Bilibili sigue siendo más rentable, y sus acciones se vuelven más baratas.

Bilibili ahora ha logrado algo que rara vez lograba en sus primeros años como empresa pública: ganar dinero, trimestre tras trimestre. En el segundo trimestre de 2026, reportó un beneficio neto ajustado de703.6 millones de RMB, lo que equivale a aproximadamente 104 millones de dólares estadounidenses.– Un 25% más que el año anterior.Con un margen bruto del 37.2%, este margen se ha expandido durante 16 trimestres consecutivos.Mientras tanto, la acción cerró cerca de los 15.90 dólares, con una caída del aproximadamente 35% hasta ahora este año; aproximadamente un 40% en los últimos 12 meses. Además, está más de la mitad por debajo de su máximo histórico de 52 semanas, que fue de casi 36 dólares.

Una empresa rentable que se vuelve más barata es, probablemente, debido a un precio incorrecto o a alguna advertencia. Distinguir entre ambos casos es el verdadero desafío. La respuesta honesta es que ambas partes tienen algunas pruebas en su favor… pero la influencia de cada una ha cambiado de manera tal que el precio aún no ha reflejado ese cambio.

¿Qué es realmente Bilibili?

Para quienes no conocen el nombre: Bilibili es una plataforma de videos china que se ha desarrollado en torno a anime, juegos y contenido creado por los propios creadores, dirigido a un público juvenil. Es como una mezcla de YouTube, Twitch y una empresa de desarrollo de juegos móviles. Gana dinero de tres maneras: a través de publicidad.Ahora, el 39% de los ingresos proviene de eso.Sus ingresos provienen de suscripciones pagadas y servicios de transmisión en vivo (37%), además de juegos móviles (18%). La empresa opera con márgenes muy reducidos; por lo tanto, toda su rentabilidad depende de convertir a una gran audiencia leal en clientes que paguen por publicidad y suscripciones, sin dañar la comunidad que los atrae.

Esa conversión está funcionando visiblemente. Los márgenes ajustados aumentaron al 8.9% del ingreso en el segundo trimestre, lo cual representa un aumento de un tercio con respecto al 7.8% del primer trimestre y al 5.2% del año anterior. El flujo de efectivo libre durante el último año fue de aproximadamente 760 millones de dólares, y la empresa posee unos 3.6 mil millones de dólares en efectivo e inversiones a corto plazo. Incluso ha estado recompraendo sus propias acciones, por un valor de aproximadamente 118 millones de dólares hasta junio, como parte de un nuevo programa.

¿Por qué el mercado decidió vender?

Nada de eso impidió que las acciones bajaran, y las razones son reales, no imaginarias.

Una “resaca de juegos”.Los juegos móviles, que en el pasado fueron el motor de crecimiento…Cayó un 14% año a año en el segundo trimestre.Es el mayor obstáculo en todo este negocio. Mucho de esto se debe a un efecto basado en factores estáticos: un año antes, este segmento se benefició con la gran popularidad de un juego muy exitoso; ahora, los ingresos son incluso mayores que ese pico. La dirección señala que hay una mayor cantidad de nuevos proyectos en desarrollo, pero este segmento ya no representa un factor de crecimiento.

Publicidad de enfriamiento hacia el macro.La publicidad es ahora el segmento más grande, y ha crecido un saludable 28%. Es la decimocuarta cuatrimestre consecutivo en el que se registra un crecimiento superior al 20%. Pero su crecimiento está disminuyendo, y la dirección del negocio solo ha logrado…Crecimiento en el tráfico de publicidad con cifras dobles, para el tercer trimestre.En cuanto a la flexibilidad macroeconómica, al menos un banco advierte que la desaceleración podría prolongarse hasta el cuarto trimestre. Cuando su segmento más importante se desacelera, el mercado se da cuenta de ello.

