¿Cómo es que la actividad de doblar cucharas realmente financia sus operaciones de adquisición?

Miro tenía un valor de17.5 mil millones de dólares en enero de 2022El 10 de septiembre de 2026, Bending Spoons anunció que compraría Miro por un…El valor de la empresa es de 1.355 mil millones de dólares; aproximadamente, 1.79 mil millones de dólares en valor de acciones.Incluyendo los fondos en efectivo de Miro. Es una caída del 90% con respecto al punto máximo. El mercado privado ha revalorizado las herramientas de crecimiento como algo que se considera un flujo de efectivo, y Miro lo ha descubierto.

Ese es el número principal del titular. La parte del acuerdo que realmente nos indica cómo funciona la máquina es lo que sucede a continuación:295 millones de dólares provenientes de las acciones de los accionistas de Miro se reutilizan en el valor de las acciones de Bending Spoons que se emitan nuevamente.Los vendedores reciben su pago, y de inmediato invierten aproximadamente el 21% del valor de las acciones en las acciones del comprador. No se van de allí. Continúan comprando acciones durante todo el proceso.

Es un mecanismo que vale la pena entender, porque revela qué es realmente Bending Spoons. La empresa se autodenomina como un “modelo de capital permanente” – en contraste con el equity privado, que consiste en comprar, estabilizar y vender empresas. Bending Spoons tiene la intención de mantener sus activos indefinidamente. Nunca ha vendido ninguna empresa. El portafolio de activos de Bending Spoons es similar a los nombres de marcas que reconocemos de otra época: AOL, Evernote, Vimeo, WeTransfer, Eventbrite, Meetup, Brightcove. La empresa cotizó en Nasdaq en julio de 2026 bajo la marca BSP.Recaudaron 1.1 mil millones de dólares en los ingresos netos por la oferta pública inicial.Y volvió a ir de compras en un mes.Comprar Airtable por 1.29 mil millones de dólares.Ahora, Miro.

Miro es un activo diferente de los nombres de los portafolios anteriores. TieneAlrededor de 600 millones de dólares en ingresos recurrentes anuales, casi 4 millones de usuarios pagantes, más de 250,000 organizaciones, y casi el 90% de los ingresos provenientes de clientes empresariales y corporativos.Se trata de una plataforma que generó 17.5 mil millones de dólares, cuando el único indicador de éxito era el crecimiento. Con un ratio de aproximadamente 2.25x EV/ARR, esta transacción se encuentra en la parte superior de las operaciones de Bending Spoons.El rango de adquisiciones históricas es de 1.2x a 3.3x los ingresos, pero está muy por debajo del valor medio de 5.6x para las salidas de empresas tecnológicas.El “múltiple” es un registro de lo que sucedió: las empresas que parecían tener un futuro prometedor, terminaron siendo empresas con flujo de efectivo negativo.

El mecanismo de reciclaje de acciones de los accionistas es donde las cosas se vuelven interesantes. En el sector del capital privado, la transacción de transferencia de acciones entre vendedores es una herramienta estándar: se les da a los fundadores acciones en la compañía holding, en lugar de dinero en efectivo. Esto reduce las necesidades de financiación y mantiene a todos alineados. Bending Spoons hace lo mismo, pero como empresa cotizada en bolsa, las acciones que emite son acciones de BSP, no intereses de una sociedad no líquida. Los vendedores de Miro eligen entre el dinero que podrían gastar y las acciones de una empresa que ha demostrado poder operar a un precio de 37.75 dólares por acción, con un valor de mercado de 24 mil millones de dólares.

El reciclaje reduce las salidas de efectivo neto de Bending Spoons en relación con esta transacción. A primera vista, $1.36 mil millones son todos en efectivo. Pero $295 millones de ese efectivo se recuperan a través de la emisión de acciones. La verdadera carga adicional en el balance de Bending Spoons es…4.09 mil millones de dólares en deuda neta, con un ratio de apalancamiento de 2.4x., Enfocado entre 2.5 y 3.5 veces.Es significativamente menor que el titular del anuncio. Los vendedores, en realidad, asumen una parte de los costos relacionados con la adquisición.

Bending Spoons gana dinero comprando empresas maduras a precios de valoración bajo, reorganizando equipos, mejorando la tecnología, rediseñando las interfaces y maximizando las márgenes de beneficio.Los ingresos en el año 2026 fueron de 704 millones de dólares, lo que representa un aumento del 126% en comparación con el año anterior.— aunque ese crecimiento se debe a adquisiciones, no a la demanda orgánica.El margen de operación fue del 34%.La empresaSe reportaron 793 millones de dólares en efectivo, además de una capacidad de préstamos disponible de 1.28 mil millones de dólares.Eso.Se obtuvieron 590 millones de euros en nuevas facilidades de préstamos a plazo, alrededor del momento de la oferta pública inicial.El motor de adquisición se financia mediante deuda, flujos de caja, ingresos obtenidos por la salida a bolsa y, ahora, también mediante financiación del vendedor.

La acción ha sido volátil desde su emisión pública.Su precio era de 29 dólares., golpe$59 en su punto máximo.Y el precio era de 37.75 dólares al 10 de septiembre; eso significa que ha disminuido aproximadamente un 23% en los últimos 20 días. El valor de mercado es de alrededor de 24 mil millones de dólares, mientras que el valor empresarial es de unos 28 mil millones de dólares. La relación P/E es de aproximadamente 95 veces, lo que indica que el mercado considera que la empresa tendrá un crecimiento futuro considerable gracias a la tesis de acumulación de valor resultante de la adquisición. Es una demanda muy alta para una empresa.Cuya crecimiento de ingresos orgánicos se desaceleró al 3% en el segundo trimestre, y cuya relación actual es de 0,78.El mercado apuesta por el “flywheel”. Los datos financieros indican que el “flywheel” está en una posición de flexión.

Miro añade tanto escala como riesgo. Es una plataforma empresarial de alta calidad, con ingresos recurrentes y clientes importantes… Justo lo que Bending Spoons quiere. PeroEn octubre de 2024, Miro estaba reduciendo el 18% de su plantilla laboral.En medio de la presión competitiva y del crecimiento más lento, Bending Spoons está realizando adquisiciones a un ritmo que dificulta la integración de las empresas adquiridas. En agosto, adquirió Airtable; en mayo, Tractive; y ahora Miro. Es decir, tres adquisiciones en cuatro meses, cada una por un valor entre 750 millones y 1,4 mil millones de dólares. Además, hay que considerar también la integración de AOL, Eventbrite y Vimeo en rondas anteriores.

La pregunta central para el inversor es si se trata de una “máquina de acumulación” o de un balance general que se va acumulando con el tiempo. Los detalles del acuerdo: el bajo multiplicador, el hecho de que el vendedor pueda reciclar los activos adquiridos, y la emisión de acciones para utilizarlas como moneda de adquisición… todo indica que se trata de una empresa que ha desarrollado un modelo efectivo para adquirir activos SaaS en situación de baja rentabilidad y extraer beneficios de ellos. El riesgo es que la capacidad de crecimiento del modelo no sea suficiente para superar las dificultades relacionadas con el uso de apalancamiento e integración.

Los 295 millones de dólares destinados a la reciclaje son algo importante que hay que considerar. Indican que al menos algunos de los propietarios de Miro creen lo suficiente en la teoría de “Bending Spoons” como para reinvertir los fondos obtenidos por su venta. O, por otro lado, indican que la estructura del acuerdo no les dejaba otra opción. Esta diferencia es importante; y es algo que solo se resolverá después de la integración, de la próxima adquisición y del estado de resultados del balance del próximo trimestre.