El bar que sirve IA no puede generar ganancias.

En el distrito de Zhongguancun, en Pekín –el centro tecnológico de la ciudad–, existe un bar dedicado a la inteligencia artificial llamado AGI Bar. Allí, los desarrolladores reciben tokens gratuitos de DeepSeek con sus bebidas.Perder dineroEl dueño dice que el valor de los tokens gratuitos que se regalan es muchas veces mayor que lo que gana de las ventas.

El bar lleva el nombre de la inteligencia general artificial, pero su nombre en chino registrado juega con…“Distillation de conocimientos” – un término que se aplica tanto a los licores como a la técnica de IA.De transferir conocimientos de los modelos grandes a los modelos más pequeños.

Un negocio que fracasa no es una propuesta de inversión. Pero este estudio permite apreciar algo útil sobre la diferencia entre la cultura de la IA en China y la economía relacionada con la IA en ese país. El entusiasmo es real. La comunidad es activa. El modelo financiero que puede sostener a cualquiera de estos negocios aún no está claro.

Los inversores en acciones están valorando a Zhipu AI (Z.AI) – oficialmente Knowledge Atlas Technology – queFue incluido en Hong Kong en enero de 2026 como el primer desarrollador de grandes modelos de lenguaje puramente dedicados a ese propósito que cotiza en bolsa en cualquier parte del mundo.La empresa recaudó 558 millones de dólares en su oferta pública inicial. Posteriormente, logró recaudar aproximadamente 4 mil millones de dólares en una oferta acelerada de acciones en julio. En su punto más alto, la valoración de las acciones llegó a casi 470 mil millones de dólares hongkones, es decir, unos 60 mil millones de dólares, mucho más de lo que sus ingresos podrían justificar con los métodos tradicionales de valoración.

Pero este es el número que la empresa debe presentar en sus informes financieros: Zhipu reportó ingresos de aproximadamente 107 millones de dólares en el año fiscal 2025, frente a una pérdida neta de casi 500 millones de dólares. La empresa pierde varios dólares por cada dólar que gana. (2513.HK) – oficialmente conocida como Knowledge Atlas Technology – se cotiza en Hong Kong en enero de 2026 como la primera empresa dedicada exclusivamente a desarrollar modelos de lenguaje grandes que cotiza en bolsa en cualquier parte del mundo. La empresa recaudó 558 millones de dólares en su oferta pública inicial. Posteriormente, recaudó aproximadamente 4 mil millones de dólares en una oferta acelerada de nuevas acciones en julio. En su punto más alto, el valor de las acciones alcanzó casi 470 mil millones de dólares hongkoneses, o aproximadamente 60 mil millones de dólares, mucho más de lo que los ingresos podrían justificar con métodos tradicionales.

Pero este es el número que la empresa debe presentar en sus informes: Zhipu reportó aproximadamente 107 millones de dólares en ingresos para el año fiscal 2025, en comparación con una pérdida neta de casi 500 millones de dólares. La empresa pierde varios dólares por cada dólar que gana.

Es la economía de una empresa cuyo valor en mercado supera los 60 mil millones de dólares. Los ingresos tendrían que crecer 26 veces para justificar ese valoración según los métodos convencionales. La trayectoria de la empresa y las expectativas de los analistas indican que habrá un largo camino hacia la rentabilidad, con valores que asumen un crecimiento de ingresos mucho mayor del que realmente se ha logrado.

Al principio, la historia trataba sobre tecnología. Luego, pasó a tratar sobre un movimiento. Ahora, se trata de si ese movimiento puede financiarse por sí mismo.

El modelo de peso abierto es el centro del ecosistema de IA en China, y también el centro de sus problemas económicos. “Peso abierto” significa que los parámetros del modelo entrenado –es decir, los pesos numéricos que hacen que un sistema de IA sea inteligente– pueden descargarse libremente. Cualquiera con recursos computacionales suficientes puede utilizarlos. Esto es diferente de los programas de código abierto, donde el costo marginal de obtener una copia adicional se aproxima a cero. Ejecutar un modelo de IA requiere chips costosos, electricidad y capacidad en centros de datos. Cada nuevo usuario aumenta el costo de la infraestructura necesaria.

Las empresas chinas han liderado al mundo en la distribución de productos de peso abierto. A principios de 2026, los modelos chinos…Representaron el 5.3 trillones de los 8.7 trillones de tokens que se proporcionaron a través de los modelos principales de OpenRouter: aproximadamente el 61 por ciento.Los modelos chinos cobran una pequeña fracción del precio de los productos occidentales. Algunos servicios cuestan aproximadamente un treinta por ciento menos que los competidores estadounidenses para servicios similares.

