El “Record” del Banco de Nueva Escocia cerró la brecha de valor, más de lo que los titulares de noticias admiten.

Cuando el Banco de Nueva Escocia informó sus resultados del tercer trimestre el 25 de agosto,La acción subió un 7.1% en un solo día.Y la reacción fue inevitable: un ingreso neto récord, un aumento de ganancias de casi el 9% en comparación con las expectativas del mercado, y un retorno sobre el patrimonio que finalmente superó el objetivo a mediano plazo del banco, del 14%. El mercado ignoró ese dato importante. La pregunta que los inversores realmente deberían hacer es más específica: ¿está BNS subvalorado? No, sino si ese trimestre récord logró reducir la diferencia con los competidores y con su valor intrínseco, o si simplemente se eliminaron muchos de los beneficios fácilmente obtenidos.

Comience con los flujos de efectivo, ya que allí comienza o termina cualquier transacción bancaria. Los resultados diluidos por acción reportados fueron los siguientes:C$2.28Un 21% más que el año anterior, en relación con los ingresos netos de aproximadamente 3 mil millones de dólares canadienses; un récord trimestral. Los ingresos aumentaron un 16%, mientras que los ingresos por intereses netos aumentaron un 12% y los ingresos por tarifas aumentaron un 21%.La tasa de retorno ajustada del patrimonio neto alcanzó el 14.2%.Se logró alcanzar el objetivo del 14%, que el banco había estado tratando de alcanzar durante años. Es un progreso real, y no simplemente un resultado contable. Los ingresos del sector bancario canadiense aumentaron un 12%, mientras que su retorno sobre el patrimonio fue del 19.4%. En el área de gestión de activos globales, los ingresos aumentaron un 23%. En el sector bancario global y de mercados, los ingresos aumentaron un 37%. Y en el sector bancario internacional… ese sector, que durante años ha afectado negativamente los resultados generales del banco…Creció un 6% en moneda constante.El cambio positivo en Latinoamérica que Scott Thomson fue contratado para lograr se está reflejando en los números del segmento.

Es esa la parte de la historia que el banco tenía razón en reconocer. BNS entró en el ciclo financiero como uno de los bancos más baratos y menos respetados de Canadá. Un mejoramiento sostenido en el ROE es precisamente el tipo de cambio que justifica una reevaluación del banco. Lo que el trimestre recorrido no puede decir es si el mercado ya ha pagado por ese mejoramiento.

Aquí es donde el término “subestimado” debe ser analizado con atención. En cuanto al ratio precio-a valor contable, BNS sigue cotizando aproximadamente 1.8 veces el valor contable, frente a Royal Bank, que cotiza cerca de 2.8 veces; TD cotiza cerca de 2.2 veces, y Bank of Montreal cotiza cerca de 2.0 veces. Además, BNS también ofrece la mayor tasa de dividendo del grupo, aproximadamente el 3.4%. Por lo tanto, según los dos indicadores en los que los inversores de valoración más confían en las bancos: el ratio precio-a valor contable y la tasa de dividendos, BNS sigue siendo la más barata entre los cinco grandes bancos. Pero las acciones de BNS han aumentado aproximadamente un 27% desde el año pasado, y casi un 47% en los últimos doce meses. Además, su ratio precio-ganancias, de aproximadamente 17, ya no parece tan barato. Canadian Imperial, con un ratio precio-ganancias de aproximadamente 15, ahora es considerada una opción atractiva. La diferencia con respecto a otros bancos que hacen que BNS sea un objetivo atractivo hace un año ha disminuido significativamente. La calidad de ser “la más barata en términos de valor contable y la que ofrece la mayor tasa de dividendos” es algo relativo, y las afirmaciones relativas se debilitan a medida que el precio aumenta.

La disciplina que importa ahora no es la cantidad total, sino el margen de seguridad. Y ese margen depende del crédito. En el mismo trimestre,Las provisiones para las pérdidas de crédito aumentaron a aproximadamente 1.1 mil millones de dólares canadienses., Los préstamos deteriorados aumentaron en comparación con el trimestre anterior.Y el bancoSe han detectado morosidades en las hipotecas elevadas en algunas partes de su libro de registros canadienses.Nada de eso por sí solo es suficiente para completar la historia: la tasa de provisiones, de aproximadamente 56 puntos básicos, es un nivel que una banca canadiense sana puede manejar sin problemas. Pero es precisamente ese desequilibrio el que puede convertir un “récord” en un punto máximo. La banca también está devolviendo capital de manera rápida, recompra acciones…Paga un dividendo de $1.14 al trimestre., que empujó a su…Ratio de capital de Nivel 1 de Patrimonio Común a 13.1%Una reserva de capital más fina, junto con aumentos en las provisiones, es la combinación que puede convertir una actitud de complacencia frente a los ingresos en un problema real, si el consumidor canadiense o las economías latinoamericanas se debilitan.

Por lo tanto, la interpretación honesta es mixta, y esa distinción es importante para quien decida si seguir adelante o no. La situación actual es realmente positiva, y los números de operaciones lo demuestran. BNS ya no es ese “trampa de valor” que su negocio internacional alguna vez parecía ser. Sigue siendo la empresa con mayor rendimiento y menor precio de cotización dentro de su grupo de competidores. Pero, después de un crecimiento del 47%, el descuento que el mercado paga por el riesgo internacional y crediticio se ha reducido. Por lo tanto, el margen de seguridad ahora debe provenir de la calidad de los préstamos, en lugar de de una valoración muy descontada. La propia banca asume…Los ingresos aumentan un 8.3% anual, hasta alcanzar los 43.5 mil millones de dólares canadienses.Y ganancias de 12 mil millones de dólares canadios para 2029: un plan razonable. Pero las proyecciones no representan flujos de efectivo.

Para el inversor que toma decisiones hoy en día, la pregunta ha cambiado. Hace seis meses, BNS era una apuesta sencilla relacionada con el margen de seguridad: era lo suficientemente barato como para poder soportar un trimestre malo y, al mismo tiempo, proteger al comprador. Después del trimestre récord y de la subida de precios, ahora se trata de una situación más clara, con un descuento todavía presente, pero cada vez menor. La protección ya no está relacionada con el precio, sino con el ciclo crediticio. Los resultados récord son reales, y la dirección es correcta. Pero si el precio actual sigue siendo superior al valor de los préstamos dañados, eso es algo que dependerá de la decisión del inversor.