La “Casa” de Bessent: ¿Afectará el aumento del tipo de interés por parte del BOJ entre el 17 y el 18 de septiembre a la operación de carry trade o a las acciones estadounidenses?

Scott Bessent dice que tiene una “ventaja” sobre el yen. Hay una lógica familiar en eso, para cualquier secretario del Tesoro: la Cámara de Representantes debe ganar. Pero la única manera en que la Cámara puede ganar en esta apuesta es si los gobiernos cooperan. Y los gobiernos son precisamente lo que nos entregará al otro lado de la reunión del Banco de Japón del 17-18 de septiembre.

Aquí está la situación que hace que el mercado tenga problemas. El dólar se negocia…Cerca de 164 yenes antes de la intervención conjunta de Estados Unidos y Japón el 31 de julio; ahora está en aproximadamente 153 yenes.El yen ha…Aumentó un 4.5% en una sola semana, alcanzando su nivel más alto desde febrero.Después de invertir en aproximadamente 160, en menos de cinco sesiones. Tokyo Tanshi estima las posibilidades de que el BOJ aumente la tasa de interés en 25 puntos básicos.Desde el 1% hasta el 1.25% en la reunión del 17-18 de septiembre; es el mejor desempeño en un ciclo desde marzo de 2024.— en ese momento97%, en comparación con el 52% de hace un mes.Cuando un evento está completamente cotizado, la reunión en sí debería pasar como si no fuera nada importante: simplemente, ignorarla, encogerse de hombros, vender los noticias.

El problema es que la caminata no es el aspecto comercial. Lo importante es el yene.

La caminata tiene un precio establecido. El yen no lo tiene.

El comercio de carga se basó en la suposición de que el yen barato seguiría siendo barato. El préstamo de yenes entre fronteras aumentó considerablemente.En marzo, se registraron 360 billones de yenes – aproximadamente 2,35 billones de dólares – lo que representa el mayor aumento en tres décadas.Y las instituciones japonesas lo gastaron en billetes estadounidenses, bonos y acciones. Se trata de un apalancamiento que se encuentra bajo las acciones estadounidenses, no es algo secundario en ellas. Cuando el yen subió un 4.5%, el costo de toda esa estructura pasó en contra del prestatario en una semana.

Miren cómo todo esto se desenreda… Porque no aparece primero en los índices de titulares. La cadena es mecánica: un trader que está sufriendo pérdidas debido a las inversiones en yenes recibe una orden de venta, vende acciones estadounidenses para obtener dólares, y luego convierte esos dólares de nuevo en yenes para pagar el préstamo. Las ventas forzadas ocurren primero en las empresas más cotizadas y con mayor exposición al riesgo.

Por eso, en el video esta semana, las pistas se mueven hacia los componentes internos del mercado, en lugar del índice general. El S&P 500 ponderado por capital (SPY) ha bajado aproximadamente un 1.9% en veinte sesiones. El S&P 500 ponderado de manera igual (RSP) ha bajado un 3.6% – casi el doble – lo cual indica que las acciones promedio están siendo reducidas más drásticamente de lo que indica el número general. QQQ, que representa el sector de crecimiento del mercado, es el más volátil de los tres; ha bajado más del 2% en el mismo período. Eso no se debe a factores fundamentales… Es simplemente el riesgo que se elimina del mercado.

Las opciones cuentan la misma historia, pero en un registro diferente. La participación de ofertas abiertas en SPY está dominada por las opciones put; el ratio entre ofertas put y call es de casi 2.5. Mientras que la volatilidad implícita se sitúa en un nivel razonable, del 15%. La gran cantidad de opciones put hace que los vendedores tengan que vender para compensar esa situación; esto convierte una caída controlable en una caída que se refuerza a sí misma. Los datos sobre la creación de ETF muestran que hay dinero entrando en SPY durante el último mes. Eso representa la actitud de complacencia, y es precisamente ese factor que suele causar caídas.

Dos maneras en que termina la semana

Hasta ahora, todo parece estar bajo control: un yen fuerte, una correcta absorción por parte del mercado, sin ninguna cascada de efectos negativos. Es una perspectiva optimista, y vale la pena tomarla en serio. Los rendimientos del JGB a diez años están cerca de los máximos registrados en treinta años; eso significa que el dinero japonés ya no…TienePara irse de casa para regresar… El ajuste podría ser más suave esta vez, en comparación con 2024, cuando…La medida del BOJ del 31 de julio de reducirla al 0.25% ayudó a que el Nikkei cayera un 20% en cinco sesiones.y elTOPIX perdió el 12% en un solo día..

La cuestión que determina la semana no es si el BOJ aumentará los tipos de interés. Es más bien si el yen mantiene sus ganancias después de eso.

• El desenredamiento está en proceso.Si, antes y después del 18 de septiembre, el par USD/JPY supera los 150 y sigue acercándose a los 140, mientras que el VIX supera los 20, los operadores de carga son liquidados, no reubicados. La confirmación llega cuando los diferentes factores se combinan: la situación de financiamiento en dólares se vuelve más tensa (la base de intercambio entre dólares y yenes se amplía, SOFR aumenta), la brecha entre RSP/SPY se agranda aún más, y la compra neta de acciones extranjeras por parte de los japoneses disminuye.Más de 5 billones de yenes de ellos en las dos semanas posteriores a la intervención de julio.– Se trata de un cambio hacia la repatriación. Bajo ese régimen, un inversor estadounidense con inversiones a largo plazo mantiene una posición en la que su capital está siendo retirado. La actividad de reducir el riesgo hacia la debilidad es un proceso mecánico, no algo heroico.

• El desenredado está contenido.Si la jornada de trading se lleva a cabo con una orientación cautelosa, el yen se estabiliza en torno a los 150, sin caer aún más bajo. El par USD/JPY también se estabiliza. Los datos relacionados con las ventas forzadas nunca aparecen. La cobertura corta que provocó una caída por debajo de los 155 se completa cerca de los 152. La dominancia de las órdenes de compra y venta se desvanece. La situación es exactamente como la había parecido al principio: un evento insignificante, sin importancia real.

La única señal que lo hace sentir alivio

Existe una condición que anula por completo la tesis de “unwind”. Esa condición es el caso en el que el yen pierde su valor después de la decisión correspondiente. Si el USD/JPY vuelve a subir hacia y por encima de los 155 puntos; si los compradores de yenes decepcionados se rinden y la moneda cae en otra dirección… entonces, en realidad, nada ha cambiado. Los costos de endeudamiento de Japón siguen estando muy por debajo de los rendimientos extranjeros. Los comerciantes vuelven a comprar cortos, y el aumento causado por la intervención del gobierno se convierte simplemente en otro fenómeno común.Un punto de entrada mejor para vender la moneda.El aumento del dólar y la caída del yen aumentan el riesgo. Las barreras de venta de opciones se debilitan, y la reunión del BOJ termina como un momento de alivio, en lugar de una ruptura.

Esa es la apuesta real de Bessent. Él apuesta que la casa de valores podrá mantener su valor sin que el yen se debilice, y sin que las acciones en las que se invierte se vuelvan inútiles debido a la presión del yen. La situación será clara después de que se produzca un aumento del 25 puntos básicos en el yen. Lo importante es observar cómo actuará el yen después de tomar esa decisión. En cualquier caso, la reunión en sí no es lo que realmente determina la situación; lo importante es lo que haga el yen después de tomar esa decisión.