Los bancos que ahora han prohibido los intereses de las stablecoins ahora quieren emitir stablecoins.

Esta semana, las personas que han pasado un año intentando crear stablecoins que no paguen nada anunciaron que quieren emitir stablecoins. Un consorcio de…39 asociaciones bancarias estatales que representan aproximadamente 3,283 bancos con activos de 21.8 billones de dólares.Se han presentado planes para una red blockchain propiedad del banco: incluyen stablecoins y depósitos tokenizados. La implementación de esta red está prevista para la primera mitad de 2027. JPMorgan.El CEO de esa empresa pasó la primavera luchando en público contra el problema relacionado con los rendimientos de las stablecoins., Se ha evaluado si será necesario lanzar su propia moneda. Una portavoz destacó que el banco no tiene ningún producto en desarrollo.Y el mercado reaccionó como si un competidor acabara de llegar. Circle (CRCL) cayó aproximadamente un 7.5%, y Coinbase (COIN) un 6% durante las operaciones de esta mañana.Ambos cayeron en más del 3% cuando los informes aparecieron por primera vez a mediados de semana..

Para entender por qué eso es una mala noticia para esas dos acciones, necesitamos ese único indicador que explica todo el problema: una stablecoin es un dólar que se encuentra en una cadena de bloques. La cuestión de quién tiene derecho a pagar intereses sobre ella es, en realidad, toda la disputa.La Ley GENIUS, promulgada en julio de 2025Creó el primer marco federal para las “stablecoins de pago”. Además, en la prestación de este servicio, el lobby bancario luchó con más intensidad.Se prohíbe que los emisores de títulos paguen intereses o rendimientos a nadie por el hecho de poseer dichos títulos.La Ley CLARITY, el proyecto de ley más amplio sobre la estructura del mercado de activos digitales que actualmente está en estudio en el Senado, también introduce cambios importantes: el texto de compromiso publicado en mayo permite que las empresas de criptomonedas reciban recompensas por utilizar realmente una stablecoin – para operaciones comerciales, gastos, etc. Pero restringe…Intereses “como en una cuenta de ahorros”, debido al mantenimiento pasivo de los fondos..

Hay una economía real detrás de esa prohibición; se trata de los bancos. Un token en dólares que ofrezca un rendimiento sería, en esencia, un depósito bancario sin el papel de los bancos: sin reglas relacionadas con el capital, sin primas FDIC, sin requisitos de reserva. Simplemente, se trata de una tecnología financiera que recoge tus ahorros y devuelve el interés de los T-bills a ti. La industria bancaria calculó las consecuencias y se asustó. Según una estimación de Standard Chartered, una moneda estable con rendimiento podría…Aproximadamente 500 mil millones de dólares en depósitos en el sistema bancario para el año 2028.El lobby del banco comunitario habla sobre…1.3 billones de dólares en depósitos a lo largo del tiempo, y 850 mil millones de dólares en préstamos locales perdidos..

Ahora, el “truco” que hace que las acciones de los bancos tengan sentido es el siguiente: se elimina la intereses, y una stablecoin deja de ser un medio para robar depósitos, y se convierte en algo diferente: un medio para transferir dinero rápidamente, de manera programática, con respaldo 1:1 por parte de billetes cortos del Tesoro. Es exactamente la clasificación que los bancos exigían. Casi se puede escuchar el argumento de dos rondas. Fintech: “Es un pago, no un depósito”. Banco: “Genial, entonces no hay intereses”. Y luego, en voz baja: “Y ahora que claramente es un pago, nosotros también emitiremos algunas de estas monedas”.La ley CLARITY se ha retrasado hasta septiembre.Y carece de los votos necesarios para ser aprobado. Pero las bancos siguen construyendo esos sistemas, porque ya no necesitan que la ley les indique qué es un stablecoin.

Y lo que es un stablecoin emitido por un banco, en realidad, es el producto financiero más antiguo del mundo, pero con una “ropa” especial: se trata de un depósito a la vista, cuyo registro se realiza en una cadena de bloques. La ley establece que ambos conceptos están en lados opuestos de una línea. Un depósito tokenizado permanece en el balance general del banco, está asegurado y puede pagar intereses legalmente; mientras que un stablecoin de pago se encuentra en reservas 1:1, no está asegurado y no puede hacerlo. Esa línea es todo lo que importa, y está trazada exactamente donde los bancos lo desean. Siempre han tenido derecho a manejar el lado relacionado con los depósitos. Lo que ha cambiado es que han decidido que también vale la pena manejar el lado relacionado con los pagos.

