Las subidas consecutivas por parte del Banco de Japón se deben, en realidad, al valor del yene.

Según Nomura, una firma de valores, el Banco de Japón podría aumentar las tasas de interés en tres reuniones consecutivas hasta diciembre: un punto cuarto en septiembre, y luego…Movimientos consecutivos en octubre y diciembre.La publicación de ese pronóstico parece una forma de celebrar un logro en el ámbito del ajuste monetario. Pero es mejor considerarlo como una operación de rescate para la moneda japonesa… Y es señal de que el sistema que ha mantenido los precios del dinero japonés baratos durante un cuarto de siglo está llegando a su límite.

Comienza con los números que hacen del yen la moneda de financiación preferida en el mundo. La tasa de política del BOJEs del 1.0%, aumentó en junio.Desde el territorio negativo en el que se encontraba durante la mayor parte de las últimas dos décadas… Las tasas cortas en Estados Unidos.Estar entre el 3.5% y el 3.75%.Esa brecha de más de dos punto y medio porcentajes es la base del comercio de carry, en el cual los inversores prestan dinero en yenes baratos y depositan los ingresos obtenidos en dólares con mayor rendimiento. Es esa misma brecha la que hizo que el yene cayera a un mínimo de 40 años, por encima de los 160 a dólar, este verano. El escenario de tres subidas propuesto por Nomura depende explícitamente de que la moneda siga siendo débil: se aplica si las tendencias entre dólar y yene siguen en dirección a los 160, y no si la moneda se recupera.

Para entender por qué esa es la condición necesaria, observe quién gana y quién pierde con un yen débil. Un yen barato no es un accidente del mercado; es una política que se basa en los intereses de las empresas exportadoras y bancarias, así como de un gobierno que prefiere el dinero barato. La primera ministra Sanae Takaichi es de tendencia accommodada, y el apoyo de su gobierno es importante, ya que el BOJ, a diferencia de la Reserva Federal, debe actuar en conjunto con él. El costo de un yen débil lo pagan los hogares japoneses, quienes importan alimentos y combustible pagados en dólares. Por lo tanto, la inflación ha superado el objetivo del 2% establecido por el BOJ durante gran parte de los últimos cuatro años. La entidad central bancaria, según Fitch, una agencia de calificación crediticia, necesita más aumentos de tasas para lograr una apreciación sostenible del yen. Durante todo ese período, el banco central ha estado buscando esa apreciación.

La señal de que el sistema está sufriendo presión es el precio necesario para mantener la moneda estable, sin aumentar las tasas de interés. Tokio, el Tesoro de los Estados Unidos y Corea del Sur intervienen conjuntamente a finales de julio y principios de agosto, gastando…Registraron 15.4 billones de yenes para comprar yenes.Funcionó solo por un tiempo: la moneda volvió a subir por encima de los 159, y esta semana alcanzó un valor máximo en un mes, cerca de los 156, debido a las expectativas relacionadas con el aumento de tasas que Nomura menciona. La intervención sin un aumento de tasas es como intentar salvar una embarcación con una escoba. Por eso, el mercado ha valorado tan agresivamente el primer movimiento de tasas: un aumento en septiembre…35% de probabilidad para el 30 de julio.Hasta más del 80% en un mes, con el segundo completamente listado para enero.

Por lo tanto, la previsión no requiere que se crea en una política monetaria del BOJ que se vuelva radical de repente. Se necesita creer que las autoridades han agotado todas las formas más económicas de proteger el yen. Aun así, Nomura considera que tres aumentos consecutivos son un caso extremo; su escenario base es simplemente un aumento de un 1% cada trimestre. Los economistas encuestados por Bloomberg esperan, en general, que haya un único cambio de política monetaria para diciembre, con lo que las tasas de interés podrían subir a alrededor…1.75% antes de que el ciclo llegue a su punto máximo.La distancia entre esos dos caminos es todo lo que importa.

Esta pregunta se resuelve a través de un portafolio basado en dólares, a través de dos fondos ETF conocidos. Un fondo japonés sin protección contra la variación de divisas, como el iShares MSCI Japan ETF (EWJ), combina dos expectativas: una relacionada con los rendimientos empresariales japoneses y otra relacionada con la dirección del yen. Un fondo con protección contra la variación de divisas, como el WisdomTree Japan Hedged Equity Fund (DXJ), elimina esa protección. Hoy en día, esa opción es más cómoda, porque la misma diferencia de rendimiento significa que los inversores en dólares reciben beneficios por tener esa protección. Pero ese “confort” es precisamente lo que el enfoque del BOJ busca erosionar: a medida que las tasas de interés se acercan, el yen se estabiliza y la ganancia obtenida de la protección contra la variación de divisas disminuye. El inversor sin protección contra la variación de divisas, por su parte, finalmente recibirá su reembolso por todos los años de pérdidas debido a la variación de divisas, si el yen sigue recuperándose. Pero esa recuperación es precisamente lo que afecta a los exportadores, cuyos beneficios en el extranjero pierden valor en yen cuando la divisa se fortalece.

El verano de 2024 demuestra cuán violento puede ser ese “fork”. Luego, una sorprendente subida del banco central japonés y una intervención monetaria provocaron…Un descenso del 24% en el índice TOPIX entre el pico y el valle.Los exportadores y las empresas financieras son los más afectados. Goldman Sachs señala que la participación en acciones japonesas por parte de extranjeros está ahora un 20% por encima de los niveles previos a 2024. Además, las asignaciones de fondos de cobertura están cerca de sus máximos en cinco años. Estos factores pueden llevar a una mayor caída en esta ocasión, si el yen se debilita más rápido de lo esperado.

Así que, presten atención al yen, y no al calendario de reuniones. El escenario propuesto por Nomura es una situación de emergencia, no una promesa. Todo depende de que ocurra algo específico: que el yen vuelva a caer hacia los 160, lo cual obligaría al Banco de Japón a actuar. La tensión principal es cuál de las dos partes recibirá primero la carga: las familias que sufren la inflación importada, quienes tienen que financiar los subsidios para los exportadores, o los exportadores y el estado, que ya dependen de una moneda que ya no necesita ser tan barata. Una recuperación del yen es el momento en que finalmente se paga la factura de la moneda barata… y ese pago no se hará sin resistencia alguna.