La mayor oferta pública de acciones de la historia simplemente no se llevó a cabo. Su patrocinador más famoso califica ese día como “el primer día”.

El 12 de junio, SpaceX realizó la mayor oferta pública inicial que el mercado haya visto jamás: 135 dólares por acción.Generar 75 mil millones de dólares.Y se valoraba la empresa de cohetes y satélites de Elon Musk en aproximadamente 2 billones de dólares. Las acciones comenzaron a cotizar cerca de 150 dólares, alcanzando un máximo histórico por encima de los 225 dólares en pocos días. A mediados de julio, las acciones ya habían subido significativamente.Se vendió por debajo de su propio precio de oferta pública inicial de $135.– Es la mayor presentación pública registrada hasta ahora; actualmente se negocia bajo el agua.

Esa misma área es donde el multimillonario más relacionado con ese acuerdo, Ron Baron de Baron Capital, triplicó sus ganancias en lugar de retenerlas.Compró otros 1 mil millones de acciones de SpaceX en esa oferta.Además de los aproximadamente 2 mil millones de dólares que su empresa había invertido en 27 rondas privadas desde 2017, su participación se incrementó a unos 25 mil millones de dólares. Su predicción no es que las acciones estén baratas. Es que SpaceX se convertirá en la compañía más grande del mundo, con un valor…De 20 billones a 40 billones en un decenio.Y que su posición podría aumentar todavía treinta veces.Creo que vamos a ganar cientos de miles de millones de dólares."

Conservemos estas dos ideas juntas, porque la diferencia entre ellas constituye todo el debate sobre el futuro de las IPOs.

Un precio que cuestiona a su propio vendedor.

La situación problemática era evidente desde el momento en que se fijó el precio del acuerdo.Morningstar valoró a SpaceX en 63 dólares por acción antes de la oferta pública inicial.Es aproximadamente el 53% por debajo del precio de $135. Se atribuye este entusiasmo a “la certeza excesiva” en relación con proyectos que aún no han sido probados: operaciones reutilizables de la Starship y centros de datos en órbita. Si se opone a esto Set Baron, se obtiene la versión más clara del desacuerdo que existe en los mercados actualmente: una parte cree que los primeros resultados de estos proyectos podrían valer decenas de billones de dólares; la otra parte está dispuesta a pagar aproximadamente el doble de lo que indica el valor real de las empresas existentes.

El mercado, al menos en un primer momento, favoreció las cifras matemáticas. Un lanzamiento que caiga por debajo del precio de oferta en un mes indica que aquellos que pagaron el precio de venta inicial ahora dudan de su decisión. Es una señal clásica de que la actividad durante el día de la oferta pública fue causada por la asignación institucional de acciones subpreciosadas, y no como apoyo para los compradores minoristas que llegaron tarde.

Dos relojes diferentes, que funcionan a velocidades distintas.

Es aquí donde el lente macro hace su trabajo. La llamada de Baron y la opinión del mercado en realidad no son interpretaciones concurrentes de la misma cosa; son respuestas a preguntas diferentes, ya que se basan en relojes distintos.

Lo que hace Baron es una llamada de tipo “reloj tecnológico”. Se trata de la teoría de la Edad Exponencial aplicada a una sola empresa: la compresión del tiempo, donde la inteligencia, los computadores, los satélites y la formación de capital avanzan más rápido que los reflejos institucionales. En ese contexto, “día uno” significa algo real: una empresa que genera decenas de miles de millones de dólares en ingresos, y que podría crecer en ingresos en una orden de magnitud hacia el final de la década (Goldman projeta que sus ingresos por IA aumentarán de poco más de 3 mil millones de dólares en 2025 a…).Más de 300 mil millones de dólares para el año 2030El precio del producto se establece en función de lo que será en el futuro, y no en función de su valor actual. La pregunta es: ¿cuánto rápido ocurrirá la interrupción? Los números de diez a cuarenta billones parecen absurdes… hasta que la curva cambie.

Lo que el mercado establece como precio es el “reloj de liquidez y valoración”. Ese reloj es el factor principal que determina los activos de riesgo. Tiene la costumbre de moverse más rápido de lo que cualquiera espera cuando se actúa. Las ofertas públicas de acciones son procíclicas en cierto sentido importante: la venta de acciones al público ocurre en un momento en el que los inversores internos y los primeros inversores venden sus acciones bajo una demanda muy alta. Un año récord en cuanto a ofertas públicas de acciones no significa que el mercado confirme que los activos están justamente valorados; significa que, en ese momento, aquellos que poseen las acciones deciden que es momento de venderlas.

¿Por qué este año es diferente? Y por eso es importante.

La ola es real y es enorme. Los ingresos obtenidos por las ofertas públicas de valores en los Estados Unidos para el año 2026 ya eran récord a julio; además, todavía hay empresas importantes que seguirán apareciendo.Según se informa, Anthropic tiene como objetivo lanzar una empresa valorada en 2 billones de dólares.Eso podría superar incluso a SpaceX y OpenAI, que también están trabajando en ello.Aproximadamente un trillón.Si juntamos SpaceX, OpenAI y Anthropic, obtendremos algo como…3 billones de dólares en valor de mercado.Llegar a través de la ventana pública en el plazo de un año. Esto no es una cantidad insignificante; se trata de la llegada de empresas de IA desarrolladas en el mercado privado, que se convierten en empresas públicas al mismo tiempo.

Esa es precisamente la situación que vale la pena analizar. La “historia secular” –el reloj tecnológico– sostiene que se trata de las asimetrías iniciales en la curva de adopción de estas tecnologías. Además, el hecho de que las empresas más importantes en el campo de la IA y el espacio lleguen al mercado público representa el comienzo de un proceso en el cual todos podrán utilizar estas tecnologías. La realidad cíclica también es clara: cada uno de estos acuerdos representa un evento de liquidez, una oportunidad para quienes participaron primero de obtener ganancias a precios elevados. La historia muestra que estos acuerdos se ubican en la parte superior del ciclo de riesgos, no en la parte inferior. Ambas afirmaciones son verdaderas, y ninguna anula la otra.

El error, para el nuevo accionista, el titular de las acciones, la persona que observa desde la distancia, es tratarlas como si fueran una sola entidad. Una oferta pública inicial que cotiza por debajo de su precio en un mes no invalida la teoría de la IA. Y decir “es el primer día de una empresa con un valor de 40 billones de dólares” no es motivo para comprar a los precios de la oferta pública, cuando la persona que dice haber comprado sus primeras acciones por una fracción del precio indicado ya ha obtenido casi todo el rendimiento esperado. La asimetría se reconoció desde el principio y de forma privada. Para cuando el crowdfunding en Estados Unidos esté completo, con un precio de 135 dólares por acción, el precio será determinado por la gente, no por los creyentes.

Nada de esto requiere que usted decida si SpaceX es una empresa con un valor de 10 billones o 40 billones de dólares. Es una pregunta a la cual nadie puede responder, y todos tienen su propia opinión al respecto. La disciplina útil es más simple: mantener ambos “relojes” en línea recta. Deje que la curva tecnológica le indique qué es real a lo largo de los años, y deje que la liquidez – los indicadores clave, el volumen de trabajos de inteligencia artificial, el nivel de tolerancia al riesgo que financia todos estos acuerdos al mismo tiempo – le indique dónde se encuentra actualmente en el ciclo. Cuando el mercado puede producir la mayor oferta pública de acciones de la historia, pero luego la deja en el agua en un mes, entonces ambos “relojes” están en desacuerdo. Ese desacuerdo, más que cualquier pronóstico individual, determina el futuro de las ofertas públicas de acciones.