Big Sky Industrial: El helio está contratado; las acciones tienen un precio establecido para su entrega. Se recomienda mantener la posición.

Big Sky Industrial: El helio está contratado; las acciones tienen un precio determinado para su entrega. Se recomienda mantener la compra.

Antes que nada, hay un número que distingue a Big Sky Industrial (Nasdaq: BSIN) de la historia que se cuenta sobre ella: la empresa aún no ha ganado ni un solo dólar de cualquier contrato relacionado con helio o carbono. El estado de resultados financieros indica que es una pequeña empresa productora de petróleo que financia un proyecto de construcción, mientras que las acciones se negocian como si el proyecto ya estuviera generando ingresos. Con un precio de aproximadamente $1.40, y sin cambios significativos en los datos en tiempo real recientes, ese diferencia representa toda la cuestión de inversión. Por eso considero que las acciones deben clasificarse como “Hold”, en lugar de “value buy”. La situación de la fase I es real, y cada vez está más segura, pero el margen de seguridad ya se ha agotado.

Comience con el flujo de efectivo que realmente existe, porque es ese que se utiliza para pagar las facturas durante la construcción. Big Sky…Rebranded en junio.Según la empresa U.S. Energy Corp., los ingresos del segundo trimestre fueron de 2.1 millones de dólares, de los cuales el 84% provenía de petróleo. La pérdida neta fue de 2.3 millones de dólares, y el EBITDA ajustado fue negativo. Los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización representan una medida aproximada del flujo de caja operativo. La producción proveniente del campo de Cut Bank en Montana, que es propiedad total de la empresa, financia la construcción de la nueva planta, pero no aporta mucho en términos de escala. Con este nivel de operación, la empresa actual genera aproximadamente 8 millones de dólares en ingresos al año. Incluso según las proyecciones de la empresa, esto está muy por debajo de lo que se necesita para mantener la nueva planta en funcionamiento. Puede que este sea exactamente el plan correcto; lo importante es que los números actuales son los de antes de la transición, y el mercado paga por los resultados después de la transición.

Ahora, hablemos de la parte de la historia que realmente se ha reducido el riesgo: el precio del helio. En abril, la empresa firmó…Un contrato de cinco años, con una cuota del 100%.El comprador paga por el volumen contratado, independientemente de si realiza la entrega o no. Se trata de una empresa industrial global de gases de calidad de inversión, con un precio fijo de 285 dólares por mil pies cúbicos en la planta de producción. El comprador se encarga de todo el transporte y logística. La escalación de precios comienza en el año 2028, y la redefinición de los precios ocurre al tercer año. Para una empresa de esta tamaño, una contraparte de calidad de inversión con un precio fijo es lo más cercano que puede tener un proyecto relacionado con gases a flujos de caja basados en precios. Esto convierte los dos riesgos que pueden impedir el éxito de los proyectos antes de obtener ingresos – encontrar un comprador y obtener un precio malo – en algo que pueda ser gestionado. Además, establece un umbral para los flujos de caja en la Fase I, que no depende de los precios del helio en el mercado.

La segunda pieza que tiene aspecto de contrato es de carbono; sin duda, es la más grande. Según la Sección 45Q, el crédito fiscal federal para la captura de dióxido de carbono es…Asume un valor de $85 por tonelada métrica.La ventaja estructural es que el CO₂ es un subproducto de la separación del helio. Por lo tanto, la empresa puede evitar el proceso de captura energéticamente intensivo que hace que la mayoría de los proyectos de captura de carbono no sea rentable. La dirección indica que los dos planes de monitoreo, información y verificación están en revisión activa por parte de la EPA. Se espera que se obtengan las aprobaciones en cuestión de meses, y que el valor de los créditos relacionados con 45Q sea de aproximadamente 130 millones de dólares. Si se calcula que se utilizan aproximadamente 125,000 toneladas métricas al año, a un costo de 85 dólares por tonelada, el monto de los créditos relacionados con el carbono sería de unos 10 millones de dólares anuales. Además, la empresa tiene ingresos actuales de aproximadamente 8 millones de dólares al año. Parte de ese CO₂ también se utiliza en el campo Cut Bank para mejorar la recuperación de petróleo. La dirección asocia este valor a un potencial de recuperación de aproximadamente 70 millones de barriles. Pero ninguno de esos ingresos todavía existe; todo está en espera de la aprobación de la EPA y de que los créditos federales puedan ser validados después de los cambios políticos.

Desde el punto de vista del balance general, lo importante este año es la supervivencia, no la valoración. Big Sky terminó junio con 5.99 millones de dólares en efectivo, aproximadamente 4.5 millones de dólares utilizados de su línea de crédito, y 21.5 millones de dólares en liquidez disponible total. Un giro de 4 millones de dólares después del final del trimestre redujo los efectivos en aproximadamente 4.9 millones de dólares, mientras que la liquidez descendió a unos 16.4 millones de dólares. La línea de crédito fue modificada en abril: su base de préstamos se duplicó a 20 millones de dólares, y su vencimiento será en 2029. Además, los controles trimestrales fueron suspendidos hasta finales de marzo de 2027. Entienda bien esta suspensión: el prestamista está dando tiempo para que la construcción continúe, lo cual es útil, pero también elimina las señales de alerta tempranas. La empresa gastó 9.6 millones de dólares en gastos de capital relacionados con el gas industrial solo en la primera mitad del año. Dado que los primeros proyectos relacionados con el gas y los primeros ingresos están previstos para el primer trimestre de 2027, y las obras están programadas para finales de este año, el gasto continuará hasta ese momento.

