Bessent invierte 4 mil millones de dólares en el mercado de bonos. El presidente paga un premio por el plazo de vencimiento de los bonos.

Bessent invierte 4 mil millones de dólares en el mercado de bonos. El presidente paga una prima por el plazo del préstamo.

Hubo un tiempo en el que “el presidente está amenazando al Irán” era una señal de compra por parte del Tesoro. Los misiles son algo aterrador, así que se compra el activo seguro del mundo… Pero la rentabilidad de ese activo seguro disminuye. Eso es lo que significa “seguro”. El jueves, el mercado operó en la dirección opuesta. La declaración del presidente Trump de un “Día D económico” contra Irán…“La operación económica más devastadora”.Una amenaza de guerra económica que se cierne sobre cualquiera que continúe haciendo negocios con ese país.El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años volvió a alcanzar el 5.26 por ciento.En una sola sesión, se logró recuperar casi todo el alivio que el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, había obtenido para el mercado de bonos el día anterior.

Eso es extraño. La razón por la cual es extraño es la situación en el Medio Oriente. Se supone que la escalada en esa región es una forma de obtener deudas del Tesoro de los Estados Unidos. Todo el mundo mueve su dinero hacia aquello que siempre se puede pagar. Pero cuando existe una amenaza de guerra, los precios de las deudas del Tesoro disminuyen. El mercado deja de considerar a los Estados Unidos como un refugio contra el peligro, y comienza a verlos como parte del mismo peligro. El “activo seguro” se ha convertido en algo que se vende cuando hay malas noticias. En otras palabras: la pregunta interesante no es geopolítica en realidad. La pregunta es quién realmente está determinando los precios de estas deudas, y qué herramientas podrían utilizarse para influir en ellos.

La herramienta utilizada por Bessent fue un programa de recompra de deudas. El miércoles, el Tesoro anunció que duplicaría aproximadamente su programa de recompra de las deudas con plazos más largos que tenga en circulación. El monto máximo de estas recompras sería de 2 mil millones de dólares, pero al menos 4 mil millones de dólares por operación, a partir del 9 de septiembre. La justificación oficial era la estructura del mercado: el gobierno compraba sus propias valores no líquidos, como bonos del año 2020 con más de dos décadas de plazo, cuyo precio era de 45 centavos por dólar. De esta manera, se liberaban los balances de los comerciantes y se mejoraba el funcionamiento del sistema financiero. Pero el objetivo real, algo que Bessent nunca oculta, es reducir los rendimientos a largo plazo. Durante años, ha sido su objetivo reducir esos rendimientos. El miércoles, esto funcionó: el rendimiento del bono a 30 años bajó de el 5.34 %, el nivel más alto desde 2007, a aproximadamente el 5.18 %.La mayor movimiento en un solo día en el mercado de bonos de este año..

El mecanismo detrás de todo esto es algo extraño. El Tesoro no puede imprimir dinero, por lo que paga por estas recompraes tomando préstamos, principalmente en el corto plazo. Los Estados Unidos toman préstamos a tipos de interés a corto plazo para retirar bonos que ofrecen un rendimiento del 5.3 por ciento. La idea es que todo este proceso hará que los rendimientos a largo plazo disminuyan, lo que hará que los préstamos futuros sean más económicos. Se trata del mayor y más burocrático proceso de refinanciación hipotecaria del mundo. Como cualquier refinanciación, funciona solo si las matemáticas en el otro lado de la mesa son correctas. La compra total es de 4 mil millones de dólares; la deuda que se está valorando se mide en decenas de trillones de dólares. La opinión de Wall Street es muy simple:“Una gota en el balde”.Y la única razón por la cual funcionó, fue porque fue una sorpresa: se trataba de un “patch de liquidez” implementado en los mercados del verano, no de un cambio en la oferta y demanda que realmente determine el precio.

Duró aproximadamente un día, es decir, el tiempo que se necesita para que el mecanismo de fijación de precios funcione correctamente. El “Día Económico” de Trump es una escalada en la campaña de presión que ha estado en curso desde abril bajo el nombre de “Operación Furia Económica”. Para un mercado que ahora interpreta esa escalada como inflación, esa es una dirección incorrecta. La guerra contra Irán ya había reducido el rendimiento de los bonos a 10 años en unos 70 puntos básicos desde su inicio, porque la guerra significa petróleo, y el petróleo significa precios de consumo elevados. “El Día Económico” promete lo mismo: una guerra contra un exportador de petróleo, mediante amenazas de excluir al exportador y a todos aquellos que compran su producto del sistema financiero global. Jueves por la mañana.La volatilidad del mercado de bonos ha vuelto a aumentar.Y las ganancias aumentan.