La razón estratégica parece ser de carácter geopolítico: convertir la IA avanzada en una mercancía, presionar a los laboratorios estadounidenses para que reduzcan los precios y integrar los modelos chinos en los procesos de desarrollo a nivel mundial. La estrategia está claramente definida en las políticas nacionales: tratar la IA avanzada como una mercancía, presionar a los laboratorios occidentales para que reduzcan los precios y integrar los modelos chinos en los procesos de desarrollo a nivel mundial. Los beneficios financieros para las empresas individuales son secundarios en comparación con los objetivos nacionales.

Pero los inversores en Zhipu no tienen una opinión específica sobre la política industrial de China. Ellos simplemente invierten en acciones de esa empresa. Y esas acciones exigen que la empresa convierta la influencia cultural en ingresos, de manera rápida, para justificar su precio.

La empresa tiene dos segmentos de negocio. Aproximadamente el 74 por ciento de los ingresos de Zhipu proviene de las implementaciones locales en las empresas: soluciones de IA personalizadas vendidas a clientes del sector financiero, gubernamental y energético. El resto proviene de APIs en la nube y herramientas para desarrolladores. Pero ese enfoque en el mercado empresarial parece sólido. Sin embargo, los datos sobre márgenes sugieren lo contrario: los márgenes brutos en el segmento local cayeron al -0.4 por ciento en la primera mitad de 2025, ya que la ejecución de proyectos personalizados requiere recursos computacionales costosos, cuyo precio de venta no cubre todo el costo.

La estrategia de peso abierto complica aún más el problema. Cuando Zhipu libera los parámetros del modelo, otras empresas pueden descargarlo y usarlo. Los proveedores de cloud como Alibaba lo alojan. Los clientes corporativos lo utilizan en sus propios servidores para garantizar la seguridad de los datos. El laboratorio que invirtió cientos de millones en entrenar el modelo recibe muy poco o ningún ingreso continuo de los usuarios que creó. Solo la API de inferencia propia de Zhipu genera ingresos recurrentes para la empresa misma. Y esa API compite con el propio modelo que Zhipu ha puesto a disposición del público.

Los ingresos están creciendo rápidamente en términos absolutos: de 18 millones de dólares en 2023 a 39 millones de dólares en 2024, y hasta 107 millones de dólares en 2025. Pero las pérdidas están aumentando aún más rápido. Cada nueva generación de modelos requiere más recursos computacionales. Cada nuevo competidor reduce los precios aún más. La brecha entre el alcance cultural y la ganancia financiera se amplía.

El mercado ha recompensado a Zhipu, como si ya fuera el equivalente chino de OpenAI: una plataforma dominante con poder de precios y una ruta hacia márgenes monopolísticos. La emisión de acciones en bolsa se realizó a un precio que indicaba que esa situación era posible. La oferta adicional de $4 mil millones en julio, con un descuento del 7 al 13% respecto al precio actual de las acciones, permitió obtener nuevos fondos para el entrenamiento y la expansión de los sistemas de computación, pero al mismo tiempo diluyó las participaciones de los accionistas existentes.

Luego, el plazo de vigencia del bloqueo terminó.

En julio de 2026, las acciones de los inversionistas clave, que estaban bloqueadas durante seis meses, entraron en el mercado: 25.6 millones de acciones, lo que representa casi el 6% del valor total de las acciones en circulación. El 17 de julio, las acciones bajaron un 28% en un solo día.Goldman Sachs estimó que un valor de 274 mil millones de dólares en acciones bloqueadas se liberaría en el mercado de Hong Kong durante los próximos 12 meses. Este es el volumen más alto que se ha registrado hasta ahora.Los corredores advirtieron que la magnitud de las liberaciones generó una presión significativa sobre la liquidez.

Un descenso del 28 por ciento en un solo día no es una corrección habitual. Es un momento en el que los inversores que compraron las acciones al precio de la oferta pública inicial –y que obtuvieron ganancias superiores al 1,000 por ciento– decidieron convertir ese valor nominal en dinero real. La acción ha recuperado parcialmente su valor desde entonces, pero este episodio reveló algo que el caso optimista no podía abordar: las personas que compraron primero y mantuvieron las acciones durante más tiempo ahora están vendiendolas.

El ritual exige lealtad hacia la misión. La documentación, en cambio, indica dilución.

Es aquí donde la capa de identidad es importante. La comunidad de IA china no es una masa anónima. Es un ecosistema denso y geográficamente concentrado de desarrolladores, investigadores y ingenieros, que se encuentra en ciudades como Pekín. Todos trabajan en laboratorios que compiten entre sí y colaboran a través de publicaciones abiertas. AGI Bar organiza fiestas para los laboratorios de IA, seminarios para desarrolladores y reuniones de investigación universitaria. La comunidad trata las publicaciones de modelos como eventos importantes. El lenguaje utilizado cambia de “Yo desarrollé” a “Nosotros lanzamos”.

