El barril que Estados Unidos no puede gravar.

Valero, Marathon, Phillips 66 y PBF, los cuatro mayores refinerías de Estados Unidos, han duplicado aproximadamente su valor durante el último año. El mercado en general está muy atrás en comparación con ellos. Sus productos son algo poco atractivo: la gasolina, el diésel y el combustible para aviones, que son los productos que los conductores estadounidenses, camioneros y aerolíneas compran todos los días. Una industria que obtiene ganancias récord, mientras que sus clientes sienten que los precios en las gasolineras son altos, es un hecho tanto político como financiero. También se trata de dos historias separadas que se combinan en una sola… Y el inversor que no puede distinguirlas es quien paga por la historia equivocada.

Un mercado, dos barriles.

La primera historia trata sobre la guerra comercial. Desde marzo de 2025, el gobierno ha impuesto aranceles sobre los productos energéticos importados.10% sobre el petróleo crudo y el gas natural canadienses; 25% sobre los mexicanos.La interpretación superficial es que tales obligaciones afectan a los extranjeros. La interpretación estructural es lo contrario. Canadá suministra aproximadamente…El 63% de las importaciones brutas de América.Y Estados Unidos compra aproximadamente nueve décimas de las exportaciones de crudo de Canadá. La Costa del Golfo y el Medio Oeste forman un mercado integrado. Las refinerías estadounidenses están diseñadas para procesar el betún pesado de Alberta, mientras que la revolución del esquisto ha traído al país crudo ligero y dulce que dichas plantas no pueden procesar eficazmente. Ninguna de las partes puede salir ganadora de forma barata. En cualquier disputa fiscal, la parte con menos alternativas suele pagar. Los investigadores de la Reserva Federal, al analizar el programa arancelario en su conjunto, concluyen que…El 90% de la carga económica recae en las empresas y consumidores estadounidenses.En lugar de en el extranjero; una estimación dice que…Solo los costos relacionados con las obligaciones energéticas para el primer año ascienden a aproximadamente 6.5 mil millones de dólares..

El barril que escapó de la pared

Parece que la administración se ha dado cuenta de ello. A finales de agosto, se impuso una…Tarifa del 50% sobre una amplia gama de productos canadienses.– Muebles, productos lácteos, madera contrachapada, productos eléctricos… Pero el petróleo crudo no está incluido en esa lista. Los defensores y los partidarios de políticas proteccionistas pueden discutir sobre esa lista, pero la excepción es lo que indica toda la política comercial. En cuanto al volumen de petróleo que Estados Unidos realmente debe comprar, la tarifa se trata como un costo que Washington pagará a sí mismo. Esa concesión es lo que hace visible toda la política comercial.

La guerra, no el comercio.

Sin embargo, los aranceles son solo una parte insignificante de todo esto. No son lo que hizo que los refinadores se enriquezcan. Los márgenes de beneficio en 2026 son producto de la economía de guerra. La “brecha entre lo que un refinador paga por el petróleo crudo y lo que obtiene por el combustible” ha alcanzado niveles récord: aproximadamente…$70 por barril, para la receta estándar de gasolina y diésel que requiere tres entradas y dos salidas.Este verano, y más que eso.$100 solo por el diesel, al inicio de septiembre.El culpable es la escasez de productos refinados, no de productos brutos.La guerra con Irán ha interrumpido el tráfico marítimo a través del Estrecho de Hormuz.Los drones ucranianos han dejado en silencio las refinerías rusas, y Rusia ha prohibido las exportaciones de combustible. China, por su parte, ha retenido los envíos de productos. El mundo ha perdido en este asunto.1.5 millones de barriles de diésel al díaAproximadamente el 5% de la demanda mundial, mientras que el almacenamiento de destilados en Estados Unidos se encuentra cerca de los niveles más bajos de la historia.

Cuando los inventarios son tan escasos, el precio no se establece según la unidad marginal de capacidad de refinación, sino por…Disposición a pagar del comprador marginalLos datos lo demuestran: Valero ganó $12.54 por acción en el segundo trimestre de 2026, en comparación con $4.22 en el primer trimestre; PBF, que tuvo pérdidas al inicio del año, obtuvo $6.22. Las ironías son muchas. Un gobierno que luchaba por energía más barata ahora maneja combustibles más caros antes de las elecciones de mitad de período. Y los refineros, a quienes se les ha aplicado una tasa impositiva reducida, son los principales beneficiarios de esta escasez que no ellos causaron.

Los aliados están huyendo.

La ambición de “hacer que los aliados paguen” también se enfrenta a la vía de escape de los aliados. El aumento en el tamaño del Canadá…El oleoducto Trans Mountain, que transporta el petróleo crudo de Alberta hacia el Pacífico, ya existe desde 2024., tieneTriplicó la participación del petróleo canadiense que ya no necesita un comprador estadounidense.Cada barril que encuentra un mercado secundario es un barril para el cual la tarifa ya no puede ser cobrada, al eliminar al vendedor de su posición de venta.

Así que hay dos aumentos de precios que coexisten en la gasolinera. Lo mejor para el inversor es mantenerlos separados. Uno de ellos es un impuesto político sobre el petróleo crudo que Estados Unidos no puede reemplazar; es un impuesto persistente y generalizado, pagado por los consumidores, y genera inflación que hace que la Reserva Federal sea cautelosa. Eso afecta al mercado en su totalidad, y ningún sector individual puede controlarlo. El otro es una ganancia cíclica: un precio elevado por el combustible refinado, lo que lleva a márgenes de ganancias récord, y las acciones de las compañías refineras suben a niveles triple-dígitos en un año. Los altos precios han ocurrido antes, y vuelven a ocurrir a través del mecanismo que los inversores más temen: una caída en la demanda, a menudo equivalente a la de una recesión, como se descubrió después de 2022. La exención para el petróleo crudo es la parte “honesta” del régimen arancelario; los márgenes de ganancias récord son la parte que es demasiado buena para durar. Imponga un impuesto sobre el petróleo crudo que Estados Unidos no puede reemplazar, y obtendrá precios más altos. Si elimina el suministro de diésel del mercado, obtendrá márgenes de ganancias más altos. Uno es un costo duradero que se puede fijar en precios; el otro es una ganancia que no se debe confundir con una ventaja competitiva.