Esto lleva la analisis al problema principal: los activos son los fondos necesarios para la construcción, y la imprenta sigue funcionando. Big Sky recaudó 17.2 millones de dólares en la primera mitad del año, a través de una oferta de emisión respaldada por garantías y un mecanismo de financiamiento basado en activos. Este mecanismo permite que la empresa venda las acciones nuevas emitidas en el mercado a lo largo del tiempo.Eliminación del límite de emisión del 20% en el NasdaqLa limitación sobre la cantidad de acciones que una compañía cotizada puede emitir sin la aprobación adicional, para los accionistas en mayo. La cantidad de acciones en posesión de la propia empresa era…34.4 millones de acciones el 30 de junioLos datos del mercado independiente para mediados de agosto indicaban una cifra de 52,49 millones, apenas siete semanas después. La dilución no es una amenaza lejana aquí; se trata del mecanismo de financiación, y cada nueva acción reduce el valor de las que ya se poseen. Incluso la afirmación de que el capital de la Fase I está completo debe interpretarse teniendo en cuenta un saldo en efectivo inferior a los 5 millones de dólares, además de un prestamista que ha suspendido sus condiciones de crédito.

Desde el punto de vista de la evaluación, todo se reduce a una sola comparación. Los datos del mercado al momento de escribir este texto indican que el capitalización de mercado de Big Sky es…Alrededor de 75 millones de dólares.Según el número actual de acciones en circulación, las proyecciones de la gerencia para la Fase I son: una combinación de ingresos provenientes del petróleo, el helio y el carbono.Se trata de unos 15 millones de dólares en EBITDA anual.Una vez que la planta alcance su tasa de operación máxima, lo cual no ocurrirá antes del primer ingreso en 2027, llevará tiempo para que se estabilice esa tasa. Por lo tanto, un comprador hoy paga aproximadamente cinco veces el EBITDA proyectado, que aún no se ha obtenido, en un proyecto de tipo “first-of-a-kind” financiado a través de una creciente cantidad de acciones. Para un activo de mediana escala con años de historial de operaciones, cinco veces el EBITDA es una cifra baja; pero para un microempresa sin ingresos todavía, con riesgos relacionados con la construcción, la ejecución y las políticas, es el precio de mercado por entregar ese activo. Las acciones se negocian por encima de su mínimo de 52 semanas, cerca de los $0.66. Así que la revalorización de este activo desde “fracasado” a “plataforma de helio” ya ha ocurrido. “Barato” no es la palabra adecuada para describir esta acción.

La objeción más común de los partidarios del aumento de precios es que hay una escasez estructural de helio. Y hay razones para ello: una evaluación de un proveedor indica que, aproximadamente…Un tercio de la oferta mundial de helioDespués de los ataques con misiles contra la planta de Ras Laffan en Catar en marzo, el helio producido dentro del país se convierte en un recurso estratégico importante para Estados Unidos. Debo admitir que este contexto de demanda es el mejor que ha tenido un productor nacional en años. Pero ese contexto solo está disponible parcialmente para los accionistas de Big Sky. El contrato de “take-or-pay” fija el precio; por lo tanto, cualquier excedente de producción se distribuye a través del CPI y del proceso de renegociación cada tres años –de manera indirecta y con retraso. Además, el mercado al contado no ha cooperado de manera directa: para julio, datos de precios independientes indicaban que…Una corrección de precios sostenida.A través de los principales centros regionales. La tesis se basa en un contrato, no en un ciclo supercíclico; además, se basa en la política de carbono, y no en los precios del helio en el mercado. Es una característica y, al mismo tiempo, un riesgo.

En resumen, no dudo del proyecto. Una opción de compra a cinco años con un partner de calidad de inversión, una ventaja en cuanto a costos estructurales en relación con la captura de carbono, y un plan de desarrollo que ya ha llegado a la etapa de construcción son logros reales para una empresa de esta tamaño. Además, los primeros ingresos en el primer trimestre de 2027 son un catalizador importante para apoyar la empresa. Pero las acciones ya han pagado por esos logros una vez; además, seguirán pagando por ellos con cada nueva acción vendida. Considero que Big Sky Industrial merece una valoración “Hold”. El riesgo/retorno actual no es suficiente para compensar el riesgo de construcción, teniendo en cuenta las aprobaciones de la EPA y la dependencia de créditos fiscales. Si la planta comienza su operación según lo previsto y los créditos 45Q se implementan realmente, entonces se trata de un riesgo/retorno diferente y mucho más interesante. La inversión de valor significa comprar activos por debajo de su valor intrínseco, con un margen de seguridad. Y invertir en una microempresa sin ingresos, a un precio aproximadamente cinco veces el EBITDA proyectado, no me parece una buena opción.