Ahora, la lógica de los vendedores es clara. Circle es un negocio basado en la distribución de dinero: toma los dólares que se depositan en USDC, compra bonos del Tesoro a precios bajos y conserva la mayor parte de los intereses. En el segundo trimestre…El valor de los USDC en circulación fue de 73.3 mil millones de dólares, un aumento del 19% con respecto al año anterior.Y los ingresos reservados ascendieron a 668 millones de dólares, de un total de 701 millones de dólares en ingresos totales. Es decir, más de nueve décimas del ingreso de la empresa provienen de los intereses que las personas que prestaron dinero a Coinbase obtienen al poseer esos tokens. Gran parte de ese dinero se devuelve a las personas que fueron clientes de la empresa. Coinbase, su mayor distribuidor…Recibe el 50% de los ingresos residuales del resumen de USDC de Circle., Bajo un acuerdo que se renueva hasta 2029.Y los ingresos relacionados con las stablecoins representan aproximadamente una quinta parte del total de ingresos de Coinbase.

Lo incómodo es que la versión bancaria de este producto ya existe desde el momento en que el cliente se registra en el banco. El banco ya posee sus activos, ya sabe cómo gestionarlos, tiene el departamento de cumplimiento normativo, su marca y una red de otros bancos del mundo. No necesita adquirir distribución alguna; él mismo controla esa distribución. Su producto competirá en las mismas condiciones sin intereses que Circle actualmente compite bajo ellas. Además, cuenta con 21.8 billones de dólares en sus balances, y no necesita dividir los ingresos con ningún otro banco.

Coinbase ve la misma situación en una forma más acentuada. Una red controlada por bancos es, en realidad, como un “jardín cerrado”… Lo importante del proyecto BankChain es que el dinero nunca tiene que salir del sistema bancario. Eso significa que la intercambiación de monedas no se produce en ningún lugar fuera del sistema bancario. Coinbase ya ha detectado este patrón antes que tú: a finales de junio, se unió a Stripe, BlackRock y más de 140 compañías más para apoyar una red de monedas estables llamada Open USD.Los titulares de los bonos perdieron el 17% en un día debido a las noticias.Cuando todos, desde tu mayor socio hasta los bancos más grandes, apuestan en contra de la idea de que un único emisor pueda controlar todo el mercado, la cuestión no es si existe competencia… sino quién pagará las tarifas relacionadas con esa competencia.

La respuesta de Circle a los bancos ha sido, en esencia, “convertirse en un banco”. En julio…Recibió la aprobación del OCC para operar un banco de fideicomiso nacional.— Circle National Trust — de esta manera, puede gestionar sus propias reservas en USDC, en lugar de depositarlas con terceros. Las acciones subieron un 14% al conocerse la noticia. Eso es como el reflejo de un banco que emite stablecoins: ambos lados de la industria cruzan el mismo límite, desde direcciones opuestas, convergiendo hacia el mismo objetivo. Es también, notablemente, el resultado que las bancos comunitarios intentan eliminar en la Ley CLARITY: quieren cerrar lo que llaman la “laguna legal” relacionada con los títulos de banco, para que un emisor de stablecoins con título bancario no pueda recrear silenciosamente el negocio de depósitos que la ley acaba de otorgar a los bancos.

Ponga todo eso en comparación con lo que en realidad no es nada: un producto terminado. La red BankChain todavía se encuentra en la fase de solicitud de propuestas; los bancos han sido invitados a convertirse en propietarios, pero aún no se ha revelado ningún socio financiero o tecnológico. La exploración de JPMorgan es preliminar, y su portavoz dejó abierta la posibilidad de que haya otros socios. Además, Circle ya ha realizado transacciones por cifras elevadas en ambas direcciones en todos los documentos relacionados con este asunto este año.Disminuyó en un 20% cuando el texto del borrador de marzo prohibió la producción pasiva.Subió un 16% cuando el acuerdo de mayo mantuvo las recompensas basadas en el uso de los servicios; subió un 14% en relación con el contrato; y bajó un 17% en relación con Open USD. Cada uno de esos datos era simplemente un comunicado de prensa, y no representaba una pérdida de ingresos en dólares.

Sin embargo, existe una tendencia constante en los precios. Circle vale aproximadamente 22 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente 7.6 veces los ingresos futuros. Esa valoración supone que USDC sigue teniendo su parte en un mercado en crecimiento, pero no asume que 3,283 bancos se encargarán de manejar ese mercado. Coinbase, por su parte, vale alrededor de 47 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente 16 veces los ingresos futuros. Su valor está más relacionado con el volumen de transacciones, que aumenta independientemente de quién emita el token. Pero su “línea de valorización del stablecoin” es precisamente la parte que está bajo ataque.

El punto fundamental es que la inversión en stablecoins y la ley relacionada con las stablecoins siempre fueron la misma apuesta. Los “bulls” pagaron por esa claridad: para que el gobierno dijera una vez por todas qué es un token de $1. Esta semana, esa claridad se manifiesta desde el lado del emisor: una regla que declara que las stablecoins son simplemente medios de pago. Esa es exactamente la mensaje que les indica a los operadores de medios de pago más financiados del mundo que construyan sus propios sistemas. Circle y Coinbase obtuvieron la legitimidad que buscaban. Los bancos también comprendieron ese mensaje.