Tres fondos de crédito con altos rendimientos: ¿De dónde proviene realmente el efectivo?

Tres fondos de crédito cotizados en bolsa ofrecen rendimientos anuales entre el 18% y el 40%. Cada uno de ellos se valora mucho menos que su valor contable. Además, todos han reducido sus distribuciones este año o el último.

Si estás aquí porque tu cartera necesita flujos de efectivo, y estos números parecen ser la solución, entonces espera un poco. El rendimiento nominal de cualquier instrumento de inversión no es lo importante. La cuestión es de dónde proviene realmente el dinero, qué podría afectar la rentabilidad del activo, y si la estructura de la empresa puede seguir enviando pagos durante el próximo ciclo crediticio… no solo durante el próximo trimestre.

Estos tres fondos: FS KKR Capital (FSK), BlackRock TCP Capital (TCPC) y Oxford Lane Capital (OXLC), pertenecen todos al universo de los créditos privados. Todos prometen grandes distribuciones de ingresos. Pero están basados en mecanismos de flujo de efectivo fundamentalmente diferentes; llevan diferentes cantidades de dinero prestado y tienen caminos distintos para sufrir pérdidas.

Esto es lo que realmente está haciendo cada uno de ellos.

FS KKR Capital: Un nombre respaldado por fondos de inversión.

FSK es una empresa de desarrollo de negocios valorada en 3.3 mil millones de dólares, que otorga y administra préstamos para empresas privadas de mercado medio en los Estados Unidos. Es gestionada por la plataforma crediticia KKR Credit. En 2026, la distribución trimestral se redujo a 0.44 dólares por acción, en comparación con los 0.70 dólares en 2025. Esto implica un rendimiento futuro de aproximadamente el 21%, a una precio actual de 12.05 dólares por acción.

El detalle crucial es lo que permite obtener los $0.44. En el segundo trimestre de 2026, FSK generó $0.44 por acción en ingresos netos por inversiones; suficiente para cubrir completamente la próxima distribución declarada. La paga se obtiene mediante ganancias, no a través de préstamos.

El segundo detalle importante es la intervención de KKR. Después de un primer trimestre difícil, KKR realizó cuatro acciones: una oferta pública de adquisición por $150 millones, a un precio de $11 por acción; una emisión de acciones preferentes convertibles por $150 millones; un programa de recompra de acciones ordinarias por $300 millones; y una exención del 100% de los costos relacionados con la parte que corresponde a KKR en las tarifas de incentivo por ingresos subordinados, hasta finales de 2026. Solo esa exención de costos supuso un incremento de $11 millones en los ingresos del segundo trimestre.

Esto no es algo meramente cosmético. Cuando un patrocinador con miles de millones en activos de crédito privado aporta capital real a una empresa en dificultades y renuncia a sus propias comisiones, eso indica que el rendimiento a largo plazo del portafolio vale la pena proteger. La pregunta es si ese apoyo será permanente. La exención de comisiones termina después de cuatro trimestres. El consejo de administración evaluará nuevamente la estructura de comisiones según las normas de la Ley de Compañías de Inversión, pero no hay garantía de que esa exención continúe.

La relación de apalancamiento ha descendido a aproximadamente 1.27 veces el deuda neta en comparación con el capital social, dentro del rango objetivo establecido por KKR, que es de 1.0 a 1.25 veces. Las no cobros, es decir, los préstamos que ya dejaron de pagar intereses, han mejorado al 3.8% del valor justo del portafolio. El NAV es de $18.30 por acción, lo que significa que las acciones se venden con un descuento del 34% en relación con el valor contable. Ese descuento representa dinero real que queda sin utilizar si se compra estas acciones.

El riesgo radica en la calidad de crédito, si la economía se debilita y los prestatarios del mercado medio enfrentan dificultades. FSK posee inversiones por valor de 12.3 mil millones de dólares, con una tasa de rendimiento promedio del 9.9% sobre la deuda acumulada. Esos prestatarios son propiedad de entidades privadas; por lo tanto, la información sobre incumplimientos es menos transparente que en el mercado público.

BlackRock TCP Capital: Un nombre que parece tener sentido por sí solo.