Esa identidad es coherente con la filosofía del “peso abierto”: conocimiento compartido, progreso colectivo, la tecnología como servicio público. El dueño del bar describe la IA como una herramienta útil en el futuro, similar a agua o electricidad… Más importante que la Revolución Industrial. Es una creencia real, no un eslogan de marketing.

Pero la identidad también crea un ciclo reflexivo. El entusiasmo de los desarrolladores impulsa la adopción de los modelos, lo que a su vez aumenta la visibilidad de la comunidad. Esto atrae capital de inversión, lo que hace que las valoraciones de la empresa aumenten. Así, la empresa puede gastar más en capacitación, lo que permite crear modelos mejorados. Todo ese ciclo es real. Pero ninguno de ellos genera ganancias.

El ciclo continúa hasta que la comunidad logre llegar a un acuerdo sobre el proyecto. El acuerdo llega debido al vencimiento de los plazos, debido a la dilución de los ingresos, debido a la brecha entre el valor de mercado de 60 mil millones de dólares y los ingresos de 107 millones de dólares. Los desarrolladores pueden seguir construyendo. Los accionistas tienen que decidir si seguir comprando, mantener sus inversiones o venderlas. Pero esas decisiones no están coordinadas.

Una comparación útil ayuda a aclarar la estructura. Alibaba gana dinero con la IA, pero no principalmente mediante el entrenamiento de modelos, sino al alojarlos. Su “Volcano Engine”Controla casi la mitad del mercado de servicios de aprendizaje automático en la nube pública de China.La ventaja de Alibaba es que captura los costos de infraestructura: el procesamiento de datos, el ancho de banda y la capacidad del centro de datos. Mientras tanto, los laboratorios de modelado se encargan de absorber esos costos.

Los creadores de modelos realizan la ciencia. Los proveedores de nubes recaudan los ingresos.

Eso no significa que Zhipu sea inútil. Significa que el valor de la empresa depende de uno de dos caminos: o bien se convierte en el modelo dominante y utiliza esa posición para obtener contratos empresariales que cubran sus costos de computación; o bien se vuelve tan bueno que las grandes empresas tecnológicas construyen sus sistemas sobre sus modelos y pagan por el privilegio de usarlos. El primer camino requiere poder de precios que actualmente no existe. El segundo camino depende de que los competidores estén dispuestos a pagar, en lugar de descargar los parámetros y usarlos ellos mismos.

Ambos caminos son posibles. Ninguno de ellos está calculado en función de la trayectoria actual de ingresos.

La pregunta que puede ser falsificada es simple: ¿puede Zhipu aumentar sus ingresos en un factor de 10 a 20 antes de que se agote su capital? La empresa recaudó 4 mil millones de dólares en julio, lo cual indica que los inversores institucionales creen que existe una forma de escalar sus operaciones. Pero la valoración también implica un resultado muy específico: los ingresos deben aumentar muchas veces durante los próximos años, mientras que las pérdidas se reducen. Esto requiere que los clientes empresariales paguen suficiente para cubrir los costos de inferencia, que haya una monetización de los servicios por parte de los consumidores, superando así las expectativas culturales relacionadas con los servicios gratuitos, y que haya licencias de terceros provenientes de modelos abiertos que se conviertan en ingresos reconocidos. Investigaciones recientes…Indica que la industria está avanzando hacia contratos de reparto de ingresos y restricciones de licencias comerciales, lo cual podría ser útil.Pero la mecánica aún está en proceso de desarrollo.

Las pruebas que respaldan esta hipótesis son: el crecimiento de ingresos que supera las proyecciones del 5x, los márgenes brutos en los contratos corporativos que se vuelven positivos, la monetización exitosa de las licencias abiertas, y el hecho de que la empresa alcance un equilibrio de flujo de caja para el año 2028, como se espera.

Las pruebas que podrían hacer que esto fracase son: otro intento fallido de recaudar capital, un crecimiento de ingresos más lento que 3x, un colapso aún mayor en los márgenes de los servicios empresariales, o un competidor realista proveniente de una empresa de infraestructura de alta capacidad, que pueda bajar los precios de Zhipu en el mercado local. El precio de las acciones, de 1,200%, desde la oferta inicial de acciones, deja muy poco margen para el segundo escenario.

El bar seguirá sirviendo bebidas. Los modelos también seguirán mejorando. La pregunta es si las personas que desarrollan esa tecnología podrán crear un negocio basado en ella antes de que se agote el dinero necesario para ello.