Un financiamiento convertible que se interpreta como una dilución.El 4 de septiembre, Bilibili fijó su precio.700 millones de dólares estadounidenses en notas convertibles sin cupón, vencimiento en 2031; Tencent recibe 200 millones de dólares estadounidenses.– Tres cuartas partes de las acciones se van a outras instituciones – además de una venta secundaria de aproximadamente 400 millones de dólares estadounidenses de las acciones existentes por parte de Tencent. Los ingresos obtenidos se destinan en parte a reembolsos y inversiones en IA. Pero las acciones convertible se convierten en nuevas acciones, y una gran reducción en el número de tenedores representa un problema.Las acciones bajaron aproximadamente un 18% en los 30 días previos a la notificación, y cerraron en $15.23..

En conjunto, el argumento del mercado es coherente: el crecimiento se ralentiza, el volumen de ventas solo aumenta en un 8%, los accionistas reducen sus inversiones, y hay nuevas acciones que podrían ser emitidas en el futuro. Si ese es todo lo que hay en la historia, entonces la declinación es razonable.

Lo que el precio realmente indica

Pero esta disminución ha llevado el valor de la empresa a un nivel notable. El valor de mercado es de aproximadamente 6.5 mil millones de dólares. Si se elimina el efectivo neto y el valor empresarial, el valor restante es de unos 4.4 mil millones de dólares. Este valor está por debajo de los ingresos anteriores, y es aproximadamente 12 veces mayor que el EBITDA anterior. Para una empresa con un margen neto del 8.9%, flujo de efectivo libre positivo, y su segmento más importante todavía creciendo alrededor del 30%, no es un precio demasiado alto.

La razón por la cual el mercado puede mantener dos opiniones opuestas al mismo tiempo es que no se trata de una situación simple en la que los resultados financieros sean “baratos”. En cuanto a las ganancias reportadas, sin ajustes, la acción se valora cerca de 29 veces los resultados anteriores. No está barata. Pero, si consideramos las proyecciones futuras, parece mucho más cara. La situación favorable no consiste en que los resultados actuales sean buenos; sino en que hay margen para seguir aumentando los márgenes de ganancia, y cada incremento en esos márgenes revalúa toda la base de ventas. Es precisamente por eso que una acción puede ser barata en términos de ventas, pero parecer muy cara en términos de resultados financieros.

Eso me lleva al punto difícil: la razón por la cual no considero que esto sea una oportunidad de compra inmediata. Bilibili no es el tipo de empresa que crece a razones múltiplas del mercado, valorada como una empresa utilitaria. Su crecimiento general es de solo un 8%. La carga de la prueba recae sobre los optimistas, no sobre los pesimistas. Una empresa puede mantenerse barata durante años si su principal segmento de negocio sigue declinando debido a condiciones macroeconómicas adversas, y si su conversión de efectivo no se ajusta a la competencia de las aplicaciones más ricas.

La prueba que permite distinguir las dos situaciones es específica. En primer lugar, ¿la publicidad sigue creciendo en aproximadamente un 20% una vez que pasa un trimestre con resultados negativos, o continúa disminuyendo hacia números enteros? En segundo lugar, ¿dejan de ser “subtracciones” los ingresos provenientes de los juegos, cuando el flujo de ventas vuelve a aumentar? En tercer lugar, ¿continúa la expansión de las ganancias durante 16 trimestres…? Porque eso, y no la velocidad de crecimiento de las ventas, es lo que, al final, justifica un ratio más alto. La situación inválida también es clara: si la publicidad disminuye hacia números enteros y las ganancias se estabilizan, entonces la cautela del mercado – sumada a la dilución futura – es la decisión correcta.

No se debe ninguna calificación aquí; la diferencia es algo que el lector puede analizar por sí mismo. Solo hay que saber qué ha pagado el precio actual: una empresa que gana más dinero cada trimestre, que posee miles de millones en efectivo y que su segmento más importante crece a un ritmo del 30%, vale menos que su ingresos anuales. Una de estas realidades tendrá que ser aceptada.