo pesado. Antes de la anuncio, el mercado de derivados estaba desequilibrado en su favor, con posiciones cortas representando aproximadamente el 51% del interés abierto en los principales mercados. Cuando los rendimientos bajaron, el precio de Bitcoin pasó de $64,100 a $69,500 en menos de 12 horas – un aumento del 8.2%. Esto significó que se liquidaron $1.44 mil millones de posiciones cortas en un solo día, y $1.29 mil millones en una hora, afectando a más de 110,000 operadores. La relación entre las liquidaciones de posiciones cortas y largas era de 8.6 a 1. Los compradores forzados no se detienen para leer las noticias; los precios subieron porque los precios más altos obligaron a más personas a comprar. Evercore ISI lo expresó claramente: “Bessent hizo una compra sorpresa de bonos en un día de agosto, cuando la liquidez era baja”.

El “squeeze” es dinero real, pero no es una tesis. Significa que la multitud se posicionó de manera incorrecta, no que haya cambiado de opinión.

La única parte de esta ronda de apuestas que es realmente “orgánica” – y vale la pena separarla de los aspectos técnicos del juego – es el flujo de ETFs. Los ETFs relacionados con Bitcoin en mercado recibieron aproximadamente…192 mil millones de dólares en cinco sesiones.Es el período de mayor fortaleza en meses, con activos industriales cercanos a los 100 mil millones de dólares. El programa IBIT de BlackRock, el más grande entre ellos, ha recaudado aproximadamente 1.6 mil millones de dólares durante el último mes, después de tres meses de salidas netas de capital. Es una demanda institucional sólida; algo diferente de una cascada de liquidaciones. Además, es el tipo de soporte más duradero que ha mostrado este movimiento de valoración.

El reloj que aún no ha pasado

Esta es la parte que el mercado no puede omitir: la razón por la cual Bitcoin pasó casi todo un año en un proceso de caída, desde más de 125,000 dólares hasta un mínimo en junio de cerca de 58,000 dólares, no fue una falta de solidez en la teoría del mercado. Fue cuestión de liquidez… y las fuerzas que presionan hacia la contracción siguen presentes en el mercado.

La inflación es estable y está por debajo del objetivo establecido. Se espera que el índice PCE en julio esté cerca de ese objetivo.3.6%Los precios del petróleo en aumento debido al conflicto en el Estrecho de Hormuz continúan ejerciendo presión sobre el mercado. Por eso, la política monetaria está actuando en dirección opuesta a la historia reciente: la Fed…Los tipos de interés se mantuvieron en el rango de 3.50%–3.75% en su reunión de julio.Es la quinta vez que ocurre esto, con tres miembros que se oponen a la decisión de aumentar los impuestos. Además, los mercados financieros están casi completamente desinspirados.Estimar un aumento de 25 puntos básicos para diciembre.Un aumento en las tasas de interés en esta parte del ciclo es un acontecimiento atípico del año; es algo que los datos de flujo no pueden ignorar.

Así que la tensión en 79,000 es real y medible. La presión de liquidez realmente se refleja en los datos importantes: el estado de cuentas del Fed.Vuelve a crecer desde diciembre.Y ahora, hay un mecanismo de protección del Tesoro en el extremo largo. Pero la situación política es diferente. Y cuando el mercado necesita que el Tesoro intervenga para calmar las transacciones en el mercado de bonos, con tasas de interés tan altas como en dos décadas atrás, eso no significa que todo esté bien. Es más bien una señal de que el sistema todavía está en una situación delicada.

Bitfire Research, la empresa con sede en Hong Kong y cuyas advertencias han estado circulando ampliamente, dice que el Bitcoin ha entrado en una fase de consolidación a niveles elevados. La cuestión de si la recuperación se convertirá en una tendencia positiva a mediano plazo depende de si los flujos de capital continúan apoyándolo. Es cierto… pero los flujos de capital siguen las condiciones de liquidez, y la cuestión de la liquidez ahora pertenece a un solo hombre.

La primera prueba

Este semana se llevará a cabo la reunión de Jackson Hole. El viernes, Kevin Warsh, por primera vez, ocupará el cargo de presidente del Fed y dará su discurso principal. En su discurso, señala que los mercados monetarios anticipan un aumento de tasas hasta diciembre, y que las rentabilidades de los bonos a largo plazo están cerca de sus máximas en décadas. Durante su mandato, ha sostenido que las indicaciones futuras son una trampa política. Bloomberg Economics espera que no revele detalles específicos. Su falta de compromiso en la reunión de julio fue precisamente cuando las rentabilidades de los bonos a largo plazo alcanzaron sus máximas. Si parece decidido a luchar contra la inflación y a lograr que las tasas de los bonos a 30 años vuelvan a situarse cerca de 5.34%, entonces la misma liquidez que hizo que el precio de Bitcoin subiera puede hacerlo bajar también… La lógica funciona en ambas direcciones.

Ese es el marco honesto para decidir qué significa esta semana. Si se trata de operar en el ciclo de liquidez, su situación en el mercado de bonos depende de si logra recuperar sus niveles anteriores o no. La recuperación del precio de los bonos a los 30 años es una señal de que el “backstop” ha fallado. Si se trata de aprovechar la curva de adopción, entonces su ritmo será más lento. Hay que observar si las corrientes de ETF se convierten en una acumulación sostenida, y también si la Ley Clarity Act…Ya ha pasado por la Cámara.Se mantiene en su posición después de la votación procedural en el Senado el 15 de septiembre. Con un nivel de 73, tras un aumento del 24%, el impulso de la búsqueda de ganancias monetarias no es el factor que determine el riesgo y la recompensa. La entrada barata ocurrió en junio. Esta semana, los datos – el rendimiento, las corrientes de capital, las declaraciones del gobierno– decidirán si los $79,000 representan un cambio de régimen o simplemente una situación de presión económica.