Bessent dice que él es “la casa” en cuanto al yen. El comercio se lleva a cabo directamente a través de las acciones tecnológicas.

El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, se encontraba en Texas esta semana y habló en voz alta lo que era silencioso.“Ahora soy la casa.”No estaba hablando sobre las probabilidades en los casinos. En realidad, le decía a los comerciantes de divisas, en lenguaje sencillo, que el Tesoro de los Estados Unidos se encuentra ahora en el lado opuesto de su comercio. Además, creía que sabía qué haría el banco central de Japón antes de que lo hicieran ellos.

“Cuando la gente dice: ‘Oh, bueno, el Secretario del Tesoro está tomando un riesgo’, en realidad es mi sueño… Tengo información asimétrica”, dijo Bessent en un evento de la Universidad Southern Methodist. “Ahora yo soy la dueña de todo esto. Así que, cuando intervenimos con el yen japonés, yo…Una perspectiva muy interesante.“¿Qué hará el Banco de Japón?” Luego viene la provocación: “Puedes apostar en contra mía, si quieres.”

Eso es lo que los inversores estadounidenses comunes deberían escuchar en esa actitud arrogante. Suena como una historia sobre Tokio. En realidad, se trata de una historia sobre los mecanismos que financian el mercado de valores… y, específicamente, sobre un gran y complicado intercambio que conecta el yen con el precio de las acciones tecnológicas estadounidenses.

El comercio de Bessent es lo que está hablando.

Ese tipo de comercio se llama “carry trade”. Funciona de la siguiente manera: un inversor toma prestado yenes en Japón.La tasa de política monetaria del banco central es de apenas el 1%.Luego, utiliza ese dinero casi gratuito para comprar activos con mayor rendimiento en otros lugares: bonos en dólares, mercados emergentes y muchas acciones estadounidenses. La ganancia es la diferencia entre lo que paga por tomar prestado el dinero y lo que gana el activo en rentabilidad.

Ha crecido enormemente. Los préstamos en yenes transfronterizos – el método más cercano al “carry trade” – alcanzaron un valor récord de 360 billones de yenes, aproximadamente 2,35 billones de dólares, a fecha de marzo.La mayor acumulación en tres décadasEso significa dinero que se encuentra en efectivo japonés prestado; gran parte de ese dinero se invierte en activos de riesgo en los Estados Unidos, en parte debido a eso.

La base de todo el “carry trade” es un yen débil. Se toman préstamos en yen baratos, y se espera que el yen siga siendo barato mientras se devuelven esos préstamos con dólares de valor más bajo. Pero cuando el yen se fortalece repentinamente, la situación se invierte: todos intentan devolver sus préstamos en yen de inmediato, vendiendo todo lo que han comprado con ese dinero. Esa venta forzada es lo que causa el problema.

Eso es lo que comenzó. El yen aumentó aproximadamente un 4.5% en una sola semana, alcanzando un nivel alto de siete meses, cerca de 152.9 por dólar. Esto superó los límites anteriores.Nivel 155: ese nivel donde se mantenían las órdenes de stop-loss.Un yen más fuerte, por definición, significa un préstamo más costoso que deber pagar. Los comerciantes actualmente estiman que hay un 97% de probabilidad de que el Banco de Japón aumente su tasa de política monetaria en una cuarta parte de punto en la reunión del 18 de septiembre. Este movimiento tiene como objetivo hacer que el yen sea aún más valorado.

¿Por qué el aumento del valor del yen afecta a las acciones de tecnología?

Cuando esa situación se descontrola, los primeros activos que se venden son aquellos adquiridos con apalancamiento prestado… lo cual significa que se trata de valores con alta beta y duración de vencimiento larga. En otras palabras, se refiere a las tecnologías estadounidenses. Hemos visto cómo esto ocurre: en agosto de 2024, una subida en las tasas de interés por parte del Banco de Japón también provocó lo mismo.Los fondos con apalancamiento redujeron sus posiciones netas en yenes cortos.Una semana más o menos; las acciones japonesas…El peor día de su vida desde 1987.La venta de acciones afectó directamente los mercados mundiales.

