El Banco de Japón acaba de cambiar el juego para los capitales globales. Aquí está por qué es importante para usted.

El Banco de Japón aumentó las tasas de interés.1.25%El jueves. El nivel más alto desde 1995.31 años.

Pero si piensas que esta es una historia relacionada con Japón, estás viendo el informe incorrecto.

Esto es lo que realmente está sucediendo: Japón está pasando de ser el mayor exportador de capital barato del mundo a convertirse en un competidor para ese país. Y si usted posee títulos del Tesoro de los Estados Unidos, acciones con dividendos, o simplemente observa cómo las tasas de interés de los bonos afectan su cartera desde la distancia… eso es más importante que el yen.

Durante décadas, Japón fue la base fundamental que permitió que los tipos de interés mundiales permanecieran bajos. Japón pagaba casi nada. Los inversores aceptaban rendimientos cercanos a cero en el país y enviaban trillones de dólares al extranjero, hacia los bonos del Tesoro de Estados Unidos, los bonos europeos y los mercados emergentes. Esa corriente constante de capital paciente permitió que los costos de préstamo fueran baratos en todo el mundo.

Ahora, ese río está siendo bloqueado en su país.

La mecánica del vuelco

La rentabilidad de los bonos gubernamentales a 10 años en Japón está cerca de…2.95%Eso está cerca de donde se negociaba en 1995. Para que tengas una idea, solo hace dos años, era menos del 0.5%.

Mientras tanto, los títulos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se mantienen en el rango de 3.5-4%, dependiendo de la semana. La diferencia que antes era de 400-500 puntos básicos se ha reducido a menos de 150.

Ese vacío es lo que motivó a las compañías de seguros japonesas, los fondos de pensiones y las personas ricas a depositar sus dineros en el extranjero. Es la lógica de “¿por qué ganar el 0.1% en casa, cuando puedo ganar el 4.5% en Estados Unidos?”

Cuando ese incentivo desaparece, el flujo se invierte.

Vanguard lo expresó claramente: a medida que los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses aumentan, los inversores nacionales…Un incentivo para mantener el capital en casa, en lugar de buscar mayores ganancias en el extranjero.Los gigantes japoneses de seguros y pensiones se encuentran entre los mayores tenedores de títulos del Tesoro estadounidense en el mundo. Ya no necesitan un spread del 4.5% para seguir siendo pacientes. Un spread del 1% podría ser suficiente.

Vanguard lo llama así.La creciente competencia global por el capital.TD Economics lo denomina de manera más directa: la normalización de las tasas de interés en Japón es…Retirando una fuente importante de demanda estable en el tesoro público..

Una demanda estable y de larga duración. Es ese tipo de base de compradores que logra mantenerse firme, a pesar de las fluctuaciones. Es esa fuerza que impide que los rendimientos de los bonos del gobierno se desplomenen. La retirada de Japón de ese papel representa una mejora estructural en los rendimientos de los bonos… No es algo que desaparezca en una semana.

El comercio de carry es la “pistola cargada”.

Si el mercado de bonos es como una combustión lenta, el comercio de carry es como un barril de pólvora lista para explotar.

El préstamo de yenes transfronterizos —el principal indicador de cuánto del mundo se financia a través de préstamos de yenes baratos y su inversión en el extranjero— aumentó significativamente.360 trillones de yenes (2.35 billones de dólares)La mayor acumulación en 30 años.

Así funciona el comercio de carry en la práctica: se toma un préstamo en yenes a tasas cercanas a cero, se convierten en dólares y se compran acciones, bonos o bienes raíces estadounidenses, que generan ganancias del 4-5%. Se obtiene así una ganancia extra. Siempre y cuando los yenes no se muevan mucho en contra de uno, eso significa dinero gratuito.

A excepción de que la BOJ está aumentando las tasas de interés. El yen se incrementó.4.5% en una sola semanaA principios de septiembre, se acerca un pico de siete meses.152.89 por dólarUna semana antes de eso, era cerca de 160.

Cuando el yen se fortalece y los tipos de interés japoneses aumentan, el dinero gratuito ya no es gratuito. Los prestatarios tienen que devolver el dinero prestado. El yen vuelve a ser comprado. Más devoluciones hacen que el yen se fortalezca aún más, lo que obliga a más devoluciones. Es una espiral que se refuerza por sí misma.

Saxo’s Charu Chanana lo expresó en el lenguaje de los comerciantes:El comercio de carry es vulnerable, ya que “la situación se está deteriorando rápidamente antes del aumento de tasas esperado por la BOJ”.Masahiko Loo de State Street advirtió que una mayor desestabilización podría causar problemas.USD/JPY se dirige hacia los 140..

La BOJ y el Tesoro de los EE. UU. ya han gastadoMás de 100 mil millones de dólares conjuntamente para reforzar el yen.A principios de este año, después de que ocurrió.Mínimos en 40 años en julioNo pueden hacerlo para siempre. La intervención de 100 mil millones de dólares fue una forma en la que el BOJ admitió que las fuerzas del mercado habían superado sus expectativas.

No estoy prediciendo una colapso en los negocios de carry trade. Pero te diré esto: los 2.35 billones de dólares en préstamos con apalancamiento en yenes son un factor positivo estructural para los precios de activos mundiales. Y todo esto se basa en la suposición de que las tasas de interés japonesas permanecerán cerca de cero. Esa suposición ya no es válida.

