¿Por qué las acciones de BioXcel cayeron un 75% debido a la venta de un activo valorado en $145 millones?

BioXcel Therapeutics anunció una transacción valorada en hasta 145 millones de dólares esta semana. Sus acciones cayeron aproximadamente un 75%, hasta llegar a unos 18 centavos por acción, con un volumen de ventas de más de 58 millones de acciones. Pero eso parece contradictorio, hasta que se entienda qué es realmente esa “transacción”.

Es una venta de quiebra. BioXcel, la empresa detrás de IGALMI, un medicamento aprobado por la FDA para tratar la agitación aguda.Se solicitó protección bajo el Capítulo 11 en Delaware.Y firmaron un acuerdo para vender casi todos sus activos a Teva Pharmaceuticals. Teva actúa como el “candidato inicial”, es decir, el proveedor designado que establece un precio mínimo, de modo que otras partes puedan superarlo en una subasta supervisada por los tribunales. Los términos son los siguientes:57.5 millones de dólares en efectivo, pagados por adelantado., hasta67.5 millones de dólares en hitos de desarrolloY hasta 20 millones más relacionados con ventas futuras. En total, el máximo posible es de 145 millones de dólares, si todo sale bien.

Este es el número que realmente explica el movimiento del precio de las acciones: BioXcel.Se adeudaron aproximadamente 107 millones de dólares en capital.Bajo la facilidad de crédito garantizada por hipotecas, etc.Firmado en abril de 2022 con los prestamistas liderados por Oaktree y la Autoridad de Inversión de Catar.En caso de quiebra, los prestamistas garantizados reciben su dinero primero. La primera cantidad de efectivo que se recibe es de 57.5 millones de dólares. Una operación puede “valer hasta 145 millones de dólares”, pero eso no significa nada para las personas que poseen las acciones ordinarias. Ambas afirmaciones son verdaderas al mismo tiempo. Lo importante es que este número es un número de acreedores, y no de accionistas.

Inversionista: “Es un acuerdo de 145 millones de dólares”. Prestamista: “Genial… Es mío primero, pero no hay suficiente cantidad”.

La razón por la cual esa brecha es tan grande se debe al activo específico que se encuentra en el bloque: un medicamento aprobado por la FDA que en realidad nunca se vendió. IGALMI (dexmedetomidina sublinguala en forma de película) fue aprobado en abril de 2022 para tratar la agitación aguda bajo la supervisión de profesionales de la salud, en entornos institucionales.Su mejor ingreso neto trimestral desde el lanzamiento fue de aproximadamente 1.1 millones de dólares.En el segundo trimestre de 2024, la empresa anunció que logró un aumento del 90% en comparación con el trimestre anterior. Para 2026, los ingresos netos trimestrales fueron…$206,000 en el primer trimestre.Y $182,000 en el segundo trimestre. No se puede pagar $107 millones de deudas, mucho menos los cientos de millones invertidos en la lanzamiento del producto, con un medicamento que genera unos millones de dólares al año. En el segundo trimestre, registró…Una pérdida ajustada de 49 centavos por acción..

Lo que mantiene viva la historia… y el acuerdo… es una decisión regulatoria pendiente: una solicitud adicional para permitir que los pacientes utilicen IGALMI en su hogar, fuera de las instalaciones institucionales. Según Teva, esto podría ocurrir.Un tratamiento en casa de tipo único en su especie, si es aprobado.La fecha objetivo para la decisión de la FDA es el 14 de noviembre. En otras palabras, este acuerdo representa una apuesta importante en torno a esa fecha. Los 67,5 millones de dólares que corresponden a los hitos de desarrollo son una suma importante.Solo podrán entrar dos personas, si la FDA lo aprueba antes del 14 de noviembre.La aprobación antes del 27 de febrero permite recibir un pago reducido de 55 millones de dólares. Si llega más tarde, se paga una cantidad menor, además de pagos basados en ventas. Es el viejo método financiero en una forma nueva: el pago diferido se estructura como un pago condicionado, en esencia, una operación de tipo “spread” según el calendario del regulador.

¿Por qué quiere Teva tenerlo? En parte, porque es uno de los pocos compradores que ya conocen la estructura molecular del producto.Teva ya comercializa la dexmedetomidina.Es el mismo medicamento en forma genérica. Se dice que la compra amplía su cartera de productos psiquiátricos dentro de su estrategia “Pivot to Growth”. Está comprando un producto de marca y una marca que está en proceso de lanzamiento para distribuirlo junto con los productos que ya tiene en venta. Los 57.5 millones de dólares no son una apuesta especulativa; se trata de aproximadamente lo que se paga por una franquicia cuyo historial comercial total es de unos pocos millones de dólares en ingresos acumulados.

La forma en que la empresa llegó a la bancarrota parece como si se derribara una lata de metal poco a poco, hasta que deja de ser una metáfora. El efectivo disponible al 30 de junio era de 13.8 millones de dólares. La dirección indicó que las operaciones se mantenían financiadas únicamente hasta finales de agosto. El acuerdo de crédito entre Oaktree y la empresa fue modificado varias veces este año.La duodécima enmienda reduce el límite mínimo de liquidez a 3 millones de dólares.Y el decimotercero, firmado el 21 de agosto, le dio a la empresa…Hasta el 28 de agosto para firmar un acuerdo definitivo de reembolso o reestructuración.Cumplió ese plazo al firmar el acuerdo con Teva y solicitar la quiebra. La financiación proviene de hasta 19 millones de dólares en préstamos nuevos otorgados por los mismos prestamistas, con el fin de permitirle llevar a cabo la venta. La venta debe completarse antes del 30 de octubre, de lo contrario, se cancelará.

Lo que realmente importa ahora ocurre en los tribunales y en la FDA, no en las acciones. Cualquiera puede superar a Teva en la subasta; la empresa dice que espera que las acciones ordinarias sean retiradas de Nasdaq. El dinero obtenido con este acuerdo, si la FDA coopera, llegará al fondo de la empresa para ser distribuido según un orden establecido por los prestamistas garantizados. Para quienes estén tentados por una ganancia de 18 centavos por acción, la pregunta práctica es si la subasta es suficientemente rentable como para mantener un valor superior a unos 107 millones de dólares en concepto de reclamaciones garantizadas y gastos administrativos. No sé si será así, y el mercado valora las cosas de esa manera.

Hay una lección que puede ser reutilizada en este caso; esa lección se aplica cada vez que un titular de artículo utiliza la expresión “hasta”. Es necesario preguntarse quién es el que recibe el pago primero. Eso es la diferencia entre “la empresa vendió sus activos por hasta 145 millones de dólares” y “los accionistas no recibieron nada”. El contrato hace que ese número de artículo se trate como si fuera una “cascada”, y esa “cascada” sabe cuál es la diferencia entre capital propio y deuda garantizada. Las acciones de BioXcel ya han tenido en cuenta esa diferencia en una sola sesión de cotización.