La cartera de $ 300 mil millones de Berkshire: evaluando el plan de sucesión para sus participaciones

Warren Buffett se fue oficialmente jubilado como CEO de Berkshire Hathaway a partir del 1° de enero. Greg Abel asumió la posición, pero su experiencia es en operar empresas, no mercados públicos. Esto crea una necesidad clara de nuevo gestor de cartera para supervisar las importantes inversiones de la compañía. En ese contexto, el desempeño de Todd Combs como jefe de los inversiones estratégicas de JPMorgan hace que la elección de Ted Wechsler sea lógica.

Wechsler es la probable sucesora porque fue contratado junto con Combs en la década de 2010 específicamente para administrar parte del portafolio de acciones de Berkshire. Con Combs ahora dejando el cargo, Wechsler asume el único papel de supervisiónUn portafolio de acciones de $300 billones. Esta transición tiene que ver menos con un cambio repentino de estrategia y más con la continuidad. Wechsler participó para su filosofía del valor-inversión, que se alinea con los mismos principios de Buffett. Los accionistas esperan que él gestione el portafolio con la misma disciplina y la misma perspectiva a largo plazo con la que se definió la era anterior.

La base para la creación continua de valor ya está en pleno funcionamiento. El mismo portafolio se construye sobre un suelo de efectivo y una cultura probada. La suma de efectivo y depreciable de Berkshire se encuentra a un nivel descomunal, de $377.4 mil millones, que representa un poderoso y gran residuo para inversiones en el futuro. Es más importante, la cultura de la compañía de la paciencia, la confianza y el pensamiento a largo plazo, que Buffett desarrolló durante varias décadas, sigue intacta. Esta cultura no es un solo slogan; es el sistema operativo que guiaba la concentración del portafolio en negocios de alto calibre y su disposición a mantener los precios a pesar de las fluctuaciones. Cuando Abel se encargue de la conducción, heredaría no solo un portafolio de acciones, sino un marco para la asignación de capital en el que la compresión está en su núcleo.

La composición del portafolio y la leve ventaja competitiva

El fundamento del éxito sostenido de Berkshire es su colección de negocios de alta calidad y que generan dinero. No se trata de apuestas especulativas, sino franquicias duraderas con un gran terreno económico. Las operaciones de seguros de primer nivel de la compañía, como GEICO y National Indemnity, brindan una constante corriente de ingresos de aseguramiento y inversiones. Esto es complementado por la generación constante de dinero de sus enormes holding de servicios públicos y ferrocarriles, incluyendoBurlington Northern Santa FeLa combinación de esta empresa y de la mayor empresa ferroviaria de carga de EE. UU. crea un motor financiero potente. Los flujos de caja de estas operaciones básicas financian la enorme acumulación de $377.000.000.000 de la empresa, que a su vez provee la pulpa seca para realizar nuevos inversiones y atenuar las fluctuaciones económicas.

Este modelo ha dejado resultados extraordinarios a largo plazo. Desde que Warren Buffett comenzó su mandato, la acción de Berkshire se ha acumulado a una tasa de casi el 20 % anual, un desempeño que ha dejado al mercado general a la deriva. El modelo de negocio mismo no está quebrado; simplemente se está ejecutando a una escala que dificulta la replicación de esas rentabilidades históricas. A medida que la compañía creció, encontrar nuevas adquisiciones transformadoras se vuelve más difícil, y el tamaño del portafolio limita el impacto de una sola selección de acciones.

La mala actuación reciente en comparación con el S & P 500 se comprende mejor como un "descuento de la sucesión" en vez de un fracaso de la empresa subyacente. Cuando Buffett anunció su retiro en mayo, el valor de la empresa cayó un 7 por ciento a fin de año mientras el mercado subía. Esto refleja la incertidumbre de los inversores acerca de la transición y no un deterioro en la calidad de las inversiones. Las empresas básicas continúan generando efectivo y la cultura del alojamiento de capital paciente sigue intacta. El mercado está pidiendo un premio por la única dirección de Buffett, y ese premio ahora se está eliminando. Para un inversor que busca conseguir valor, esto crea una oportunidad potencial. El valor intrínseco de las empresas subyacentes no ha cambiado; el precio simplemente refleja una transición temporal del sentimiento. Lo importante es mirar al margen del ruido y enfocarse en las ventajas competitivas duraderas que han construido esta granja.

Desarrollo de la capital: la acumulación de $377 mil millones y la estrategia

El volumen astronómico de dinero de Berkshire es asombroso. El CEO entrante Greg Abel hereda ahora el récord de una pileta de efectivo$377 mil millones en efectivo y equivalentes de efectivoPara comprender su magnitud, considere lo siguiente: esa suma supera los valores de mercado de grandes empresas públicas como Home Depot, Procter & Gamble y General Electric. Es un presupuesto de guerra de tal magnitud que cambia radicalmente el alcance de las asignaciones de capital.

