Bilibili: Un verdadero cambio en los beneficios no es suficiente cuando los juegos se reducen en tamaño.

Bilibili simplemente presentó uno de sus mejores resultados históricos. Sin embargo, las acciones se encontraban cerca de su mínimo en 52 semanas. El 27 de agosto, la empresa china de videojuegos informó que su ganancia neta en el segundo trimestre fue de 339 millones de RMB, lo cual representa un aumento del 55% en comparación con el año anterior.Beneficio net ajustado de RMB704 millones, un aumento del 25%Y su 16º trimestre consecutivo de expansión en márgenes brutos. Dos semanas después, las acciones del American Depository tuvieron un precio de alrededor de $15, lo que representa una disminución del 37% respecto al año anterior; además, estaba aproximadamente un 57% por debajo de su punto más alto en 52 semanas, que fue de $36. Cuando el estado de resultados mejora y el precio sigue bajando, o bien el mercado está equivocado, o bien las ganancias no significan lo que parecen. En este caso, es probable que sea ambas cosas… Y decidir en qué lado apostar es toda la cuestión.

Una situación que podría mejorar, pero es muy limitada.

Bilibili es una plataforma de comunidad de videos para los usuarios más jóvenes de China; además, publica juegos móviles. Durante gran parte de su vida como empresa pública, Bilibili perdió dinero, ya que gastó mucho en desarrollar su comunidad y contenido. Pero eso ha cambiado. Ahora, la empresa es rentable y tiene flujo de efectivo positivo. Dispone de aproximadamente 3.6 mil millones de dólares en efectivo, más que deuda. Además, cuenta con unos 760 millones de dólares en flujo de efectivo libre del año anterior.

Lo que finalmente convierte esa actividad en un negocio rentable demuestra cuán duradera es esa estrategia. La publicidad ahora es la fuente más importante de ingresos: aproximadamente 3.1 mil millones de yuanes en el trimestre, lo que representa un aumento del 28% gracias al uso de tecnologías de IA para segmentar el público objetivo. Además, se trata del decimocuarto trimestre consecutivo en el que se registra un crecimiento superior al 20%. Los juegos móviles –el segmento que contribuyó al aumento de ganancias de Bilibili en 2025–Disminuyó un 14% a 1.4 mil millones de RMB.Se trata de comparaciones difíciles. Los servicios de valor añadido (subscripciones y transmisiones en vivo) crecieron solo un 5% lentamente. Los ingresos totales aumentaron apenas un 8%. Por lo tanto, la rentabilidad es real, pero depende de un único motor de alto margen que hace casi todo el trabajo, mientras que el anterior disminuye.

¿Por qué el mercado no está dispuesto a pagar por ello?

Esa estrechez es lo que realmente indica la caída de las acciones. El crecimiento ha descendido a niveles mínimos; el entorno del consumidor en China es débil. A principios de septiembre, la dirección proporcionó una razón concreta para vender las acciones. BilibiliPrecio de notas convertibles de 700 millones de dólares estadounidenses.En el cual Tencent, como importante accionista, suscribió 200 millones de dólares estadounidenses, mientras vendía aproximadamente 400 millones de dólares estadounidenses de sus acciones existentes en Bilibili. Además, vendió hasta 300 millones de dólares estadounidenses en acciones reembolsables, con los fondos obtenidos destinados al crecimiento impulsado por la tecnología de IA. Las notas convertibles se convierten en nuevas acciones una vez que se convierten en tales. Una venta por parte de un accionista importante se considera una dilución de las acciones. Las ADS bajaron aproximadamente un 18% en los 30 días hasta principios de septiembre.

En papel, el proceso de reset es bastante severo. El valor de mercado es de aproximadamente 6.4 mil millones de dólares, y el valor empresarial es de unos 4.2 mil millones de dólares. Esto equivale a un factor de 11 en comparación con el EBITDA, y menos de uno en comparación con las ventas. Se trata de una empresa que genera efectivamente efectivo y tiene un estado de cuenta de efectivo neto positivo. Las ganancias aumentaron, pero el factor de valoración disminuyó más rápido que la deterioración de la empresa. Es precisamente ese escenario el que suele recompensar la paciencia.

El punto de prueba que determina esto.

Pero el test “barato” requiere que esos beneficios sean sostenibles. En este sentido, las evidencias son realmente contradictorias. El hecho más importante es que el motor de ingresos de Bilibili, que consiste en los juegos, está disminuyendo, y el crecimiento general es de un solo dígito. Esto significa que los ingresos netos recientes dependen de los anuncios, que ocupan una mayor parte del total de los ingresos, pero con un crecimiento más pequeño. Si los anuncios disminuyen y los juegos siguen teniendo poco éxito, los ingresos se detendrán. Además, la relación entre el valor actual y los ingresos futuros sugiere que no se asume que estos beneficios serán constantes en el tiempo.

La decisión para los próximos dos a cuatro trimestres depende de un único factor: si el motor del juego vuelve a funcionar.Los nuevos títulos estarán disponibles a finales de 2026 y en 2027.Los analistas esperan que los ingresos por juegos aumenten, lo que permitirá que el crecimiento sea positivo en el cuarto trimestre. Si los juegos se recuperan, y las publicidades siguen mostrando un crecimiento constante del 20% o más, entonces la relación entre el precio y los beneficios será razonable, considerando que la empresa también genera ganancias por medio de las publicidades. Pero si los juegos siguen siendo débiles y las publicidades disminuyen con la situación del consumidor, entonces el precio de $15 no representa una oferta justa.

Mi opinión: el título de “cambio positivo” es real y está respaldado por fondos en efectivo. Se trata de una empresa mucho mejor de lo que muestra su gráfico de 52 semanas. Pero un verdadero cambio positivo no significa automáticamente que sea adecuado invertir en ella. El escepticismo del mercado tiene sus razones: hay un reducido motor de ganancias y una presencia de dilución en las acciones. La valoración de la empresa ha vuelto a establecerse, lo cual es interesante, pero aún no lo suficiente para considerarla demasiado barata como para ignorarla. La próxima etapa de resultados depende de una recuperación de los ingresos por juegos, algo que aún no está ocurriendo. Por eso, esto es una situación que debe ser monitoreada con atención: solo será viable invertir cuando los ingresos por juegos aumenten o cuando esa presencia de dilución desaparezca. Hasta entonces, la caída en los resultados parece más bien un error de valoración de los resultados actuales, y no una señal de que el mercado vea un aumento en las ganancias, pero se niega a pagar por una próxima fase que aún no está probada.