El aumento histórico de las tasas de interés por parte del Banco de Japón, realizado en medio de trámites burocráticos.

Se espera que el Banco de Japón haga algo histórico esta noche. Si lo hace, ocurrirá de manera mecánica, mediante la actualización de los términos de servicio relacionados con la cuenta bancaria.

El instrumento de pago es la “Facilidad de Depósito Complementario”. La modificación de sus “Términos y Condiciones Principales” es la forma en que el BOJ convierte un aumento en las tasas de política monetaria en algo real. Ese documento es, en realidad, el mecanismo que permite esto. Se paga interés sobre…“Saldos de reserva excesiva”Los bancos japoneses mantienen más dinero del que están obligados a guardar. En los últimos años, esa ha sido la política principal del gobierno japonés. Cuando Japón eliminó las tasas de interés negativas, la tasa de política monetaria dejó de ser un costo que los bancos pagaban por sus reservas, y pasó a ser el interés que la banco central paga sobre esas reservas. Así, la cantidad que los comerciantes llaman “la tasa del BOJ” no se menciona en discursos o titulares de prensa; está especificada en los términos de la Institución de Depósitos Complementarios. Para aumentar las tasas, es necesario modificar los términos de dicha institución.

Sí, los números. Se espera que el Banco de Japón aumente su tasa de política a corto plazo en 25 puntos básicos.De 1% a 1.25%En una reunión de dos días que terminará el viernes. Eso es todo.Máximo en los 31 años, el más alto desde 1995.Y los mercados monetarios también lo tienen.Precio completoEs ese tipo de acción tarifaria que, desde la perspectiva habitual de los bancos centrales, debería ser celebrada con aplausos. Pero en realidad, no ocurre así. Se trata de un documento en formato PDF titulado “Enmienda a los ‘Términos y Condiciones Principales de la Facilidad de Depósito Complementario’”, publicado junto con una enmienda idéntica a los términos del mismo acuerdo.Operación de préstamos de clima y finanzas.

Ese doble enfoque burocrático es la historia en miniatura. Por un lado, el BOJ está intensificando sus medidas, pero, por otro lado, sigue manteniendo de forma discreta su sistema de financiación destinado a proyectos relacionados con la transición climática. Es una política que se puede entender solo si se lee detenidamente.

¿Por qué esta caminata es extraña?

Antes de hablar de las bromas relacionadas con los carries-trade, hay que señalar qué tipo de situación tan extraña es esta. Japón no tiene problemas de inflación internos en este momento; la inflación es importada. La causa principal es el shock energético relacionado con la guerra en Irán, lo cual aumenta los costos de combustible. Además, el yen débil, cuyo valor está entre 154 y 154 dólares por unidad, hace que cada barril de combustible cueste más dinero en yen. El yen débil es, en parte, resultado del ritmo lento de la banca japonesa en comparación con otros países: el Federal Reserve tiene una tasa de interés de 3.75% a 4.00%, la Banco Central Europeo tiene una tasa de 2.5%. Una tasa de interés del 1.25% no soluciona ese problema; solo lo reduce un poco.

Los motivos que rodean esta decisión son tanto políticos como económicos. Se dice que el Secretario del Tesoro de los EE. UU., Scott Bessent, ha promovido medidas monetarias “decisivas” para apoyar al yen. Además, Washington y Tokio llevaron a cabo una intervención monetaria conjunta, algo raro. El gobierno del primer ministro Takaichi apoya aumentos más rápidos de las tasas de interés. Así, es posible que la banco central haga esto no porque la economía interna lo exija, sino porque el yen, el shock del petróleo y los vecinos también lo exigen. Se trata de algo que un aumento de solo 25 puntos básicos podría indicar, pero no resolver.

¿Qué tipo de activos lleva realmente un inversor minorista estadounidense?

Lo que hay que entender es que los 25 puntos básicos ya están incluidos en el precio actual. Un aumento de tasas que se realice de forma completa no sorprende al mercado; simplemente se ajusta dentro del marco establecido. La historia del BOJ es reveladora: “la venta de yenes” es un patrón clásico, donde la moneda se debilita una vez que se lleva a cabo un aumento de tasas previamente anunciado. Por lo tanto, la pregunta del mercado hoy no es si el BOJ aumentará las tasas. Es si el gobernador Kazuo Ueda, en la conferencia de prensa posterior a la decisión, logra convencer a los inversores de que la normalización de las tasas es real, o si les da una excusa para pensar que todo esto no es más que un paso simbólico.

Eso es importante para un portafolio en EE.U., incluso si no se posee ningún activo japonés. Hay dos razones para ello. Primero, el extremo largo de la curva de bonos gubernamentales japoneses ha funcionado durante años como una especie de ancla para las tasas de interés a largo plazo mundiales. Japón se retiró de esa situación temprano, y una solución creíble a eso –un camino hacia tasas entre el rango neutral nominal de 1.1% y 2.5%– elimina de inmediato a los compradores y pone fin al mercado de bonos mundiales. Segundo, el comercio de carga en yenes, es decir, el proceso de obtener préstamos en yenes para adquirir otros activos, se invierte violentamente cuando el BOJ insiste en que actúa con seriedad. Esa inversión es una especie de “crisis menor” que está lista para ocurrir en cualquier momento, y podría afectar a los activos de riesgo mundiales.

Si realmente tienes exposición a Japón, la situación es más positiva, pero también más concurrida. El MSCI Japan ETF ha subido más del 20% desde el inicio del año, y está cerca de su punto máximo. Esas son las condiciones que se dan cuando los precios de las acciones alcanzan niveles récord, cuando el banco central reduce sus políticas monetarias desde cero. El BoJ ya ha aumentado las tasas de interés.Una vez este año, hasta el 1% en junio.Y las acciones japonesas han podido superar eso sin problemas. Un aumento de precios del 1.25%, por sí solo, no es lo que haría que se detuviera la tendencia actual. Pero sí sirve como prueba para ver si el caso de Japón es “barato, poco valorado y en proceso de recuperación”, o “con precio alto, muy valorado y en estado normal”. Son portafolios diferentes, y la conferencia de prensa te dirá cuál es el caso.

La letra del contrato es ahora todo lo que importa.

Hubo un tiempo en el que las políticas del BOJ eran realmente dramáticas: control de la curva de rendimientos, tasas negativas para ciertos tipos de reservas, y una operación de precios fijos que hacía que los términos de las subastas de bonos gubernamentales parecieran algo similar a un “trigger” para las transacciones financieras. Pero eso ya pasó. Lo que queda ahora es una facilidad de depósitos tradicional, cuyos términos de servicio se modifican cada vez que cambia la tasa de política monetaria. La importancia histórica de este nivel de 31 años es real, y si se produce el aumento esperado, esto se llevará a cabo de la misma manera en que se realizan todos los cambios en el sistema institucional: a través de documentos administrativos.

Por eso es precisamente por lo que el elemento desconocido y interesante se alejó del documento. Los analistas encuestados por Reuters consideran que la tasa…El 1,5% a finales de marzo de 2027, y aproximadamente el 1,75% como tasa final.Entre un rango neutro de 1.1% y 2.5%. Las actualizaciones de los términos de servicio indican el número actual, pero no informan nada sobre lo que ocurrirá mañana. El yen, el mercado de bonos japonés y cualquier persona que posea esos activos lo sabrán de un hombre en una conferencia en Tokio, no del PDF.