Bilibili: finalmente es rentable, pero sigue cayendo. El mercado duda de que el crecimiento pueda volver.

Bilibili informó los mejores números de ganancias de su historia; además, la acción se encuentra cerca de un mínimo de 52 semanas. El segundo trimestre de 2026 trajo…La ganancia neta fue de 339 millones de RMB, un aumento del 55% en comparación con el año anterior.Era la primera vez que la empresa ganaba dinero a este nivel.El 16º trimestre consecutivo de expansión en márgenes brutos.Sin embargo, las acciones del depositario estadounidense han caído aproximadamente un 37% este año, hasta alcanzar los 15.50 dólares, lo cual es unos pocos centavos por encima de su mínimo de 15.16 dólares en 52 semanas. Esa tensión es toda la historia: el estado de resultados financieros finalmente ha cambiado, y el mercado cree que ese cambio ya está incluido en el precio de las acciones.

Para ser precisos, “la primera vez” es un poco tarde. Bilibili es una comunidad de videos con sede en Shanghái, creada por jóvenes usuarios chinos.Por primera vez, se logró una rentabilidad trimestral ajustada a finales de 2024.Y desde entonces, se ha extendido su alcance. Lo importante ahora es que ese hito ya no es un objetivo, sino una medida de referencia.Margen bruto del 37.2%, y margen neto ajustado del 8.9%.Y el flujo de efectivo libre es aproximadamente el 18% de las ventas. El motor de ese mejoramiento es la publicidad.Creció un 28% año tras año, hasta alcanzar los 3.13 mil millones de renminbi.Y, aproximadamente el 39% de los ingresos,Superó a los servicios de valor agregado como el segmento más importante.Por primera vez.

El mercado vende el crecimiento, no las ganancias.

Entonces, ¿por qué el declive? La clave es que el mismo trimestre en el que se estableció el récord de ganancias, no logró alcanzar los objetivos relacionados con la línea de ingresos.Los ingresos totales aumentaron solo un 8%, a 7,94 mil millones de yuanes; esto es ligeramente inferior a los aproximadamente 8,07 mil millones de yuanes que los analistas esperaban.Y la composición es menos positiva que el titular del anuncio. La publicidad aumentó un 28%, mientras que los servicios de valor añadido aumentaron un 5%.Los juegos móviles disminuyeron un 14% en comparación con el año anterior.El segmento de ingresos más rápido, en su mayoría compensado por publicidad, hace que toda la empresa crezca a un nivel bajo.

Una segunda razón, más mecánica, afectó al stock a principios de septiembre.Bilibili ha fijado el precio de 700 millones de dólares estadounidenses para los bonos convertibles senior con vencimiento en 2031.Y en la misma transacción, Tencent –su mayor accionista estratégico– vendió aproximadamente 26.4 millones de acciones de clase Z, a un precio de HK$115.38. Una acción convertible sin cupón es una deuda que puede convertirse en nuevas acciones; por lo tanto, representa una reclamación sobre la dilución futura. Además, el hecho de que un gran tenedor de acciones venda sus acciones al mismo tiempo puede interpretarse como un voto de desconfianza.Las acciones bajaron aproximadamente un 18% en los 30 días hasta el 4 de septiembre. Esta caída se aceleró después de la transacción.Se hizo público.

El punto de este declive es que no se trata de una mala interpretación del mercado respecto a información confusa. El mercado cuenta una historia coherente: Bilibili ahora es una empresa rentable, con altos márgenes de ganancia; además, sigue siendo una empresa de crecimiento lento. La franquicia de juegos de Bilibili está en declive, pero los ingresos de la empresa aumentan un 8%. Si ese es el estado duradero de la empresa, entonces un multiplicador bajo es el adecuado. Pero una “buena empresa” no significa automáticamente que sea una “buena acción”.

¿Qué cantidad de malas noticias ha absorbido el precio?

Es allí donde la valoración realiza su trabajo, porque el precio ha bajado lo suficiente como para que sea importante.Bilibili tenía aproximadamente 24,3 mil millones de yuanes en efectivo y inversiones a corto plazo.Al final del trimestre, el valor de la empresa fue de aproximadamente 3.5 mil millones de dólares, lo cual representa más de la mitad de su capitalización de mercado, que es de unos 6.4 mil millones de dólares. Dado que el balance de la empresa no contiene deuda alguna en relación con ese efectivo, el valor empresarial es de alrededor de 4.2 mil millones de dólares. Esto significa que las acciones valen menos de una vez los ingresos recibidos, a pesar de que la compañía reporta ganancias positivas. Para comparación, NetEase, otra empresa con negocio relacionado con China, tiene un valor cercano a 4.3 veces sus ingresos, mientras que Baidu, también una empresa con muchos recursos en efectivo, vale cerca de 1.7 veces sus ingresos.

“Barato” no significa necesariamente “lo suficiente barato”. Un bajo múltiplo de ventas es más fácil de justificar cuando el crecimiento es del 8% y un tercio del antiguo motor de ingresos está disminuyendo. El mercado se valora como si no confiara en la historia de reaceleración del negocio. Para que esto sea una oportunidad de compra, en lugar de algo negativo, el descuento debe resolver un problema específico y visible. Existe también un punto de referencia específico que hay que observar.La dirección ha dicho que los ingresos por juegos móviles deberían volver a crecer en comparación con el año anterior en el cuarto trimestre de 2026.Con la ayuda de un pipeline que incluye un nuevo título desarrollado por ellos mismos, lanzado este mes. Si los juegos no continúan disminuyendo en valor y el crecimiento total vuelve a acelerarse por encima de los números individuales, entonces esta valoración ya ha superado muchos de los riesgos. Pero si los juegos siguen estando en una situación de bajo valor, un crecimiento del 8% no es suficiente para justificar una reevaluación, y el bajo multiplicador de valoración es precisamente lo que se espera de un juego con un crecimiento del 8%.

La interpretación honesta es que el riesgo/recompensa ha vuelto a establecerse en su nivel original: la disminución de los precios ha superado los obstáculos operativos. En otras palabras, una gran parte de las malas noticias está reflejada en ese número. Lo que aún no está en ese número es la prueba de que la historia de crecimiento ha cambiado.Bilibili ha recomprado más de 118 millones de dólares estadounidenses de sus propias acciones este año.Y comenzó un programa de recompras por valor de 300 millones de dólares estadounidenses. Es una señal clara de que la empresa apoya las acciones en este nivel. Pero las recompras simplemente refuerzan el precio de las acciones, en lugar de generar un nuevo valor de cotización.

Por lo tanto, la cuestión a corto plazo es específica y fácil de verificar: ¿logrará Q4 de 2026 el desempeño prometido en términos de aceleración del crecimiento de los juegos? ¿Y si los ingresos totales superan el crecimiento por debajo del número decimal? Tenga en cuenta este aspecto al analizar el informe del próximo trimestre. Una empresa puede ser tanto una empresa realmente mejorada como una empresa en la que no se puede confiar. Bilibili es ambas cosas. El hito de ganancias indica que la situación del negocio sigue estable. El precio, por su parte, indica que el mercado todavía necesita ver un aumento en el crecimiento antes de pagar más del mínimo requerido.