TCPC es una operación mucho más pequeña: su capitalización de mercado es de 350 millones de dólares. La empresa invierte en deuda senior y subordinada de empresas del mercado medio. La distribución trimestral se redujo a solo 0.17 dólares por acción, en comparación con los 0.29 dólares al inicio de 2025 y los 0.34 dólares en 2024. Con un valor de 4.18 dólares por acción, esa distribución genera un rendimiento cercano al 24%.

El evento más importante es la venta de la cartera de $523 millones a un fondo de continuidad respaldado por Pantheon. TCPC vendió el 95% de un instrumento de préstamo por $152 millones en efectivo, lo que resultó en una disminución del valor neto por acción de aproximadamente $0.68. La ventaja es que esta venta permite reducir la apalancamiento neto de 1.38 veces a aproximadamente 0.4 veces; se trata de una reducción significativa del apalancamiento, lo cual elimina una fuente importante de riesgo estructural.

Los ingresos netos por inversiones, de $0.22 por acción en el segundo trimestre, cubrieron los $0.17 de distribución. Las no acumulaciones se redujeron al 1.6% del valor justo del portafolio, en comparación con el 2.8% anteriormente en el año.

Pero la junta directiva ha contratado a KB Wealth Advisors para realizar una revisión estratégica. Los posibles resultados pueden variar desde la reinversión de los ingresos hasta una disolución ordenada de la empresa. Esa incertidumbre es la característica definitoria de TCPC. No se sabe qué está comprando aquí. Está comprando un nombre que podría transformarse, fusionarse o desaparecer en los próximos 12 a 18 meses.

La cobertura que actualmente se obtiene a través de los ingresos es reconfortante, pero la cobertura en un portafolio en proceso de reducción y reestructuración no es igual a la cobertura en una empresa en estado estable. La muy baja alavilla actual es un factor de protección… pero también es una señal de que la base de activos ha disminuido drásticamente. El NAV por acción se sitúa en $6.58, en comparación con $7.07 al final de 2025. La acción ha caído aproximadamente un 24% desde entonces.

Oxford Lane Capital: El mayor rendimiento, la posición más baja.

OXLC es un fondo de tipo cerrado que invierte en las partes de deuda y capital de las obligaciones de préstamos colateralizados. Se trata de instrumentos financieros que agrupan los préstamos corporativos y los dividen en partes senior e junior. OXLC se encuentra en la parte inferior de la estructura de inversiones.

Esa posición estructural es lo que determina el rendimiento. En el segundo trimestre de 2026, OXLC pagó una distribución mensual de $0.20 por acción, además de una distribución especial de $1.78 por acción proveniente de las ganancias de capital obtenidas en los reajustes de las acciones CLO. La suma total de la distribución en los doce meses anteriores fue de $3.84 por acción, lo que resulta en un rendimiento TTM superior al 40%. La distribución anualizada a futuro es de $2.40; sigue siendo un rendimiento del 25%, con un valor de $9.58 por acción.

La diferencia entre ese 40% y el 25% es muy importante. Los $1.44 adicionales provienen de ganancias de capital unilaterales, y no de flujos de efectivo recurrentes. El ingreso regular se obtiene de los $2.40 al año.

Aquí está la mecánica de las acciones en el CLO. Un CLO posee un portafolio de préstamos corporativos que pagan entre el 5% y el 7%. Las partes más privilegiadas del CLO reciben su pago primero y obtienen rendimientos más bajos. La parte de acciones, que es lo que OXLC posee, recibe lo que queda después de que todos los demás se hayan pagado. En tiempos buenos, esa cantidad restante es enorme. En tiempos malos, cuando aumentan las incumplimientos de préstamos, la parte de acciones absorbe las primeras pérdidas.

La rentabilidad efectiva promedio ponderada de las inversiones en acciones CLO de OXLC fue11.7% al final del primer trimestre de 2026, en comparación con el 13.8% al final de 2025.La rentabilidad promedio ponderada de la distribución de efectivo disminuyó de 19% a 16.7%. La máquina sigue funcionando, pero el margen ha reducido.