Historialmente, la estrategia de Berkshire ha sido la de implementar grandes planes de forma paciente. La compañía se ha centrado en adquisiciones transformadoras y en la tenencia de acciones a largo plazo, tratando su dinero como una herramienta para construir barreras económicas duraderas, en lugar de ser una fuente de rendimientos a corto plazo para los accionistas. Esta estrategia ha sido reflejada en su limitado uso de círculos de compra o dividendos. Como se mencionó, la compañía no ha comprado sus acciones en los últimos cinco trimestres reportados y solo ha pagado un dividendo una vez, en 1967. La filosofía ha sido dejar que el dinero se compuse en el negocio o implementarlo en su totalidad cuando surja una oportunidad verdaderamente convincente.

Esa estrategia ahora enfrenta una presión creciente. Con el mercado que cobra un «descuento de sucesión», y con Abel que asume un puesto que incluye la supervisión deUna cartera de capital de $300 mil millonesLa carga de demostrar que la capital aún puede desplegarse eficazmente reposa en él. Wall Street y los accionistas estarán atentos para detectar los signos de que el nuevo director ejecutivo pueda encontrar nuevas generaciones de negocios de alta calidad para adquirir o identificar acciones subvaluadas para añadir a su cartera. El reto no es encontrarcualquierusa para obtener efectivo, pero encontrar otros usos que cumplan con la alta bar que ha establecido Buffett durante décadas de asignación de capital disciplinada.

El punto principal es que este monto de $377 mil millones es tanto una fortaleza como una prueba. Proporciona enormes flexibilidad y resiliencia, un toque de seguridad que ninguna otra empresa de su tamaño tiene. Sin embargo, para un inversor valorado, la verdadera prueba del plan de sucesión será cómo Abel navega la presión para desplegar el capital con sentido. El objetivo no es gastarlo rápido, sino gastarlo bien en activos que pueden aumentar a una tasa digna del legado.

Riesgos, Catalizadores y Perspectiva de Valor a Largo Plazo

Para el inversor valor, el plan de sucesión ahora es un experimento vivo. En esa tesis, la continuidad es clave, pero los test son los catalizadores y los riesgos de la evolución. Tres eventos futuros validará o desafiarán la tesis de la inversión.

El catalizador inicial es la primera gran compra o venta pública de valores por parte de Ted Wechsler. Como el nuevo único gestor de portafolios deUn portafolio de capital de $300 mil millones, sus primeros movimientos serán la señal de la filosofía de inversión. Un enfoque paciente y orientado al valor, que consiste en comprar negocios de alta calidad a precios razonables, confirmaría la transición sin problemas. Por el contrario, una serie de negocios especulativos o una venta rápida, a gran escala, de una participación central podría enviar una señal inmediata de alerta. Los inversores deben observar la calidad y la razonabilidad detrás de cualquier movimiento importante, no solo su tamaño.

El segundo catalizador es el ritmo de despliegue de capitaluna acumulación de $ 377 mil millones en efectivo. Un despliegue lento es un riesgo para el rendimiento, ya que el dinero inmovilizado no se multiplica. Sin embargo, la presión para desplegar es real. El nuevo director ejecutivo, Greg Abel, enfrenta una mayor atención de Wall Street y de los accionistas por poner en marcha este fondo, especialmente después de años de reembolsos o dividendos mínimos. La clave será la tasa en la que se asignan dichos fondos a nuevas empresas o acciones que cumplan con los altos estándares de Berkshire. Ese es el objetivo de un paso constante y disciplinado que evite la compra excesiva. Un despliegue acelerado o mal ejecutado sería un signo tangible de que la cultura de la paciencia está menguando.

El riesgo tercero y principal es la desviación de la actitud disciplinada y de valor a largo plazo de Buffett. Este riesgo se incrementa por la presión para desplegar el efectivo rápidamente y por la posibilidad de que la nueva dirección busque un estilo diferente. La fortaleza del portafolio radica en su concentración en empresas duraderas y que generan efectivo con amplias márgenes de seguridad. Cualquier desviación hacia estrategias de más especulación o de corto plazo subestimaría a la misma margen de seguridad que ha protegido el valor intrínseco de Berkshire durante décadas. El riesgo no solo se produce en el próximo comercio, sino en la erosión de la filosofía de inversión que construyó el imperio.

Si lo miras desde un punto de vista muy a largo plazo, la actual configuración presenta una oportunidad de valor clásica. El valor intrínseco de los negocios bajo consideración permanece intacto, pero el precio se basa en un «descuento de sucesión». Los catalizadores que se presentarán determinarán si este descuento se reducirá o se ampliará. Para el capital paciente, el camino que sigue es claro: vigilar los primeros desplazamientos de Wechsler, monitorear el ritmo de desplazamiento de la acumulación de efectivo, y vigilar con atención cualquier desviación del playbook de valor probado. El test no se basará en el primer trimestre, sino en la coherencia de la próxima década.