Es un riesgo que Bessent intenta resolver, en lugar de eliminarlo. La transformación de los préstamos del gobierno en bonos a corto plazo – los T-bills ya representan el 22.2% de la deuda total, superando el límite de aproximadamente el 20% recomendado por su propio comité asesor – convierte un problema relacionado con los rendimientos a largo plazo en un problema de renegociación de préstamos. Cada bono termina su ciclo y hay que pedir nuevos préstamos para continuar pagándolo. Por lo tanto, un aumento en las tasas de interés afecta más rápidamente al balance financiero del gobierno, teniendo en cuenta una deuda total de más de 30 billones de dólares. Además, este método también envía una señal de inflación: el dólar cayó aproximadamente un 0.8% tras el anuncio. Un dólar más barato hace que los bienes importados se vuelvan más caros, justo cuando la Fed intenta reducir la inflación.

Allí se encuentra el límite de clasificación. El presidente del Banco Federal, Kevin Warsh, dijo que el mercado de bonos era…“Haciendo su trabajo”.Al aumentar los rendimientos, se demuestra que los vigilantes son los encargados de hacer cumplir la disciplina fiscal por parte del Fed, ya que la inflación ha estado por encima del objetivo durante cinco años, y el Fed se ha negado a subir las tasas. La recompra de bonos por parte de Bessent es una forma de intentar disuadir a esos encargados de hacer cumplir la disciplina fiscal. O bien el Fed acepta las condiciones propuestas por el Tesoro, confirmando así que es, en realidad, un departamento del Tesoro; o bien mantiene su posición, y el premium por el plazo de vencimiento –la compensación adicional que los inversionistas exigen por entregarle su dinero al gobierno durante décadas– volverá a aparecer, junto con los rendimientos exactos que Bessent obtuvo. Su propio comité asesor ha advertido contra la politización de estas recompradas. Bessent, quien criticó a Janet Yellen en 2024 por utilizar este método para gestionar el mercado, ahora sigue el mismo enfoque de Yellen.

La mejor crítica de la semana provino de Teherán. El ministro de Relaciones Exteriores de Irán consideró que el “Día Económico” era una distracción para desviar la atención de los problemas reales.Deuda nacional estadounidense en crecimientoUn competidor que critica a los Estados Unidos por su estado financiero. Es una frase que no esperaba escribir en esta década. Y es exactamente el sentimiento que el mercado de bonos ha reflejado.

Mientras tanto, las personas que realizan las compras no son las mismas que realizan las ventas. TLT, el ETF de bonos de larga duración, ha caído aproximadamente un 5.4% desde el inicio del año, y un 9% en los últimos cuatro meses. Sin embargo, los inversores continúan invertir en él: las inversiones netas han sido positivas, con más de 4.5 mil millones de dólares de entradas en los tres meses pasados y casi 4.8 mil millones de dólares en el último mes. Alguien con una visión a largo plazo está comprando bonos con un rendimiento del 5.3%, con la esperanza de que ese sea un punto de referencia. Los comerciantes y aquellos que realmente determinan cuánto vale la deuda son quienes venden los activos. Son diferentes participantes, y tienen diferentes teorías sobre qué significa “Treasury” en este momento.

El propio comentario de Trump el jueves: las tasas de interés aumentan debido a las perspectivas fiscales y a la guerra. Los estadounidenses…No debería preocuparse.Se trata de la volatilidad del mercado de bonos. Eso es lo que todo prestatario con un historial crediticio cada vez peor dice al mercado, hasta el momento en que el mercado deja de escucharlo.

Así que la versión “ordenada” de esa semana: Bessent logró estabilizar el mercado, pero Trump lo hizo colapsar. Se le asigna un nombre incorrecto al trabajo que realizó Bessent. Bessent nunca logró estabilizar nada; simplemente alquiló un día para hacerlo. Gastó unos miles de millones de dólares que el gobierno tomó prestados, con el fin de informar al mercado de que el gobierno tiene ahora una visión sobre el precio de su propia deuda. El mercado le dio ese día. Luego, la persona que realmente determina el riesgo y la trayectoria del déficit –un vendedor con un presupuesto ilimitado y sin requisitos de divulgación– vuelve a establecer el precio del activo, y ese día desaparece. La lección estructural es que hay que ocultar las cosas en la dirección de los intercambios comerciales. Cuando las noticias sobre la guerra hacen que los activos seguros se vendan en lugar de comprarse, significa que un país pierde su valor como activo de riesgo. Y ninguna cantidad de dinero para recuperar la propia deuda con dinero prestado puede cambiar eso, porque recuperar la propia deuda con dinero prestado también es un riesgo.