Un punto básico en el JGB a 2 años es algo insignificante. Pero que Japón termine con dinero libre no lo es.

Un punto básico en un bono gubernamental japonés de 2 años es la menor unidad que puede mover el mercado de bonos. Por sí solo, un aumento de un tick es algo insignificante; se trata de un cambio diario que pertenece al tipo de datos que se manejan en hojas de cálculo. Pero ese tick es la manifestación visible de un cambio más grande y silencioso que la mayoría de los inversores estadounidenses no se daban cuenta: Japón está terminando tres décadas de dinero casi gratuito, y ese cambio afecta directamente a los portafolios mundiales.

Comience por el tamaño del cambio al que pertenece ese indicador. La rentabilidad del JGB a 2 años –el indicador más relevante para saber dónde fijará la Banco de Japón su tasa de política– estuvo cerca de…1.84% a principios de septiembre, aproximadamente un punto porcentual más que el año anterior.El JGB a 10 años ya ha caído.3% por primera vez en tres décadas; más del triple en los últimos dos años.Estos no son los movimientos de la economía, que sigue atrapada en la deflación que caracterizó a Japón durante una generación. Son los precios del mercado que reflejan el fin del régimen que causó esa deflación.

Para un inversor minoritario en los Estados Unidos, esto puede parecer como el clima de otra persona. Las tasas de interés de los bonos japoneses, el yen… son conceptos que nadie quiere entender. Hay que seguir adelante con esto, porque en realidad no se trata de una historia relacionada con Japón. Es una historia relacionada con la financiación a nivel mundial.

Esa es la parte que el titular del artículo oculta. Durante aproximadamente tres décadas, Japón fue la “máquina de dinero libre” del mundo. Su banco central mantuvo las tasas de interés en cero o por debajo, y el yen podía ser tomado prestado casi sin costo alguno. Ese yen barato se convirtió en el combustible para lo que los comerciantes llaman “el comercio de carga”: prestar el yen a un costo casi nulo, convertirlo y comprar activos con mayor rendimiento en algún otro lugar del planeta. Ninguna empresa de corretaje estadounidense mostró esto, y ese es precisamente por qué era importante. Era un “viento favorable” invisible en los activos de riesgo global, subsidiado por un banco central que luchaba contra la deflación.

La aritmética de ese comercio ha cambiado ahora; los números que antes estaban ocultos ya no son tan pequeños. El préstamo de yenes entre países, que es el indicador estándar del comercio de carry, se ha incrementado considerablemente.Un registro de 360 billones de yenes, lo que equivale a 2.35 billones de dólares, es la mayor acumulación en tres décadas.Es dinero real que se utiliza para aprovechar los riesgos en otros lugares. Se basa en la suposición de que los yenes libres seguirán siendo libres.

El Banco de Japón ha estado trabajando durante los últimos dos años para desmantelar esa suposición. Se retiróTasas de interés negativas en 2024Cerró el control de su curva de rendimiento, y desde entonces ha ido aumentando constantemente.Su tasa de política monetaria actualmente es del 1.0%, la más alta desde 1995. Su punto de referencia indica que la tasa final será del 2% hacia el final de 2027.Lo que ocurrió a mediados de 2026 fue que el mercado dejó de valorar la versión “cautelosa” de este activo y comenzó a valorar la versión más agresiva. Los rendimientos cambiaron, el yen también cambió, y los fondos con apalancamiento que habían tomado posiciones cortas en el yen se vieron afectados negativamente.

Por eso, el único punto base no es el número en sí. El número que realmente importa es la cifra de ¥360 billones que se encuentra en el libro de registros, sobre una moneda que ha experimentado un aumento significativo.Aproximadamente el 4.5% en una semana, hasta alcanzar un valor máximo durante siete meses.Cuando una moneda de financiación se vuelve insostenible, se activan los stops loss y todo se complica. Los mercados están fijando un precio…Hay un 97% de probabilidad de que el Banco de Japón aumente otros 25 puntos básicos, hasta el 1.25%, en su reunión del 18 de septiembre. Esa misma probabilidad era del 52% solo un mes antes..

Ahora, llegamos a la parte de la asignación y al juicio que es importante para un portafolio en Estados Unidos. Llamemos a esto como sea: un cambio estructural, no cíclico. Japón no está haciendo flexibilizaciones ni restricciones dentro de un rango determinado; está saliendo de un régimen monetario que duró toda una generación. Ese “salida” se logra gracias a una posición fiscal favorable.Debe más del 200% del PIB.Un cambio estructural requiere un período de varios años; eso significa que el riesgo no termina con la decisión del 18 de septiembre. La opinión más sólida y razonable es que los inversionistas están mejor preparados esta vez que en el caos de agosto de 2024. Además, Japón ahora ofrece retornos reales dentro del país, por lo que “el dinero ya no necesita salir de Japón para obtener ganancias”. Esto sugiere una desintegración más lenta y menos violenta. Pero no implica que no haya desintegración alguna.

La consecuencia para el lector estadounidense es más simple que el propio comercio. Para una generación, los yenes baratos subsidiaron silenciosamente la toma de riesgos en todo el mundo y los bajos rendimientos en todas partes. Los portafolios diversificados absorvieron esa subvención sin siquiera darse cuenta de ello. Ese estándar está desapareciendo. En la nueva configuración, Japón vuelve a obtener un rendimiento real. Un yene más fuerte presiona al dólar, y la “almohada de financiamiento” que hacía que la volatilidad fuera una opción en lugar de algo inevitable se ha debilitado. La disciplina defensiva que sobrevive a los ciclos de tipos de interés: el retorno real en efectivo, la baja apalancamiento, la asignación de activos que no se financia con la moneda barata de otros países… esa es la parte del portafolio que realmente afecta por esta situación. El movimiento del JGB a dos años es simplemente ruido. La era de los yenes libres fue una señal, y ahora está terminando.