¿Qué hay de la historia de la inflación?

El BOJ no está en una situación desesperada. La inflación en Japón alcanzó un nivel elevado.1.9%En julio, fue el nivel más alto de este año. La inflación core (excluyendo los alimentos frescos) fue…1.8%Pero este es el número que preocupa al BOJ: la inflación general ha aumentado.7.2%.

El número total de ventas es lo que determina los precios de la energía. La guerra en Irán ha hecho que los costos del petróleo aumenten, los costos de electricidad también han subido, y los precios de las importaciones han aumentado debido al debilitamiento del yen. La administración de Takaichi está subsidiando los costos de energía para mantenerlos estables. Por eso, la inflación en el consumo parece manejable, con un porcentaje del 1.9%.

Pero los subsidios son una solución, no una forma de resolver el problema. El BOJ advirtió en su última perspectiva que la inflación fundamental podría acelerarse.“Claramente, por encima del 2% durante la segunda mitad del año fiscal 2026”.(De septiembre a marzo). El gobernador Kazuo Ueda dijo que la inflación subyacente ya está…“Muy cerca” del objetivo del 2%..

No se trata de un aumento que desaparece en un mes. Es algo estructural: el crecimiento de los salarios debido a la escasez de mano de obra, las empresas que transfieren los costos a los precios, y los costos de importación debido al débil yen. El BOJ considera que hay espacio para varios más aumentos de tipos de interés. Miembro del consejo.Naoki Tamura estima que la tasa neutral se sitúa alrededor del 2%..

Eso significa que no estamos en la cima. Estamos en medio de un ciclo de contracción que ha durado años.

Lo que esto significa para su cartera de inversiones

Déjeme ser directo sobre qué cambios hay y cuáles no.

Tasas de interés de bonos.La situación estructural es la siguiente: uno de los compradores más confiables a largo plazo de la deuda del gobierno de EE. UU. recibe un incentivo para dejar de comprarla. Eso genera presión alcista sobre los rendimientos de las obligaciones. Si usted participa en fondos de bonos o posee títulos del Tesoro, esto representa un obstáculo. No es una crisis… pero sí algo persistente.

Acciones con dividendos.Las tasas más altas a nivel mundial significan tasas de descuento más altas; eso significa que los flujos de efectivo futuros valen menos hoy en día. Las acciones con dividendos que parecen atractivas solo por su rendimiento, se vuelven menos atractivas cuando las tasas de seguridad aumentan. El dividendo del 4%, que parecía una oferta buena cuando los títulos del gobierno pagaban un 2%, ahora parece tener un precio superior al de un activo sin riesgo. Esa es la forma en que el mercado calcula las cosas.

Acciones de crecimiento.Mismo mecanismo. Si se paga hoy por ingresos que llegarán en tres años, una tasa de descuento más alta causa más daño que un rendimiento actual más alto. El ciclo de estricción del BOJ refuerza la tarea de la Fed: ambas bancos centrales luchan contra la inflación mediante aumentos de las tasas, y el mercado aún no ha terminado de entender cómo “un aumento prolongado” afecta a las valoraciones a largo plazo.

El comercio de carry se desvanece.Ese es el factor inesperado. Si el préstamo en yenes se resuelve rápidamente, eso genera presión de venta en los mercados mundiales de acciones. La posición de 360 billones de yenes no desaparece simplemente; se vende. Ese es el mecanismo detrás de cada “colapso repentino” que no tiene nada que ver con los factores fundamentales del mercado. Es como si la liquidez abandonara el mercado.

Lo que no cambia.La economía subyacente de las empresas que posees no cambia, simplemente porque un banco central que está a 6,000 millas de distancia aumenta las tasas de interés en 25 puntos básicos. Si posees empresas que ganan dinero, aumentan sus ingresos y pagan dividendos, sin importar la curva de rendimiento, entonces el cambio estructural en la asignación de capital en Japón es una variable secundaria, y no un factor determinante para tu cartera de inversiones.

La aritmética fija sigue siendo válida: a corto plazo, la suerte es 12 veces más importante que los fundamentos. A largo plazo, los fundamentos son 33 veces más importantes. Un desastre relacionado con operaciones de carry trade representa un impacto a corto plazo. Pero el flujo de caja de una empresa en cinco años no lo es.

En resumen

El aumento de las tasas de interés por parte del BOJ es simplemente un indicador, no el evento en sí. El verdadero evento es que Japón, que durante tres décadas ha sido el proveedor más paciente y abundante de capital barato en el mundo, ahora debe competir con el resto del mundo por ese mismo capital.

Esa competencia aumenta los rendimientos globales. Compresiona el valor adicional que las acciones con dividendos obtienen en comparación con los bonos seguros. Pone una “pistola cargada” junto al comercio de carry trade. Y eso significa que el entorno estructural que hizo que la década de 2010 fuera como tener dinero gratis ya ha terminado para siempre.

La pregunta no es si Japón tiene importancia para su cartera de inversiones. De hecho, sí lo tiene. La pregunta es si usted posee empresas que puedan sobrevivir y crecer en un mundo donde el capital ya no es barato ni abundante.

Eso no es un problema de Japón. Es un filtro de calidad.

Keynes escribió: “Cuando los hechos cambian, yo también cambio de opinión”. Los hechos relacionados con el capital mundial han cambiado recientemente. La pregunta es si tu portafolio está preparado para eso.