La relación de apalancamiento es realmente baja: el 47% de la deuda es en comparación con el capital propio. En cambio, para FSK es del 123% y para TCPC, del 165%. OXLC tiene 799 millones de dólares en deuda, frente a 1.03 mil millones de dólares en capital propio. El valor neto por acción es de 10.56 dólares al mes de marzo de 2026. Las acciones se negocian a un descuento de aproximadamente el 10% respecto al valor contable.

El riesgo es claro: OXLC estará expuesto a las primeras y mayores pérdidas si los incumplimientos de los préstamos corporativos aumentan. Los activos de CLO no son bonos; se trata de una apuesta respaldada por deuda, basada en el rendimiento de los préstamos. La distribución mensual está bien cubierta cuando los préstamos siguen pagando sus intereses. Pero cuando no lo hacen, la distribución puede disminuir rápidamente. Históricamente, así ha sido. En años anteriores, las distribuciones mensuales variaron entre 8 centavos y 40 centavos.

Qué realmente te compra cada una de las distribuciones.

Permítanme comparar las tres estructuras de pagos de manera sencilla:

El patrón es claro. FSK es el juego más estructurado: un modelo de negocio conocido, un patrocinador conocido que aporta capital para su desarrollo, y una distribución que está cubierta actualmente. La exención de comisiones es solo una solución temporal, y expirará con el tiempo. Pero la rentabilidad del préstamo, de 9.9%, es real.

TCPC es el más incierto. La reducción del apalancamiento tiene sentido, pero la revisión estratégica significa que nadie sabe cuál será el estado final. Una distribución cubierta en un portafolio en declive indica que el barco está siendo destruido con cuidado… Pero, de todos modos, se está destruyendo.

OXLC es el que presenta la mayor exposición estructural. La posición de equity de CLO genera rendimientos extraordinarios en mercados crediticios estables, pero se ve afectada gravemente en aquellos en los que hay problemas. El bajo apalancamiento es una verdadera protección, pero no evita el riesgo fundamental de que los incumplimientos en los grupos de préstamos subyacentes destruyan la parte de equity que corresponde a cada inversor. El rendimiento del 40% es real, pero solo aproximadamente dos tercios de ese valor es recurrente.

¿Cuál de ellos se adapta a su cartera de empleo?

Si está construyendo una cartera de ingresos, la pregunta no es cuál es el rendimiento más alto. La pregunta es en qué distribución puede confiar para el próximo año y el año siguiente.

FSK gana la mayor confianza como opción de ingreso principal entre estos tres. La distribución de los beneficios está cubierta, el patrocinador ha invertido capital real en esta empresa, y el modelo de negocio es comprensible: prestar dinero a empresas privadas, cobrar intereses y pagar a los inversores. La diferencia con el NAV proporciona una oportunidad adicional. Hay que vigilar la fecha de vencimiento de la exención de comisiones y la evolución de las no acumulaciones – esos son los dos datos clave que determinan el resultado final.

TCPC requiere paciencia y tolerancia hacia las ambigüedades. La distribución se ha cubierto hoy, pero la revisión estratégica significa que la estructura futura sigue siendo desconocida. No se trata de un nombre que se puede asignar y luego olvidar. Si la revisión del KBW conduce a una fusión o recapitalización que crea un vehículo más limpio y con menor riesgo, el precio actual refleja los problemas, no los posibles resultados. Si el resultado es una disolución, el precio actual podría seguir siendo generoso.

OXLC es una opción adecuada para los inversores que comprenden las características de los CLO y desean obtener el máximo rendimiento, teniendo en cuenta que los pagos son variables. La renta anual de $2.40 sigue siendo considerable, y la baja apalancamiento proporciona una protección real contra las pérdidas, en comparación con aquellos instrumentos más apalancados. Pero la posición de acciones relacionada con los CLO implica que se asume el riesgo de crédito de cientos de préstamos corporativos. Ese no es un riesgo que se tome a la ligera en un portafolio de ingresos.

El portafolio es la “máquina de rendimientos”… no cualquier acción en particular. Una de estas distribuciones no debe afectar tu plan, siempre y cuando tengas una diversificación entre varias fuentes de ingresos y clases de activos. Pero para elegir qué riesgo asumir en el ámbito del crédito privado, es necesario entender de dónde proviene realmente el dinero, y no solo cuál es el número más grande en la pantalla.