El rendimiento de los bonos a 15 años en Australia es una historia relacionada con la financiación global, no una historia específica de Australia.

La mayoría de los inversionistas estadounidenses verán “la rentabilidad de los bonos australianos a 10 años en su nivel más alto desde 2011” y simplemente pasarán por encima de ese dato. Entiendo por qué. Se trata de un bono de un país situado al otro lado del mundo, y ese nivel no tiene ningún impacto en sus pantallas actuales. Pero este titular merece ser considerado como algo insignificante, no como noticia importante. Porque ese número en realidad no se refiere a Australia. Es el dato más importante en el proceso de reajuste global del precio de todos los bonos del mercado. Y ese reajuste es lo que, al final, afecta al precio de las acciones que realmente poseen.

Comiencen con la mecánica de funcionamiento del mercado, porque allí reside realmente toda la información importante sobre el mercado. Los rendimientos no aumentan por sí solos; aumentan porque alguien vende los bonos, y para poder venderlos, deben ofrecer una tasa de interés más alta, lo que hace que el rendimiento aumente. Así, un rendimiento alto en un plazo de 15 años significa que los inversores están vendiendo la deuda gubernamental y exigiendo una compensación mayor para poder mantenerla hasta el final del plazo. El rendimiento del bono australiano a 10 años ha aumentado.Desde un nivel bajo en tiempos de pandemia, de aproximadamente el 0,55% en 2020.aAhora más del 5.2%.Un cambio de más de cuatro puntos porcentual en seis años. Eso no es algo insignificante; representa un mundo completamente diferente para los costos de endeudamiento.

Aquí es donde daré a la opinión general su lugar merecido, porque la historia local es real, y no quiero hacer de ella algo que no sea así. La interpretación más directa es que se trata de una situación relacionada con la inflación y los tipos de interés: la inflación sigue siendo alta, por encima del nivel adecuado. La Reserva Banco de Australia…Mantiene una inclinación restrictiva y ha dejado la puerta abierta para más caminatas.Por lo tanto, el mercado valoriza el tipo de interés en efectivo más alto. El jefe de estrategia de mercados de CommBank lo expresa claramente:La parte relacionada con la tasa de efectivo ha sido la parte dominante de toda esta historia.“Un banco central proactivo, precios inestables, tipos de interés que aumentan: esa es la explicación clara y convencional. Y no está mal.”

La parte que la mayoría de los comentarios subestiman – y la parte que es importante para tu portafolio – es que este aumento no ocurre principalmente en el extremo corto que controla el RBA. Ocurre en el extremo largo: en las rentabilidades reales y en el premium de plazo, esa compensación adicional que los prestamistas exigen por la incertidumbre de prestar dinero durante 10 a 30 años. Los inversores no solo fijan precios más altos para los rendimientos futuros; también cobran más por el riesgo de mantener deudas de larga duración. Esa es la diferencia entre un cambio temporal y un cambio estructural. Y es por eso que el mismo fenómeno se observa en todos los mercados de bonos desarrollados al mismo tiempo. Australia no es algo especial en esto; simplemente es el lugar donde ese cambio se ha dado cuenta.

Lo que está causando la caída del valor del extremo largo es una escasez global de ahorros, en comparación con el aumento en los préstamos. Los gobiernos tomaron préstamos enormes durante la pandemia y continuaron gastando después de eso. Estados Unidos tiene un déficit de casi seis o siete por ciento del PIB.Su deuda total supera los 40 billones de dólares, y los intereses netos anuales superan los 1 billón de dólares.Al mismo tiempo, los gastos de capital clave de esta época – centros de datos de IA, semiconductores, defensa, y el cambio hacia fuentes de energía más limpias – requieren financiación a largo plazo y en grandes cantidades. Todo esto compite por el mismo conjunto de ahorros, y esa competencia hace que las tasas a largo plazo aumenten. La prima de plazo en los Estados Unidos, esa parte del rendimiento a largo plazo que compensa a los prestamistas, también está aumentando.Aumentó aproximadamente dos puntos porcentuales en los últimos cinco años.Se pasa de negativo a positivo de manera decisiva. Cuando el precio de los préstamos aumenta significativamente por razones mecánicas, ninguna banco central puede detenerlo.

Revisen las cámaras de vigilancia: esta no es una historia de un solo país. El bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años…Se cotizó por encima del 5.3%, su nivel más alto en aproximadamente 19 años.Y ha tenido más días de trading con una ganancia superior al 5% este año que en cualquier otro año desde 2006. El índice japonés a 10 años…Se superó el 3% por primera vez en tres décadas.Es un país donde las tasas de ese nivel eran, francamente, absurdes durante los últimos 30 años. El titular del artículo en Australia es el que aparece en los noticiarios, pero es la misma situación que ocurre en todas partes del mundo desarrollado. La infraestructura de saneamiento en todo el mundo desarrollado ha vuelto a tener su precio.

Ahora, ¿qué significa eso para el dinero que se tiene en acciones? Se reduce a una sola relación, y es la más invisible pero también la más importante en toda esta situación: el extremo largo de la curva de bonos representa la tasa de descuento de la economía. Cuando esta aumenta, cada dólar de ganancias futuras vale menos hoy en día. Por lo tanto, los inversores pagarán por una caída de las acciones: las acciones se vuelven más baratas, incluso cuando la empresa no ha cambiado en absoluto. Es por eso que los movimientos en los bonos y en las acciones se acompañan entre sí, incluso cuando los informes sobre ganancias parecen estar bien. Los movimientos en los bonos y en las acciones siguen un patrón similar. Vimos esto en el movimiento de agosto: un bono de 30 años a niveles posteriores a 2007, y los mercados de acciones se volvieron nerviosos de repente.La narrativa relacionada con las ganancias corporativas ese mes fue aún decente..

Eso es exactamente por qué es el momento de ser un poco más cuidadoso, y no necesariamente más astuto. Todavía podríamos subir más. Las reducciones de tipos de interés llegarán tarde o temprano. El fuerte fondo de ahorros doméstico de Australia y una situación fiscal más sólida que en Estados Unidos permiten que el mercado de bonos de Australia pueda absorber mucho antes de que se rompa completamente. Pero, según los datos técnicos, el costo del capital ha aumentado hasta alcanzar su nivel más alto en aproximadamente dos décadas a nivel global. La tasa de descuento del mercado solo tiene que permanecer así, o subir un poco más, para causar el mayor daño en las valoraciones de manera gradual, en lugar de en un único colapso.

La condición que haría que esta interpretación fuera incorrecta es algo observable, no un deseo. Si los rendimientos reales y el término “premium” dejen de aumentar, si el mercado largo se detiene, mientras que las tasas corto se mantienen altas, o si la RBA y la Reserva Federal suavizan visiblemente su posición en contra de la inflación… entonces la presión disminuye y el multiplicador de acciones se mantiene estable. Presten atención a esa diferencia, a la distancia entre lo que los prestatarios realmente pagan por una década de dinero y lo que la inflación está causando. Esa diferencia es lo que realmente importa. El número de 15 años es simplemente el punto en el que esa diferencia se manifiesta.