Existe un segundo canal, y es el que Bessent trata con la mayor precaución. Japón es…El mayor tenedor extranjero de la deuda gubernamental de los EE. UU.Si Tokio tiene que seguir comprando yenes y se ve obligado a vender sus bonos del Tesoro para obtener dólares, eso ejerce presión sobre la oferta en el mercado de bonos. Esto hace que los rendimientos de los bonos estadounidenses aumenten, y también aumenta la tasa de descuento aplicada a todos los flujos de ingresos futuros. En otras palabras, esto comprima los valores de las acciones de crecimiento. Un yen más fuerte, obtenido de manera incorrecta, es una forma directa de impuesto sobre la valoración de las acciones estadounidenses.

Eso es exactamente por lo que el siguiente movimiento de Bessent es más importante que sus comentarios negativos. La Reserva Federal administra una institución llamada FIMA repo, que permite a las bancos centrales extranjeras obtener dinero en dólares contra los títulos del Tesoro que poseen, en lugar de venderlos directamente. Su capacidad actual es…60 mil millones de dólaresBessent ha argumentado por expandirlo, precisamente para que Japón pueda defender el yen sin tener que vender bonos estadounidenses en el mercado.

Ese es todo el juego, en su forma mecánica. Bessent quiere que los precios suban, para así reducir la influencia negativa del comercio de divisas con dinero barato. Pero lo desea hacer de manera gradual, a través de una coordinación entre el Banco de Japón y la liquidez en dólares, en lugar de obligar a Japón a liquidar sus bonos del Tesoro. Quiere que la financiación se estructure de manera lenta, y no de forma abrupta.

La parte que debería hacerte sentir incómodo

Es una tensión que vale la pena mantener. Miren los mercados estadounidenses en este momento: parecen tranquilos. Eso es precisamente lo que significa el caso contrario. El Nasdaq-100 proxy QQQ se encuentra cerca de los $718, solo unos pocos porcentos por debajo de su máximo histórico de unos $749. La volatilidad es baja, el RSI está cerca del 53, y aún así ha subido un 17% durante el año. Pero el descenso aún no ha llegado a los precios de las acciones estadounidenses. Los comentarios de los vendedores y los comentarios casuales pueden considerarse como una señal de fortaleza.

Pero el mecanismo indica lo contrario. La ventaja que proporciona el comercio de carry ha sido revalorizada durante semanas; las acciones estadounidenses, hasta ahora, han podido absorber esa ventaja sin problemas, ya que la pérdida de fondos ha sido gradual, y Bessent ha tenido cuidado de mantener la estabilidad del mercado del Tesoro. Es una concesión que se debe hacer… Sí, podemos seguir avanzando, pero también es la razón para permanecer alerta. Una disminución gradual es cómoda, hasta que no lo sea. Cada punto básico que el Banco de Japón entrega el 18 de septiembre significa que más fondos se retiran del mercado global de riesgos. Un colapso repentino, en lugar de una disminución ordenada, es lo que convierte una situación normal en un problema que afecta a los portafolios de inversiones.

La condición que haría que esta interpretación fuera incorrecta es la misma en ambas direcciones. Si Bessent logra adoptar la versión coordinada y gradual que está desarrollando: un aumento de 25 puntos básicos en los precios de las acciones, con Japón recurriendo al mecanismo de protección FIMA en lugar de vender bonos, entonces las acciones estadounidenses podrían mantener una liquidez constante. Pero si el yen se mueve más rápido de lo esperado, si Japón tiene que movilizar sus activos en el Tesoro, entonces llegará rápidamente el shock en el tipo de interés de descuento. No es necesario apostar contra Bessent. Lo importante es observar si el mecanismo funciona correctamente o no.